元大期货

放弃尊严、降价“渡劫”的安踏李宁们，又硬气了起来。

有消费者反映，李宁把6折券、生日券作废了；前两年一百多买的安踏运动鞋，改个款摇身一变，卖到了300多。

特步、安踏最新的交流纪要都提到了“对后面几个季度越来越有信心”，最先降低折扣力度。

然而不久前的2022年报显著显示，各家卖不出去的货依然聚积如山，是什么给了它们涨价的勇气呢？谜底写在库存效率指标里。

可以看到，相比2010年的库存危急，本轮周期中泛起了三大转变：

·库存周转天数的增幅，显著降低。

·走出危急的速率，显著加速。以安踏为例，上一轮库销比从5:1降低至4:1花费近5年，这次仅用1个季度就大幅优化。

·没有泛起营收增速团体“扑街”的情形，大部门公司仍保持正增进。

也就是说，运服行业本轮的库存问题恢复速率更快，产物从滞销快速变为相对紧俏。

而之以是会云云，在于渠道改造、产物建设、基础设施建设等优化库存效率的模式，正在上演。

换言之，运服行业的库存危急，着实是一场场“周转革命”。其中库存效率（此处以存货周转天数更改幅度）与资源市场认可水平（股价涨幅）高度相关。

在任何情形下都能保持平稳高周转的企业，更具备跑赢大盘的可能。

但就像枪炮用久了会有磨损，模式延续久了也可能免疫，当下运服行业的“周转革命”又进入新阶段。

这也是安踏李宁们，能快速“恢复康健价钱”的底气所在。

渠道改造进入高分位，效率提升边际递减

“卸磨杀驴。”

“没有永恒的同伙，只有永恒的利益。”

2020年8月，安踏的一条通告将追随丁世忠一起打山河的经销商，推到了团体“结业”的边缘，也让自己站上了风口浪尖。

这条通告的内容是，安踏主品牌将砍掉经销商模式，向直营零售转型，到2025年，直营模式占比将到达70%。

显然，其是想抄上一轮库存周期的作业——DTC改造，降低库存风险。且为此不惜自断臂膀，好比安踏总裁郑捷说道，“走出这一步着实是蛮艰难的，然则我们以为必须要走出这一步。”

这样的选择，固然没有问题。可以看到，其*阶段选定11家分销商，旗下快要3600家门店，在之后的6-9个月里，举行了事情交接。这刺激其营收和利润，2021年泛起了大幅的提升。

然而一年后（2022年），其收入增速即从38.9%降至8.8%，利润也拐头向下。

事实上，这种情形在上一轮库存周期中也曾上演过。

以李宁为例，2012-2015年随同着渠道改造的推进，库存效率等相关指标，改善幅度很大。但2016年起，相关指标的优化水平逐渐放缓。

同时，其带来的财政刺激效果，也在逐渐削弱。

也就是说，DTC的效果是边际递减的。而这正是所有改造的共性纪律——带来的效果并非线性增进，而是会有衰减历程。

换言之，渠道改造已成为行业常态，继续下去对库存效率改善有限。这倒逼运服企业，不得不寻找新的解题思绪。

可以看到上一轮库存危急后期，运服品牌对线上线下互通热情高涨。

好比，安踏高管示意，“公司对线上线下的营业举行周全的整合性治理，即实现实时与公司整体一盘货举行完整买通。”

类似的，李宁在首创人回归后，努力拥抱互联网：提出要将电商渠道占比提升至25%—30%；同时，投入整年营收的0.5%对IT系统举行数字化刷新。

从效果来看，各家都有所收获。

供应链上云的特步，效率提升了20%-30%，疫情时代，仅用两周就在线上开出了超3000家云店，将线下门店作为了快速发货的前置仓。

而据果然信息，数字化转型前后，李宁的库存周转率从1.5次提升到2.3次，同时电商渠道高速增进，拉动整体流水增进。

由此来看，作为接力DTC的提效行动，数字化转型也已进入高分位——险些笼罩了所有零售门店和电商渠道，后续也难以制止边际递减的趋势。

固然，鉴于数字化转型以及渠道改造的情形，行业这一轮的库存显示有了高基调。

可以看到这一轮相比上一轮，在收入显著增进的情形下——与2012年相比，2022年安踏收入增进605%，李宁增进235%，存货减值准备却显著下降。说明各家的抗风险能力增强了。

但就库存危急的修复而言，仅仅云云是不够的，究竟更本质的矛盾是把产物卖出去，利润、现金流重新轮动起来。

恒久地卖出去，更能穿越周期

已往一年，阿迪、耐克在大中华区醉心于统一个动作——实验靠近Z世代消费者。

2022年3月，阿迪达斯高管示意，日后中国市场30%的产物将由中国设计师来设计；10月，耐克官宣与中国电竞运发动UZI（简自豪）签约。

这固然有对大中华区显示不佳的反思，但更让他们垂涎的或许是，中国竞争者曾籍由风潮，彻底甩开库存危急的态势。

众所周知，安踏依附高时尚度运动品牌FILA，水涨船高；李宁站上国潮风口，跑出了第二增进曲线中国李宁。 

而在销售流水高速增进拉动下，库存效率问题“迎刃而解”。

安踏2017年报电话会提到：FILA增添的库存远低于增添的销售收入，2017年10月-2018年2月，存货处于历史*水平，库销比低于4。

丢掉「利润王」，中海地产来到十字路口

李宁来说，“中国李宁”产物线更新频率到达每两周上新，但其整体存货周转天数逐年下降，陈货积压逐年削减。

可见，阿迪、耐克也大有想借此破局的考量。但遗憾的是，之前的文章多次叙述过，国潮风口已过。

事实上，就在阿迪、耐克试图向时尚靠拢时，打开运动衣饰销量排行会发现，其基础款“是非灰”才是卖得最稳固的。

可以看到，消费者一边吐槽，“耐克衣服鞋子基础款许多是非灰，一不小心就穿成了晨练大爷”；一边，全网求购几年前的经典款。

这在企业的出货情形上也有反馈，阿迪2022Q3电话聚会提到：我们正在检查库存里哪些是经典产物，好新闻是，绝大多数的产物都可以在2023年再次举行销售。

由此来看，押中时尚品类卖得快，虽然高效。但时尚自己周期性很强，今年能产爆款，明年可能就熄火了。若是没有实时卖出，存货占比逐渐上升，收入和利润也会遭殃。

相比之下，能恒久地卖出去，更能穿越周期。

以优衣库摇粒绒系列为例，对比*件摇粒绒产物的名目，可以发现现在的差异并不大，然而其却热卖了28年。

好卖的缘故原由，固然和“基本款相比时尚品类，更易搭配”有关，但更主要的是产物手艺创新的支持。

一文中叙述过，优衣库不停通过“联名”创新设计，加入新的元素和品牌，来维持摇粒绒产物的新鲜度。

同时，还每年对摇粒绒产物举行刷新，好比将它和拳头手艺HEATTECH 连系，提升保暖性能、升级防静电等。云云不停创新，产物延续穿越周期，销量一起向上。

也就是说，产物要有持久生命力，最终照样要回归手艺。这在运服行业中，也有体现。

上述提到的，耐克现在卖得好的基础款AJ、DUNK、Air Force等，都有手艺加持。

而数据显示，2022年李宁在鞋类产物方面收入，首次跨越服装类。特步2022收入同比增进29.1%，年报提到业绩亮眼的缘故原由在于：2022年专业运动分部的收入录得强劲且同比增进99.0%，占团体收入的3.1%。

基于此可以看到，近两年各家都进一步强化专业功效化属性。

这样一来，当行业实现功效性产物结构调整，永生命周期的产物占比提升，库存滞销的可能性降低。

总的来说，要通过产物维度削减库存压力，不仅要卖得快，还要卖得久，其中手艺和产物创新是延续穿越周期的钥匙。

大兴“物流基建”，逃走低效率扩张魔咒

“自己作死自己。”这是一位考察人士，对2022年国庆黄金周时代，李宁突然在天下新开超百家门店行为的评价。

但事实上，不仅是李宁，近两年海内运服品牌险些团体恢复了门店增进。

库存高企的靠山下，云云大搞扩张，运服品牌们岂非不郁闷库存效率进一步下降吗？究竟新店都要履历一段青黄不接的培育期，短期内门店销量难达平均水平。

固然也有人逃走这个魔咒，好比ZARA延续在扩店，但周转率却不停提高。

究其本质可以发现，扩张时代的ZARA可谓“步步为营”。

2001年Inditex团体耗资1亿欧元，专门为ZARA修建了一座超大型物流中央，使得分拣效率提升到每小时处置8-10万件服装。

“基础设施的完善为公司外洋加速扩张奠基了基础。”有券商云云剖析。而ZARA确着实此之后，将欧洲纳入征服的疆土。

这是ZARA一以贯之的蹊径，如下图，无论是前期本土扩张，照样后期涉足亚太，背后都有物流建设的气力在推动。

也就是说，ZARA能消化扩张的负面影响，延续提升运营效率，要害在于物流设施的提升。

当下海内运服企业看起来也是类似计划：厂房、物业等在上次周期的重创后，首次泛起显著增进。同时，资源支出的增添，意味着厂房、物业等基础设施后续还会延续增添。

好比，安踏在2022年报中提到：增强供应链数字化和工厂的自动化，提升研发和物流效率。而着实，早在2018年，安踏、特步就最先结构物流建设。

更早切入的李宁，在效果上已经有所反馈。

好比，随着华北、华中、华南物流仓逐步上线零拣自动化方案，2022年年内零拣综合效率提升80%以上，存储效率提升达100%。

而供应链系统一旦建成完善，效应远不止于此。

可以看到，ZARA所属的西班牙印帝Inditex团体，在高德纳宣布的全球供应链25强中位列衣饰类*名。

这也助力其运营效率，远远甩开另外三家“快时尚”品牌，做到了以“快”取胜。

而零售巨头沃尔玛，也是靠供应链逆袭对手Kmart——1970年沃尔玛刚刚确立，Kmart收入已达8亿美元，成为全球典型。

1970年月中期，追求稳固生长的Kmart对转变保持审慎态度，沃尔玛则坚信盘算机等科技对于促进增进、降低结组成本的需要性。

通过斥巨资建设盘算机和卫星通讯系统，同时自营物流，沃尔玛组建了全美*的车队—2000辆远程货车和11000辆拖车，物流效率远超行业水平。

总的来说，基础设施建设是提高服装行业库存效率的长效方式，但效果释放需要时间。当下运服品牌都已经摩拳擦掌投入“基建”，变局正在这新一轮的竞争中酝酿。

恒久以来，运服行业不停在举行“周转革命”。

上一轮库存危急中，DTC渠道改造成为行业良药，当边际效益递减，企业不得不寻找新的库存效率提高工具，数字化转型被推上台面。

而国潮风口的时机证实，企业还可以通过产物建设来提升效率，但潮水会交替，长青的产物更有利于穿越周期。

耐久而言，物流基础设施建设，在运服行业的主要性也日益凸显，成为企业争取的高地。

综相助用下，在这一轮的库存危急中，行业的抗风险能力大幅提升。