元大期货

英矽智能招股书一出，有关公司的剖析现已漫山遍野袭来。

虽然亏本的现实从国外公司现已得到验证，但国内首家AI制药公司冲刺上市，也必定程度上反映了我国商场的状况。

某AI制药公司对智药局表明：看了招股书后，他们只期望英矽智能上市时不要破发。

作为职业大哥，英矽智能的招股书对后继者们有着探路和指引的含义。这门性感但不挣钱的生意，公司依然还得回归做药的实质。

01  不挣钱的生意很清楚了

现在从美股上市的10多家AI制药公司来看，职业首要有三种商业模式： 

（1）以供给药物研制软件为主的AI SaaS（即软件服务），典型代表公司是薛定谔；

（2）AI Biotech，首要以开发内部管线为主，AI技能首要用于内部财物的推动，会少数进行外部协作，代表公司是Relay Therapeutics；

（3）AI CRO，首要为药企、CRO等药物研制公司供给外包服务，经过AI加快临床前研制进程，对算法和渠道进行增强和优化，代表公司是Exscientia、AbCellera。

依据英矽智能招股书，能够看到SaaS软件是真的不挣钱，特别是在我国。

香港、美国和我国（内地）是英矽智能的前三大商场，占比分别为33%、31%、30%，距离并不显着。公司两大事务分别为对外协作和AI SaaS服务，曩昔两年为公司带来3485万美元的收入。

但软件出售近两年都在百万美元等级（分别为102万美元和150万美元），收入占比缺乏5%，实属赔本赚吆喝。2022年公司消耗735万美元建造AI软件渠道，公司只能称这些软件首要供内部科学家运用，对外投入产出比堪忧。

职业刚火起来时，许多公司都期望为药企供给软件研制渠道服务，许多对标公司是老牌CADD公司薛定谔，不承当研制危险，但现在这条路现已很难走通。

薛定谔成立于1990年，2022年公司完结营收1.81亿元，其间软件产品服务收入1.36亿美元。

但薛定谔现在的成便是曩昔30年的累积效果，新式AI制药公司想要得到国内公司的认可，继续的研制投入，以及对商场的教育和浸透都是一场持久战。别的，国外商场也很难复制出第二个薛定谔。

想要退出的本钱不等人。况且1亿美元天花板的收入也难以支撑商场上高估值的AI制药公司。

现在许多教授创业的AI制药公司期望以CADD/AIDD软件的方法变现，究竟大多数教授没有深度参加药物研制的经历，未来的商业方向或许需求多思量。

英矽智能绝大部分的收入源自研制服务，首要协作目标为复星医药和赛诺菲，两家公司供给了千万美元级的首付款。

此上一任峰博士说到为了达到与赛诺菲的协作，公司BD团队做出了许多尽力，现在也感觉到想要往收回的意思。

任峰博士曾说，国内药企和AI制药公司协作条件比较严苛，除开首付款比较小气外，两边协作有了难点，企业的首要反应是质疑渠道，而不是验证和处理。而国外企业无论是BD流程，仍是里程碑的供认周期较长，难以匹配公司发展速度。

在探索了三条路之后，英矽智能仍是挑选了危险最高，但潜在收益*的路途，将自己定位为AI biotech。

招股书显现公司将一款药物进入临床仅需12个月，经过快速发生IP并对外授权。究竟license out赚到的钱是实打实的。

可是不是契合公司和投资人开始的预期就不知道了。AI制药不挣钱的生意现已很清楚了，但挣钱的当时还没有呈现。

02  当本钱目光回归管线

6月27日，英矽智能宣告抗特发性肺纤维化项目INS018_055获批在中 美两地展开世界多中心2期临床试验，并已完结第一批患者给药。

随后公司拟经过18A登陆港交所，宣发时刻节点确实很奇妙，究竟18A上市中心管线的重要时刻点是临床2期。虽然公司不大乐意供认，但有投资人告知智药局，英矽智能匆忙上市的首要原因仍是资金紧张。

有业内人士也指出，IPF（特发性肺纤维化）作为缓慢疾病临床试验的时刻较长，对资金的需求量大。再叠加公司AI biotech的定位，多个临床前财物进入pre-IND，也意味着未来资金承压更重

2021年到2022年，公司的研制开支从3850万美元猛增到7820万美元，其间给CRO付出5378万美元，劳工开销为1596万美元。

公司有一支由资深生物学家、化学家、药物研制人员及AI专家研制人员组成的255人的研制团队，这样看来研制人员均匀薪酬为6.25万美元（不计股份付出），折合人民币为45万元。

这个价格关于相同港股18A的职工而言略微偏高，但关于有跨国办事处、交叉学科的团队而言，并不算高。由此也能够计算AI制药公司的薪酬或许都在这个区间。

图：英矽智能招股书

但也能够看到，许多公司依然在为CRO打工，药明康德持有英矽智能约6%的股份，又以某种方式返还了回来。

近年来海外也有多家相关公司股价一落千丈，创下市值新低，既有生物医药的周期性隆冬，也有对职业的决心下降。

图：IPO Global

现在商场融资环境欠好，现已难以给创业者试错和掉头的时机，许多公司只能苦苦支撑，深信现在的方向未来会看到光亮。

Recursion的创始人曾说过：当时本钱商场的紧缩使生物范畴的许多后期公司的境况反常困难。假如你是一家融资次序抵达B轮及今后的公司，但你没有临床管线，那状况就十分糟糕。

创新药也有“B轮山崖”的说法，即假如B轮还没有临床管线，后续的融资将会十分困难。

03  给后继者的启示

其实从海外上市AI制药公司能够估测，英矽智能的上市数据不会太美观，但我们对我国商场的具体表现依然猎奇。

国内AI制药公司现已敞开了上市节点，商场的观点将变得十分重要。

我国AI制药“双子星”的另一颗——晶泰科技D轮4亿美元融资现已曩昔两年，估值约为130亿元，也快到了投资人快退出的时分。

此前晶泰科技有意向经过港股18C上市，现在被英矽智能抢先递表。在智药局看来，晶泰科技的商业模式与薛定谔也有相似之处，即树立战略协作伙伴关系，孵化草创公司及协作，向外深度输出技能及渠道。

之后AI制药公司也面临着融下一轮，遍及是A轮和B轮，少数公司将进入C轮。

当下做管线的，投资人愈加关怀药物数据，依据管线给到估值，AI对公司估值的提高很难说；做CRO的，则需求证明技能的价值和独特性，以及接到的项目和客户，依据PPT和优异团队创业现已比较困难了。

技能是夸姣的，但怎么转化为产品再到适宜的商业模式，依然需求一段路要走。