元大期货

中国的经济生长模式，已由过往的高速生长转向以科技创新驱动的高质量生长阶段，先进制造、新能源、半导体、新质料、以及军工航天等硬科技势必引领海内新一轮的科技浪潮。施展主要推动作用的VC风险投资，也一定迎来新的生长时机。

嘤其鸣矣，求其友声。作为耕作在硬科技投资一线的VC投资人，我将不定期分享关于对VC投资、手艺的明晰、产业研究、战略治理、学习心得等与科技创业投资相关的偏深度思索。

一方面有借助这个理由督促自己不要偷懒、不停精进的小心思，更主要的发心也是希望呼叫来更多志同志合的优异企业家、投资人同伙，在海内科技创新的平坦大路上携手偕行。

作为开篇，我将跟人人谈谈关于VC投资的纯属小我私人的一点浅易的思索与体会，话题将涉及VC投资的本质熟悉、高效人际关系网络的确立、认知与决议、中小VC机构若何脱颖而出、以及作为VC投资人的基本素养与小我私人精进之路。水平有限，欠妥之处迎接拍砖。

一、VC投资的本质熟悉

VC投资的本质，在于VC投资机构行使信息纰谬称优势，提前发现产业创新与转变的趋势，寻找到*秀的企业家确立股权关系，介入并支持其初始价值缔造历程，最终以股权退出获得财政回报。

1、信息纰谬称优势主要来自认知与决议、人际关系网络两方面。

能在VC机构形生长期正向迭代的高水平认知一定来自深入研究。正如《价值》一书所说：“价值投资最主要的标志就是研究驱动，若是没有对一个行业研究深、研究透，那为什么要投资这个行业中的公司？”。VC投资纷歧定所有器械都需要有那么清晰的谜底，究竟对新兴生长行业来说充满着不确定性。但正如欧文·费雪所说：风险与人们掌握的知识成反比。当你对一个行业越领会，越能发现风险所在。对于VC机构来说，坚持耐久延续自力的深入研究、严谨有纪律的投资决议流程，再加上不停地投资决议实践所带来的深度反思复盘，机构以及小我私人的认知与决议水平可以获得复利般的快速增进，从而构建出机构自身的怪异认知优势。每家机构的职员能力水平以及投资理念的差异，会造成在认知与决议能力积淀上截然差其余差异。对所有资产类型投资来说，VC风险投资的乐成更洪水平上依赖高质量人际关系网络的确立，信息的显著纰谬称或者果然获取上的难度增添了VC投资人确立人际关系网络的需要性。高价值的有明确目的针对性的人际关系网络有助于VC投资人寻找到*秀的企业家群体，同时在应对“非共识性”时机时能借助产业专家的气力，在对最焦点的几个投资要素的频频考量上可以听到来自产业的最真实的声音来辅助判断。因此，高质量人际关系网络的确立，是VC投资人的焦点事情内容，而不是无关紧要的选择。

2、VC早期投资一定是要祖先一步地去发现产业转变的时机。

早期投资投资体量一样平常相对较小，只有在没那么多人关注到的情形下，才气制止与PE机构以及其他着名机构形成直接竞争，机构自身的优势以及掌控力才气得以充实施展。当时机已经形成共识并受到追捧时，极有可能已经酿成财富扑灭的历程而不是价值缔造的历程。以近几年的半导体产业投资为例，2017年提前涉足半导体投资的VC机构在2019年科创板开启后一定是大丰收，而在半导体投资火热的2021年才进入的机构，没有稀奇的资源或认知优势的话很难赚取到超额收益。若何战胜从众的“羊群效应”心理与急功近利的心态，保持制止与极大的耐心，逆向头脑避开拥挤的赛道，通过深度研究去明晰产业与生意的本质，敏锐感受广漠的科技创新行业发生转变的要害拐点，寻找到尚未那么拥挤、可以构建自己怪异优势的潜在伟大时机，才有时机实现真正意义上的“本垒打”。

3、科技创新与VC投资存在幂律漫衍的特征。

许多科技领域的手艺创新出现出指数规则：一旦突破某个临界点后往往出现指数级增进，而不是线性增进。典型的如半导体行业的摩尔定律（晶体管数目每18个月增添一倍），互联网行业的梅特卡夫定律（网络的价值即是该网络内的节点数的平方）、生产领域的莱特定律（生产量翻倍则成本下降10%-15%）。手艺生长呈指数级增进背后意味着赢家拥有一切，头部玩家将赢得绝大多数的市场份额，行业将出现二八分化甚至一九分化的名目，而不是出现所谓的正态漫衍。

在投资手艺呈指数规则的科技领域时，VC机构伶俐的做法是愿意用极低的胜率去押注极高的赔率，由于本垒打级的*投资所带来的回报即是甚至跨越整只基金其他投资的总回报。只有赔率不够大时，人人才更多去追求胜率。是否能延续投出这种本垒打级其余超级明星项目，我以为是区分*机构与通俗机构异常主要的标志，也是*投资人与通俗投资人的分水岭。从这个维度也可推测知道，VC行业也一定出现出显著的分化特征，真正能获取超额收益的永远是前面的1/4或者1/10的投资机构。

4、有时的好运气虽然主要，延续的好运气需要有意识地系统构建。

投 中超级明星项目需要稀奇的好运气。机缘巧合在一个流动上熟悉准备创业的优异企业家，亲戚同伙转先容熟悉或者企业家找上门来等等，若干都市有些有时因素。许多耳熟能详的造富神话，事后复盘可能发现纯粹的好运气有时比投资技巧施展了更为主要的作用。一时的好运气具有有时性，延续的好运气则需要技巧。作为职业投资人，应有意识地系统性构建捕捉好运气的系统，尽可能增添好运气的概率，正如红杉资源合资人迈克尔·莫里茨所说的：若是没有对决议科学的内在关注或对年轻人的指导，若是没有“早起的鸟”系统（注：红杉自主开发的用于监测全球移动互联网动态的软件系统），没有与YC的关系，没有侦探员网络（注：让*创业者寻找下一代企业家的机制），红杉资源一再获得10倍以上投资回报的情形就不会发生。--塞巴斯蒂安·马拉比，《风险投资史》

二、高效人际关系网络的确立

1、对VC投资人来说，构建人际关系网络为何云云主要？

确立人际关系网并不只是风险投资人事情中的一项，照样使他们在这个行业站稳脚跟的要害。早期投资的焦点就是投人！找到合适的首创人是最要害的。人对了，事往往也就乐成了一泰半。绝大多数情形下是市场上从不缺钱，而是缺少真正意义上的优异企业家，*企业家一定是稀缺资源。构建高效的人际关系网络有助于尽可能寻找到*秀的创业企业家，而高质量的、或慎密或松散的普遍产业资源圈将助力VC投资人深入感知产业趋势，协助对拟投企业的人、事做出准确的评估判断。因此，构建人际关系网络，对风险投资尤其是早期风险投资人来说，是最焦点的事情内容。

让*秀的首创人自动找上门来，无疑是效率最高的方式，在心理学上称之为人际网络引力，是一种自动将人们吸引到你的天下的气力。这往往需要机构或者小我私人拥有异常壮大的品牌着名度或者能量场去占领首创人的心智，让想创业的优异首创人在*时间想到这家投资机构并有流通的渠道联系上。要么让首创人以为在他创业的领域你最懂他，要么让他以为你最能帮到他。你能懂或能帮到的水平，往往决议了你能吸引来的企业家条理。果然写作或者谈论你的专业知识、借助媒体平台让更多创业者知道你，或者集中组织对创业者有辅助的流动，都是潜在提高人际网络引力的有用方式。

2、科技投资需要构建怎样的人际关系网络？

强校友圈、产业圈是异常有用的网络。当下的手艺创业越来越出现出高知创业的特征，*高校及类似中科院等头部科研院所的校友圈成为链接优异企业家的异常有用的渠道，好比在半导体（清华、复旦）、新能源（中南大学、华南理工）以及机械人（哈工大、港科大）等产业高管靠山均有强高校集聚效应。相当的VC投资机构以链接校友、投资校友为投资计谋，部门（不是所有）也取得了不错的效果，证实这种计谋在某种意义上是可行的。但若是越来越多机构接纳类似计谋后，效果会被分层稀释，占有稀缺的焦点资源节点（如着名院士、焦点产业校友）的人或机构会获得绝大多数的利益。围绕产业圈确立人际关系网络是同样的逻辑，而且往往相比校友圈的效果加倍直接高效。好比在半导体产业，围绕华为、德州仪器TI、恩智浦NXP确立关系网络；在新能源产业，围绕宁德时代、比亚迪确立关系网络等。同样的，越是拥有焦点的资源节点的链接关系，越能获取到高价值的信息优势。除了强校友圈、产业圈关系网络外，专业的行业协会（如半导体行业协会）、垂直行业媒体组织（如半导体领域的集微网、新能源领域的高工锂电等）、产业集聚群所在地方对口政府部门（如上海浦东、深圳南山等）、有强产业资源的同乡关系（如台湾半导体圈）、专业的头部投资机构偕行（条件是对方愿意同你分享信息）、银行焦点部门等都是确立针对科技投资的高效人际关系网络的潜在渠道。

3、若何构建高效的人际关系网络？

（1）充实意识到人际关系网络的主要性。大多数人只有在利便的时刻才去建设人际网络，更好的做法是，让人际网络建设成为一样平常事情的一部门，每周抽出5-10个小时去做这个事情，日积月累一定会有所成效。真诚地去辅助别人，也不停走出自己的恬静区去请求别人的辅助。有目的性地与有配合追求的同伙共建共享，也是打开网络节点的好方式。每个行业都有那种超级联系人，取得他们的信托并确立相助关系也是一种高效的方式。总之，只要头脑意识到位，自然会不停思索结网的方式与效率。此外，我以为有需要去学习一些处置人际关系的技术，怎么更好与人相处，怎样扩大自己的影响力。罗伯特·西奥迪尼的《影响力》以及戴尔·卡耐基的《人性的弱点》等类似的书籍，或许会有所启发。

（2）若何提升人际关系网络质量？自身拥有高价值或高能量，才有可能占有网络焦点节点，并容易解锁新的人际关系网络。这句话很好明晰，当你是马云时，大多数的人际关系网络都是开放的。自身的能量或价值的巨细，取决于潜在利他的水平，可以是影响力、专业技术、信息、财富、权力、情绪因素或可调动的资源等。通常来讲，人一样平常更愿意同比自己能量更大、价值更高或者互补的人来往。以是在确立新的人际关系网络的历程中，价值的匹配以及目的的匹配性异常主要。要想人际关系网络升维，不停提升自我，增添自身怪异的价值和能量是最要害的。正如硅谷投资人纳瓦尔所言：当你自身的价值提升一个档次后，你的人脉资源会呈指数级提升。自强则万强，自是亘古稳固的原理。

谁是你以为或共事过*秀的人？

《风险投资史》有两个关于人际关系网络的稀奇有启发的案例。一个是1981年加入萨特山创投的比尔·扬格，给自己定下个义务：约请手刺盒里*秀的人共进午餐，每顿饭竣事后问：谁是你共事过的*秀的人？经由一年的时间，扬格列出了约莫80位“硅谷超级明星”，他有条不紊地培育和他们每一小我私人的关系。另一个案例来自凯鹏华盈早期最乐成的项目之一，基因泰克。鲍勃·斯旺森作为凯鹏华盈的助理职员出席一个午餐会，会上提到一种叫做重组DNA的手艺，斯旺森列出了一份拥有该手艺专业知识的科学家名单，未经引荐就直接打电话给他们所有人，最终他联系上加州大学旧金山分校的赫伯特·博耶，最终二人合资将重组DNA实现商业应用，并获得伟大乐成。不停有意识地追求与更优异的人举行对话，并维护好和他们的关系，用至心和他们交同伙，人际关系网络将可以有时机逐步获得升维。另外，有目的地不停追求所在细分行业领域*秀的人交流，行业洞见与认知将有时机获得快速提升，人际关系网络也会获得扩展。三、认知与决议认知与决议，这个是一个很大的话题。这里更多讨论关于认知的基本要求、集中投资的头脑以及引申优化出的适合VC投资的决议模子思索。通过深度研究去确立系统化认知，对任何VC投资机构来说，无论若何强调都不为过，更多要有这个意识与能力真正去深入研究。做有准备的头脑，总是要比没有准备要好许多。

（1）关于认知VC机构应该确立深入且怪异、自力而超前、创新的基于耐久主义的行业认知。怪异的认知来自兼具广度与深度的研究。没有对潜在时机普遍地评估，然后聚焦在特定的行业举行耐久深度地跟踪研究，就很难拥有深刻的洞察与怪异的认知，追随主流的平常意见绝无可能获取到特殊的看法。同样从他处借来的高价值的信息或认知优势在享受完盈利后也不易延续。自力，首先是机构在态度上的自力，不会受到任何外部股东的滋扰，能够自力决议。其次是自力思索能力，制止急功近利的时机主义去盲目追求风口，战胜羊群效应带来的从众心态，坚持逆向头脑与创新思索。超前，意味着提前一步思量主流以外的投资时机，提前一步会异常从容地举行思索并接纳行动，也更容易获取到超额收益。当所有人已经杀青共识时，往往只能获得平均的收益水平，创新，不走寻常路，对市场有独到看法。正如史文森在《机构投资的创新之路》所说，没有缔造性的、追随市场普遍看法的组合难以发生出人意料的投资收益。在市场效率的驱动下，同流合污的组合只能获得平均化的投资收益水平。“守正出奇”，应该时刻思索可以在那里出奇，怎么出奇。

（2）关于适合VC投资的决议模子我们的履历往往会验证一个恒久以来的看法：只要做好准备，在人生中捉住几个时机，迅速地接纳适当的行动，去做简朴而合乎逻辑的事情，这辈子的财富就会获得极大的增进。上面提到的这种时机少少，它们通常会落在不停地寻找和守候、充满求知欲望而又热衷于对种种差其余可能性作出剖析的人头上。这样的时机来临之后，若是获胜的几率极高，那么动用已往的郑重和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了。--彼得·考夫曼，《穷查理宝典》这是我异常喜欢的振聋发聩的一段查理·芒格的语录，从这段文字也基本能看出芒格的投资理念，一样平常不停地阅读学习完善自因素析框架系统、郑重地评估种种可能的时机，保持极大的耐心和严酷的纪律，对自己看准的胜率较高的好时机重注集中投资。而伯克希尔·哈撒韦也确实是这样做的：“若是你把我们15个*的决议剔除，我们的业绩将会异常平庸”。敢于集中，看似简朴，实则最难。正如克劳塞维茨在《战争论》中所言：“集中军力是最简朴的战略，也是最高的战略”，所有真正乐成的战略都是事先经由缜密校准的豪赌。好的投资时机并没那么多，制止自己大量行动去追逐平庸时机的感动，守候好时机的泛起，确保在好时机来暂且做好了准备并全力出击

过分涣散投资很难带来伟大的超额收益，重注集中投资于少量*的优质项目对VC投资来说很理想但面临现实制约。客观上来讲，早期项目不确定性极大，能真正穿越“殒命之谷”走向乐成的概率太低，把鸡蛋放在一个篮子里存在覆灭的风险。主观上来讲，集中投资需要*的智慧与气概气派，非凡人所能为、敢为。若何平衡集中与涣散的关系呢？“先子弹后炮弹”的决议模子将消除掉KPCB首创合资人提出的“白热化风险”，清扫掉射禁绝的不确定性风险后便可以加大集中投资的比例。先子弹后炮弹。吉姆·柯林斯在《*基因》中提到“先子弹后炮弹”理论：当瞄禁绝一个目的时，先用子弹不停射击直至调整到找准靶心，然后再使用炮弹摧毁目的。VC投资的计谋同样适用这个计谋：前期经由充实研究后，先郑重地精挑细选并小额投资一批项目，守候项目阶段风险释放后，再择优加大投资力度，直至确认*的好时机后绝不犹疑地下重注。当确认好的时机摆在眼前时，要不惜一切价值施展好它的价值。正如克劳塞维茨所主张的，在决议性时刻集中军力，并在取胜后奋勇追击。若是已经投出了最*的项目，不充实*化它的价值从而使机构自己的气质发生彻底的改变，那么他一定是疯了。

四、中小VC机构若何脱颖而出？

对任何资产治理机构来说，存在的本质意义在于为客户的资产保值增值，所有的谋划起劲都必须是以效果导向。对中小型VC机构来说更应该云云，为客户赚钱、赚大钱、延续地赚钱，是VC机构生计的基本，也是能快速生长壮大、延续谋划并赢得尊重最壮大的推动力。精彩的投资收益业绩是谋划的效果，从历程态来看，中小型VC创投契构若何才气从猛烈的竞争下脱颖而出？

1、延续稳固的追求*的投资治理团队、以及立志于赢的文化与机制。苏世民的10人才观：得8分的人是义务执行者，得9分的人异常善于执行和制订一流计谋，若是公司都是9分人才，就可以获得乐成。但10分人才，无须获得指令，就能自动发现问题，设计解决方案，并将营业推向新的偏向。10分人才气够为企业带泉源源不停的收益。--苏世民，《苏世民：我的履历与教训》10分人才带队。VC是高度依赖人的生意，致力于打造精彩业绩的机构一定需要有10分人才或S级人才，尤其是早期的首创团队。VC机构早期阶段的乐成很洪水平上来自首创合资人和焦点主干的小我私人履历与资源，随着规模的壮大，才思量逐步确立系统。正如小鹏汽车首创人何小鹏在前霍尼韦尔CEO高德威的《耐久主义》推荐序中所说的，“创业期合资人为先，规模期系统为先”。在职员规模扩张的历程中，严酷执行招聘9分以上的人才，宁缺毋滥，为新人做好“以老带新”的培训并提供可以施展的空间，才气保证人才梯队的建设，延续冒出9分或以上的焦点投手。

顺便提一下，在募投管退四个环节中，我以为无论对什么规模的机构来说，投一定是最焦点的。投欠好时，募资才变得加倍主要。文化对中早期VC机构的意义在于让人人愿意信托耐久美妙的财富梦想并为之起劲奋斗，而不惜放弃短期的伟大诱惑。哪怕有一丝对耐久主义的嫌疑，都极容易转向短期的即时利益。书面正式、明确清晰、真实可信的利益分享与激励机制是让团队放心的*保障。当坚信VC机构能够乐成的时刻，股份就拥有极大的诱惑力；而若是不那么确信的时刻，即时的薪资才是*追求。固然，股权是留住焦点人才并使其施展主人翁精神最有用的利器。总而言之，相对优厚的利益保障（薪酬或股份，总有一个）是保证*秀的焦点人才忠诚的需要物质条件。这一点异常异常主要，究竟对VC机构来说，高水平人才的耐久凝聚稳固是保障延续精彩业绩的条件。

2、拥有怪异的资源或认知，一定要有所创新。VC投资是在赚认知的钱，追随主流的看法（甚至许多机构的看法远落伍于主流）或没有任何资源优势的情形下很难赚到认知系统之外的钱，在VC投资充实、投资效率极高的当下，最多也只能赚取到平均收益。中早期VC机构一定要构建具有怪异特色的资源高地或者认知高地，才有可能赚取到超额收益。这个战略高地的泉源可以分直接或间接两类。战略高地的直接泉源多数情形下来自首创合资人自己的职业履历、学习履历所自带的产业认知与人脉资源，或者通过集中地深度研究获取到的深刻洞见与怪异认知。间接泉源可能来自怪异的打法借力到高资源或高认知的外部产业专家、偕行业投资机构等，另外通过投资产业链的焦点企业并围绕该被投企业顺势延睁开产业链投资也是典型的借力方式。

总而言之，一定要有自己怪异的高水平的认知或资源，否则绝无赚取超额收益的可能，除非有时碰上稀奇的好运气。在主流赛道或者在普遍趋同的主流看法下，除非有来自潜在有时机的产业最顶端的资源或认知，否则中小VC机构要竞争过头部的品牌VC机构不是一件容易的事情，或者说在已经拥挤的蹊径上很难走出一条自己的小路来。以是一定要有创新的意识，超前的投资理念，逆向投资的勇气。在主流机构或绝大多数机构没能力、没精神、没信心去关注到的领域提前做创新性探索，不停去学习、寻找到“非共识性时机”，并逐步修建自己的优势与能力圈。这样的时机异常希罕，可能需要经由长时间的寻找与守候，但一旦时机来临，有准备的机构一定会顺势脱颖而出。

3、学会专注聚焦，集中火力在一个城墙口实现突破。中小VC机构人力与资源究竟有限，多点/周全着花不容易在一个时机点上打透。前期是漫长的试探与研究潜在时机，就好比创业公司寻找创业偏向一样平常。当找准时机点时就一定要集中火力在一个城墙打开缺口并取得最终胜利。就像VC投资人经常喜欢给创业公司的建议一样：在早期阶段一定要集中精神去*打磨一款或一类产物并实现规模化销售，当产物在市场上立稳脚跟并占有一定市场份额后，再思量产物或营业多元化。对VC机构来说，精彩的基金业绩就是*的产物。

五、VC投资小我私人的基本素养与精进之路对致力于成为优异的VC投资人来说，壮大的自我成就念头、强烈的好奇心、自力的深度思索能力以及强壮的体魄是作为VC投资人的基本素养。VC投资在一定意义上需要赋予某种使命与价值感，纯粹当一份赚钱的事情很难有延续的动力。用功是需要的条件，在耐久高压状态下保持康健的体魄异常主要。

1、正直的品质和壮大的自我驱动力。VC投资同所有资产治理种别一样，都是受托治理投资人的资产，正直的品质使得VC投资人必须四处从维护委托人利益出发，制止委托人利益受到损害，并竭尽全力为LP赚钱。保持这种初心，才气驱动不停完善自我，强化投资能力，也才气在行业恒久驻足下去。优异的VC投资人需要具备逾越平庸的勇气与毅力，信托自己能够在行业中有所作为。

2、复合的知识结构系统。知识结构系统是投资生涯最先的起点。天下上各个部门是相互联系的，基于单一知识结构或认知线性地去明晰事物的本质难免陷入“手里拿着铁锤的人看来，天下就像一颗钉子”的尴尬而不自知。对VC投资而言也是云云，明晰产业变迁的纪律与生意的本质、洞察企业家的人品与创业的念头、明晰手艺本质与产物（对硬科技VC投资人来说，具备明晰手艺创业的能力显得尤为主要）、熟悉企业战略与治理、普遍链接企业家群体，需要异常复合的综合能力，固然也需要复合的知识结构系统。正如芒格推许的多元头脑模子：查理·芒格的多元头脑模子（也许有100种），能提供一个靠山或者框架，是他能够看清生涯本质和目的的特殊洞察力。知道主要学科的主要理论，这些学科包罗历史学、心理学、心理学、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学与经济学等。--彼得·考夫曼，《穷查理宝典》

3、延续迭代学习能力。确立面向未来、顺应转变的学习能力，VC投资需要延续不停去明晰新的手艺转变与产业趋势，只有具备快速学习能力才气尽快捉住转变的本质，并为高水平的决议提供依据。

4、人际来往能力。VC投资人需要有能力确立高维度的人际关系网络去寻找到*秀的企业家，高水平的产业专家网络去构建认知与辅助判断，对VC合资人来说则需要追求认可自己的LP群体的支持。因此，高水平的人际外交能力是优异VC投资人的必备技术。VC投资也是一场修行，在硬科技投资的路上，我们需要保持强烈的求知欲望，不停学习，不停深度反思复盘，不停和优异的人交流，走向延续可迭代的进化之路，才是正道的精进之路！