元大期货

6月27日，港交所网站披露了英矽智能的招股说明书。这也是国内新药AI范畴首度清晰迈向本钱商场的测验，引发了职业的重视。

英矽智能作为全球*的AI生物科技公司，首要在管线开发进程中供给端到端的高效解决计划。作为一级商场上的新药AI明星项目，英矽智能一向受到顶流本钱的喜爱。此前，公司先后完结了超7轮融资，融资金额达4.075亿美元，招引了药明康德、启明创投、红杉我国、百度风投、礼来亚洲基金、奥博本钱等一众出资组织加持。

树立于2014年的英矽智能，现已构建了功能强大的AI制药渠道，成功开宣布掩盖特发性肺纤维化、肿瘤、免疫学的超30个在研管线，为全球TOP 20制药企业中的10家供给AI药研服务，并与复星、赛诺菲等大型制药企业树立战略协作。更重要的是，2021年至2022年间，英矽智能的营收从471.3万美元猛增至3014.7亿美元，增幅达539.6%。

从某种意义上讲，英矽智能经过近10年的测验，让新药AI技能总算完结了商业逻辑的开端自洽。

1、AI制药的开荒

现年44岁的拉脱维亚人Aleksandrs Zavoronkovs博士，是英矽智能的创始人，也是最早测验用AI制药的人之一。在现在许多新药AI的活动上，人们仍会一再看到Aleksandrs的活泼身影。

2014年，生成式神经网络（GANs)呈现，深度学习革新迎来了高光时刻，AI体系开端在部分图像辨认范畴逾越人类。Aleksandrs以为生成式神经网络和强化学习在工业界颇有远景，随即创办了英矽智能，是制药业里第一批运用该技能的AI公司。

英矽智能树立之初，Aleksandrs就组建了一支专业团队，担任搜集揭露宣布的一切数据，包含组学数据、化合物文献专利数据、化合物的结构、性质数据等。在Aleksandrs看来，继续的数据堆集和算法迭代，正是英矽智能作为一家专业AI制药公司最中心的竞赛优势地点。大型制药企业或许把握了许多的药物*数据，但开发数据却是铢积寸累的进程。

Aleksandrs开始的技能主意很快就得到验证。2016年，英矽智能宣布了史上*篇关于药物发现中生成对立网络的同行评定论文。研讨标明，生成对立网络能躲避许多约束，猜测成果也显着更优异。但AI制药的商业化，却反常困难。

彼时，药企虽然惊叹于AI猜测药物新分子的功率，却不敢盲目上马短少实验数据的新项目。一般，AI渠道最快能在几天猜测出新分子，但组成和验证需求几个月时刻。关于AI制药企业而言，完结分子规划仅仅*步，后续的组成、测验、优化都是必不可少的要害环节，而且这个进程需求重复循环，才干找到值得进一步开发的化合物。

英矽智能的联席首席执行官任峰，在2021年2月参加公司，是一位经验丰富的药物化学家。在此前的职业生涯中，任峰先后任职葛兰素史克和上海美迪西，担任药物化学相关作业。在药物化学家的圈子里，有一条不言明的轻视链，做药物化学的不信赖做计算机辅佐药物规划（CADD）的，而做CADD的则不信赖做AI制药的。但任峰一向看好AI制药的运用远景。

在美迪西，任峰在药物化学团队里边专门配了CADD的团队。这关于一家规划并不算太大的CRO而言，是适当奢华的作业，任峰期望经过CADD来帮忙规划出更好的化合物，尤其是规划完了化合物之后，经过CADD从头进行评价排序，能够削减许多试错本钱，协助客户进步研制功率。正是因为看到英矽智能现已能够依据PandaOmics、Chemistry42等AI渠道，规划出新颖的药物结构，任峰躬身入局。

在任峰看来，英矽智能真实迸发的时点，是在树立4年后的2018年。标志性的事情，是英矽智能与药明康德协作，运用AI算法针对DDR1靶点，只用了46天的时刻，就找到了针对DDR1的一个小分子化合物。这个成果发布在Nature Biotechnology，越来越多的人由此认识了英矽智能。

现在，英矽智能现已依据Biology42、Chemistry42和Medicine42，构建起生成式AI驱动渠道Pharma.AI，这个渠道完结了彻底以AI驱动的药物发现及开发。其间，Biology42由PandaOmics、生成生物制剂和生命之星3个运用程序组成，担任发现新靶点并进行优先排序；Chemistry42包含Generative Chemistry和Golden Cubes 2个运用程序，担任发生新式小分子；Medicine42则由运用程序inClinico组成，完结实验成果猜测。

Pharma.AI渠道解构  数据来历：招股说明书

依据Pharma.AI渠道，制药职业从项目发动到IND预备研讨阶段均匀耗时，能够从4.5年紧缩到12个月以内。依据招股说明书，Pharma.AI渠道现已彻底生成31个项目组成的悉数管线，包含29个药物靶点。其间，英矽智能的中心产品ISM001-055刚刚发动了IIa期临床实验，将首要用于经过按捺TNIK医治特发性肺纤维化相关适应症。

此外，Pharma.AI渠道还能够与外部东西灵敏集成，以运用最新的技能打破，为不同的客户需求创立定制的解决计划，比方ChatGPT。到2021年，英矽智能与全球TOP 20制药企业中的10家树立起了协作。

2、大药企的真金白银

关于AI制药企业而言，怎么取得安稳营收，一向是悬在头顶的达摩克里斯之剑。职业开展至今，尚没有呈现很好的商业模式。

AI制药企业或许挑选独立开发自建管线，此举危险重重，更需求继续的大额资金投入。或许曲线救国，为药企供给依据AI的新药研制服务，这能够快速搭建起广泛的商业网络，但大多数药企关于AI技能仍浅尝辄止，AI制药企业往往吃力不讨好。

在此前承受媒体采访时，任峰曾表明，英矽智能的定位，是AI赋能的Biotech公司，不会做AI CRO的服务，更期望双轮驱动，一部分是软件事务，更大一部分则是内部的资源管线，经过对外授权来完结商业化。

现在看来，英矽智能正在这种计划下，逐渐取得亮眼的商业化成果。依据招股说明书，虽然整体亏本进一步扩大，2021年至2022年间，英矽智能的运营收入从471.3万美元添加至3014.7万美元，大涨539.5%，是此间各项目标中，涨幅*的一项。其间，2022年95%的收入来自药物研制服务。假如考虑到AI制药企业在此前的买卖中很难拿到大额订单，英矽智能的这种营收涨幅颇值得重视。

2021年至2022年间利润表  数据来历：招股说明书

更重要的是，2021年至2022年间，英矽智能的营收来历显着向头部客户会集。依据招股说明书，2021年，英矽智能从TOP 5客户取得营收250.6万美元，占总营收份额53.1%。到2022年，TOP 5客户为英矽智能带来了2732万美元营收，总占比暴升至90.6%，*的2家客户也易主。

2021年至2022年间首要客户状况  数据来历：招股说明书

依照英矽智能的解读，药物研制服务的收入来自研制协作，包含来自预付金钱及其他依据成功开发里程碑的金钱。其间，英矽智能在曩昔2年间到达的2项协作颇值得重视，即与复星医药、赛诺菲的战略协作。

2021年11月，英矽智能与复星缔结药物发现及开发协作协议，这是其时在国内是AI和药企间首付最高的一笔协作。依据协议，复星委聘英矽智能就一系列药物发现及开发项目供给若干服务，并就QPCTL相关开发项目与复星树立协作。

其间，复星赞同按每个发现项目150万美元的规范，向英矽智能付出总额最多600万美元的项目发动费用。在若干研制及监管同意里程碑完结后，复星还将付出付额定金钱。凭仗这一协议，英矽智能能够收取最多2400万美元.。

此外，英矽智能还会与复星协作研制及开发针对药物靶点QPCTL的化合物，直到完结I期实验。在这个进程中，英矽智能将发挥主导作用，两边在协议预算内相等分摊一切研制本钱，直至完结I期实验。在QPCTL项目上，复星将向英矽智能预付700万美元的项目发动费用，及后续的里程碑付款，算计到达5800万美元之多。

2022年10月，英矽智能改写自己创下的纪录，与法国制药企业赛诺菲缔结协作及答应。依据协议，两边将协作进行研讨计划，以加速辨认各协作靶点的开发候选药物。详细而言，赛诺菲协议确认两个开始协作靶点，并赋予赛诺菲在经过联合研讨委员会指定最多四个额定协作靶点及在若干条件下代替任何协作靶点的权力。此外，赛诺菲可指定最多五个靶点作为特定期间的预留靶点。

其间，赛诺菲须向英矽智能付出最多6个靶点，算计最多2150万美元的预付金钱及靶点提名费。假如考虑后续的里程碑付款，这项协作将为英矽智能带来最多12亿美元的收入。

依据招股说明书，英矽智能现已收到复星医药QPCTL项目的1030万美元付款，及赛诺菲的1250万美元预付金钱及里程碑付款，算计收入2280万美元。比对2022年完结的3014.7万美元，咱们估测英矽智能的营收扩容首要源于此，打破了大药企不肯真实为AI制药的前期格式。

3、营收添加可否继续？

英矽智能的运营数据在2021年至2022年间的另一重要害改变在于，前期的软件事务进一步紧缩。依据招股说明书，2021年至2022年间，英矽智能的软件解决计划服务收入占比从21.8%下降至5%，对应的则是药物研制服务收入占比大幅提高。

2021年至2022年间收入结构  数据来历：招股说明书

依照任峰计划，英矽智能在前期向外售卖其软件渠道，让协作方感触和触摸AI渠道关于作业流程的提高，然后尽量到达项目上的协作。但首要的收入来历是内源管线的研制，包含与药企到达协作，发生里程碑付款和后期出售分红，及将自研管线推进到必定阶段后的license-out收入。

药企协作方面，除了复星医药、赛诺菲外，英矽智能还和辉瑞、杨森制药、大正制药、Teva等树立协作。自研管线则以中心产品ISM001-055为代表，还包含此前现已树立起的掩盖29个药物靶点的31个多元化彻底内部生成管线，为后续营收添加供给根底。

英矽智能在研管线  数据来历：招股说明书

依据招股说明书，ISM001-055是一种小分子候选药物，首要用于经过按捺TNIK医治特发性肺纤维化相关适应症，TNIK是一种经过英矽智能的Pharma.AI渠道辨认的新式抗特发性肺纤维化靶点。2023年4月，英矽智能发动了ISM001-055的IIa期临床实验，并计划在2023年下半年于美国发动IIa期临床实验。此外，ISM001-055于2023年2月取得FDA的孤儿药确定，使英矽智能有资历取得鼓励，包含在同意后七年的潜在商场独占权。

英矽智能信任ISM001-055或许是同类创始的候选药物，有或许为特发性肺纤维化病患带来更好的医治成果。

此外，英矽智能还结合未满意的巨大医疗需求和患者组学数据，开发了一系列颇具临床潜力的在研管线。作为是一种缓慢疾病，特发性肺纤维化会导致肺部结疤，跟着肺部失掉弹性，呼吸越来越困难。这种疾病最常见于65岁以上的人群，从确诊起，其间等总生存期仅为2~3年。

依据弗若斯特沙利文的材料，2017年至2021年间，全球特发性肺纤维化的发病率由5.34亿人添加至5.75亿人，复合年添加率为1.9%，特发性肺纤维化药物商场规划则从17亿美元添加至33亿美元，复合年添加率为17.4%。估计到 2025年及2023年，这以商场规划将进一步添加至50亿美元及71亿美元，复合年添加率分别为11.1%及7.3%。

现在，全球仅有两种药物获同意用于医治特发性肺纤维化，即吡非尼酮及尼达尼布，均于2014年初次获同意。比较传统药物，ISM001-055现已在此前的研讨和实验中，体现出了更好的有效性、安全性。

ISM3091是英矽智能研制管线中另一款发展较快的AI新药。依据招股说明书，作为潜在医治HRD相关癌症的口服使费用好的USP1小分子按捺剂，ISM3091是一种针对泛素特异性蛋白酶1的小分子按捺剂，用于潜在医治同源重组修正缺失相关癌症，尤其是与BRCA骤变相关的癌症，如乳腺癌、卵巢癌及前列腺癌。ISM3091可用作单一医治计划或与依据铂类药物或PARP按捺剂联合运用，以反转对该等医治计划的癌细胞耐药性。英矽智能表明，2023年4月，ISM3091取得了FDA的IND同意，并预期于2023年7月发动I期临床实验。

此外，英矽智能还开发了用于实体瘤、血液瘤、肾性贫血、炎症性肠病等多种疾病的AI新药，均已预备进入IND阶段，而这无疑为英矽智能的继续添加供给了根底。随同行将露脸港交所，英矽智能将进入运营的新阶段，咱们也期望AI技能渠道产出更多的临床新药。