元大期货

特斯拉2024 年 Q2 这份财报有点惨。

净利润跌了 45%，总营收基本和去年同期打平，而且主要是靠「卖碳」的积分给支持起来的。在销量层面，特斯拉泛起了自 2015 年最先宣布产销数据以来，首次延续两个季度同比下降——今年上半年，特斯拉比 2023 年同期少卖了 5.8 万辆车。

只管马斯克在业绩会上，放出了关于 FSD 有望在今年进入中国和欧洲市场的利好新闻，也没有阻止市场的消极情绪。

特斯拉在财报宣布当日，股价大跌 12%，市值蒸发超 1000 亿美元，一度跌破 7000 亿美元大关。

更糟糕的是，近期马斯克认可了原定于 8 月 8 号宣布的 Robotaxi 再次跳票到 10 月。这是继 4 月被媒体爆出暂停下一代廉价车型开发之后，特斯拉今年的第二次重概略害营业发生跳票。而这两次跳票，划分对应着特斯拉最主要的两个营业基本盘：汽车营业和自动驾驶相关营业。

对汽车营业来说，马斯克已经对电池团队下了「最后通牒」，电池手艺的突破被以为是新车型量产中的要害问题，一旦解决这个问题，新车型应该可以在多个市场拉动销量提升。

而在马斯克自信满满的自动驾驶营业中，人人的期待不止是看到特斯拉的手艺能力，更是希望看到行业里的手艺尖子生，可以在围绕自动驾驶的相关全新商业模式里，给出怎样的解题思绪。

01 毛利率，股价下跌的直接推手

*个值得重点关注的维度是特斯拉「现金牛」营业，也就是卖车。投资人最关注的指标并不是销量，而是毛利率。

2021 年 10 月，特斯拉市值首次突破万亿美元，对应那时的市盈率已经到达了 192 倍。最焦点的缘故原由即是，当季度特斯拉的单车毛利率到达了 30%。

而在本周，当特斯拉宣布 2024 年 Q2 季报数据之后，特斯拉当天股价下跌 12%，市值回落至 7000 亿美元以下。和 3 年前相比，特斯拉本季度交付量提升了约 1.5 倍，但它的单车利润率已经降到了 14.6%。

这两个数值之间的差距，直接把特斯拉的现金牛营业从行业神话拉回到了平均水平。

汽车并不是暴利行业。和同为消费硬件领域的另一家硅谷公司苹果相比，苹果的硬件营业毛利率可达 40%，比特斯拉单车毛利率的最高点还要再高 10%。而在汽车行业里，这一数据的平均水平只有 15% 上下。

以是，马斯克念叨了那么多年「特斯拉不是一家汽车公司，而是一家科技/AI 公司」，不止是一种对外的营销话术，也是特斯拉面向未来必须要走的一条路。马斯克的人心理想不是成为一个丰田章男那样的苦行僧，他对自己的期待也不是要做一个制造业里走出的首富。

特斯拉近年来单车毛利率转变走势图 |  图片泉源：剖析师 Troy Teslike

和 3 年前相比，特斯拉在生产端没有泛起猛烈转变。中国超级工厂平稳运行，供应链在垂直整合下平稳渡过疫情袭击，也没有泛起类似一体化压铸这样的重大创新。导致特斯拉单车毛利率下降的最直接的缘故原由是终端售价的调整，也就是人们常说的「价钱战」。

以中国市场为例，2021 年底，特斯拉两款主流车型 Model 3 和 Model Y 的入门款价钱划分为 26.56 万元和 30.18 万元；而在本月，这个价钱下调至 23.19 万元和 24.99 万元（产物及设置略有调整）。

关于价钱战的讨论，全球有差其余认知和看法。若是从特斯拉自身的视角切入考察，那么可以得出一个主要缘故原由：特斯拉产物节奏太慢，是它必须降价应对竞争的主要缘故原由。

现在，多家国产物牌在宣布新车时，都市直接把 Model 3 和 Model Y 作为对标车型。相比特斯拉，新车们*的优势体现在恬静性设置和智能化层面。而且它们订价也更勇敢，更激进。某种水平上，在几年前自动掀桌提议价钱战的特斯拉，现在似乎中了自己产物迭代太慢的「盘旋镖」。

关于特斯拉对于产物迭代和车内恬静性设置的思索，。在他看来，特斯拉围绕「高效」作为设计的起点，并不希望一味堆砌恬静性设置和功效，从而影响车辆的能耗、重量及操控。

这个逻辑自己并没有问题，特斯拉作为一家科技属性极强的公司，也完全可以走一条和主流差其余产物路径。但要害的问题是，必须保证一定的出牌频率。消费者口中有句话叫做「买新不买旧，买旧享折扣」，这句话最早被用在手机和消费电子产物上，现在也适用于部门智能电动汽车消费者的心态。

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2020年，马斯克在特斯拉电池日上先容4680电池 | 图片泉源：直播截图

在相当一段时间里，人们把对特斯拉汽车营业的希望寄托在了「2.5 万（美元）廉价车型」（也称「Model 2」）身上，它承载着特斯拉走每年百万销量走向万万级市场的主要使命。遗憾的是，今年 4 月，媒体曝出 Model 2 项目被弃捐的信息，引发了特斯拉股价一轮跳水。

「Model 2」延期的主要手艺缘故原由，是特斯拉在新一代电池手艺研发中遇到的难题。一直以来，马斯克都希望将自研的 4680 电池搭载到新车上，以提供比通俗电池更大的容量和充电倍率，并大幅降低电池成本 15%-30%。但现在，4680 电池的显示只能和通俗电池相当。

2020年，特斯拉首次在 Model Y 后地板上接纳了一体化压铸手艺，大幅优化了生产制造环节，辅助特斯拉走出了产能地域，Model Y 也逐渐成为了全球单一销量最高车型。

而 4680 电池手艺的研发，则是一个和 2020 年一体化压铸手艺一样主要的要害手艺创新。某种水平上，它将直接影响最要害的 Model 2 的量产节奏。

据媒体报道，特斯拉设计在明年上半年推出一款简配版 Model Y。这款车型定位为过渡期产物，基于现有产物开发。最新新闻显示：马斯克已经给 4680 电池团队下了最后通牒，要求在年底之前实现降本和扩大规模。

02 Robotaxi，不止是自动驾驶这么简朴

关于特斯拉的第二个讨论维度，围绕自动驾驶手艺睁开。

在瑞银看来，特斯拉的汽车营业估值一直稳固在 2000亿-3000 亿美元之间（约 20 倍 PE）。因此，特斯拉远高于汽车行业的估值都是靠和自动驾驶有关的新营业所撑起来的。

详细来说，和自动驾驶手艺相关的营业又可以拆分成三个差其余模式：FSD 软件服务，自营 Robotaxi 营业，以及最极端 Tesla Robotaxi 的「共营车队」模式。

从手艺上说，FSD 现在毫无疑问处于行业里的*职位。特斯拉是全球车企中最早一批最先探索「端到端」手艺蹊径的企业——这条蹊径可以大大提高开发效率和系统在差异场景下的泛化能力。更主要的是，由于特斯拉的量产优势以及硬件预埋，使得它们在「端到端」开发中最要害的数据环节抢到了先手，这是其他厂商必须破费时间和款项才可能追平的名贵资源。

以是对于 FSD，笔者以为现阶段要重点关注的已经不再是手艺自己，更焦点的问题应该放在落地的细节上。

*个方面是羁系，现在来看，政策正向着有利于特斯拉的偏向转变，马斯克在本次业绩会上示意 FSD 有望在年底前进入中国和欧洲市场。

第二个方面则是商业化，现在 FSD 在海内的买断价钱为 6.4 万元，不仅比海内其他厂商要更贵，更主要的是，海内厂商现在均接纳的是「试用」政策，没有任何一家跑通智驾软件商业化的闭环。在软件付费率本就较低的海内市场，商业化可能会成为手艺落地后的一个磨练。

特斯拉高阶智能驾驶服务在海内的售价 | 图片泉源：特斯拉中国官网

Robotaxi 则是一门完全差其余生意。它需要依托于 FSD 带来的自动驾驶手艺，但需要的手艺以及运营支持远不止于自动驾驶一项手艺。

举个最简朴的场景，若是现在最先结构 Robotaxi，最基本的插拔充电枪这一操作，就依旧需要人工举行操作（特斯拉还没有使用和结构无线充电手艺）。此外，对于电量、旅程、接单等运营环节的设计，也需要一套和汽车生产环节关联不大的系统支持这个营业的运转。现在，海内外绝大部门区域的 Robotaxi 营业接纳了限制运营区域的战略。

现在还没有靠谱的信源限制特斯拉 Robotaxi 的详细设计，在《马斯克传》里曾提到马斯克希望这是一辆「彻底没有踏板和偏向盘」的车。不外连系详细运营场景，这个做法可能有些过于激进——事实，若是系统抛锚，最简朴的人工驾驶脱困都无法实现。马斯克近期将把原本设计 8 月 8 号亮相的 Robotaxi 推迟到了 10 月 10 号，不知道是否在对这些细节举行讨论和取舍。

最后，对于马斯克提出的，让特斯拉车主加入 Robotaxi 车队，「让你的车在不使用的时刻帮你赚钱」，这代表着马斯克的美妙愿景。事实，相比起大量生产 Robotaxi 原型车投入运行，这显然是更性感的轻资产运营模式，但比起自营车队，共营模式需要更高精度的运营水准和调配能力。短期内生怕很难实现。

相比传统的汽车制造销售营业，围绕自动驾驶有关的新商业模式，并不是一道命题作文，所有的手艺、商业模式都是全新的。

整个行业都在期待着马斯克 10 月 10 号的那场宣布会，由于所有人都希望看到行业里*秀的公司对于未来的思索。