元大期货

01

没有输家

8月4日晚，*ST正邦发布最新的重整方案（草案），此次重整由双胞胎集团牵头，共有17家出资人参加。

依据《重整出资协议》的组织，公司拟转增57亿股，其间31.5亿股由重整出资人有条件受让，算计为正邦供给资金43.40亿元。其他25.5亿股将经过以股抵债的方法，用于清偿正邦科技及正邦饲养系列公司债款。

转股价格方面，工业出资人双胞胎集团以1.1元/股价格受让14亿股，其他16家联合出资人以1.6元/股价格受让17.5亿股；债款人股票抵债价格为11-12.5元/股，一共25.5亿股。

现在来看，这份协议各方应该都能承受。

之于重整出资人，协议发布前正邦的股价大约为2.6元/股，所以不管是双胞胎集团仍是其他出资人都是以大幅度折价的方法入股。何况正邦尽管深陷债款危机，但根本的运营结构还在，自身也是具有整合价值的。

之于广阔股东，正邦现在间隔退市渐行渐近，而一旦走到这一步，手里的股票也就简直等同于废纸了，所以迫切需求有资金实力和运营实力的出资人来盘活公司，双胞胎及一众国企布景出资人的介入可以说是济困扶危。

现实也确实如此，重整方案发布后，正邦股价接连一字涨停，这是股东期望看到的。

之于职工，重整后公司将保存包含悉数职工的劳作联系，原有职工的工龄也将接连核算，薪酬待遇及社保交纳水平不下降。关于之前发生的职工欠薪，将作为职工债款给予100%现金清偿。全体来看，职工也都得到了妥善组织。

之于债款人，表面上看以11-12.5元/股的价格抵债相当于把债款价值打了两折，很难被承受。但实际上，依照过往的事例，破产重整过程中一般债款人能拿到20%以上的偿债率现已很不错了。

还有一个问题值得注意，双胞胎集团在协议里对未来运营做了清晰详尽的兜底许诺。

比方，将推进正邦完结栏位利用率90%以上，生猪上市率超越94%，断奶苗归纳本钱低于360元/头，生猪上市归纳本钱低于7.5元/斤，各项运营目标都到达业界一流水准。

还有，力求重整完结后*年运营性减亏，第二年扭亏为盈，往后几年逐渐向正邦置入双胞胎的生猪饲养、饲料等事务财物，4年内完结相关事务及财物的全体上市。

假如这些后期都能得到完结，那正邦的全体价值必定会有一个大的跃迁，到时再回看，债款人或许并不吃亏。

02

再图新篇

2020年，正邦科技到达*，公司净利润到达57.44亿元，一年就赚了曩昔几十年的钱。总市值超800亿元，创始人林印孙以320亿元的财富*江西首富。

也就在这一年，林印孙把权杖正式交给了儿子林峰。

不知是林印孙愿望胀大，仍是林峰建功心切，正邦开端了更急进的扩张，喊出“到2022年生猪出栏量超越1亿头，前进国际500强”的标语。

但是，*往后便是山崖。

2021年之后，生猪价格直线下滑，一落千丈，终究击穿本钱线，卖的越幸亏的越多。2021年正邦亏了188亿，2022年亏了133.9亿，估计本年上半年还将亏本18亿元-20亿元。

另一方面，公司为了扩张大举举债。2019年，正邦的短期告贷只要45亿，到2021年现已飙升到138亿，每年仅利息费用就要十几亿。2021年，正邦在职职工还有22088人，而到2022年末，其在职职工只剩8000人，林峰个人也已被列为失期被执行人并被约束消费。

盛极而衰，苦尽甘来，事物都将走向自己的不和。现在看，跟着重整方案敞开，正邦再次复兴也并非没有或许。

首要，猪周期仍在下行阶段，正邦深陷危机，同行的日子也不好过。

据牧原股份的生猪出售简报，公司商品猪价格连月跌落，6月已跌至13.82元/公斤。要知道，国内猪企养猪本钱大多都在16元/公斤以上，即便是本钱把控才能最强的牧原股份也只能把本钱压到15.5元。

现在A股共有18家猪企披露了上半年成绩预亏的状况，其间有5家公司为首亏，13家公司为续亏。龙头牧原股份最高预亏32.5亿，新期望也预亏近30亿。

据农业乡村部生猪工业监测预警首席专家的猜测，由于现阶段去不动的产能将对应下一年上半年的高位产值，假如到时消费没有明显好转的话，那么下一年上半年猪价或许比本年上半年更低，猪企的压力也会更大。

而另一方面，猪企的债款问题也不容忽视。数据显现，现在19家上市猪企的总负债已超4000亿，其间新期望的负债率高达70%；牧原的短期告贷为406亿，长时间告贷98亿，但账上只要232亿的货币资金。

假如行情持续这样，那么一年后整个职业的竞赛局势就很难预知了。正邦提前完结整合，说不定还会“因祸得福”。

更重要的一点是，以工业出资人身份参加进来的双胞胎集团自身也是国际*生猪企业。

2022年，双胞胎完结猪饲料销量近1200万吨，位列全球猪料企业前列；肥猪出栏超930万头，母猪存栏量超50万头，生猪饲养规划位居国内前四，而同期正邦的生猪出栏大约只要845万头。

双胞胎与正邦事务高度协同共同，两者的结合在某种程度上也归于强强联手，并且正邦尽管深陷破产危机，但长时间堆集的技能、商场、产能、供应链等才能仍然存在，很简单重启。

牧原作为国内老迈，现在市值超2000亿，而正邦和双胞胎也都是*的头部，两者交融后终究值多少钱需求资本商场给出答案，但最少不该该是现在这个价格。