元大期货

腾讯的2022年第三季度业绩跨越了市场预期，然则投资者的注重力集中在另一份通告上——腾讯宣布将以实物方式分配约莫9.58亿股、价值约1594亿港元的美团股份；这些股份约占美团所有刊行在外股票的15.5%，以及腾讯所持美团股票的90.9%。

这不禁让人想到，约莫三个季度之前，腾讯曾经以这样的实物分配方式，减持了在京东的大部门股份；那时，腾讯还减持了Sea，并放弃了对Sea的超级投票权。然而，在那时，我们可以从商业角度，为腾讯减持京东和Sea找到合理的注释。现在，我却很难为腾讯减持美团找到合理的注释。

虽然腾讯治理层从未详细注释为何于2022年头清仓式减持京东，但下面两个缘故原由获得了投资者和剖析师的普遍认可：

首先，腾讯从2021年起就致力于申请确立金控公司，而央行对金控公司控股股东对外投资的规模有限制。详细而言：“成为控股股东或现实控制人的，应当最近三个会计年度延续盈利，年终分配后净资产到达总资产的40%（母公司财政报表口径），权益性投资余额不跨越净资产的40%（合并财政报表口径）。”——《金融控股公司监视治理试行设施》第九条第4款

也就是说，金控公司的控股股东若是是非金融企业，那么它的合并资产欠债表上的权益性投资余额不能跨越股东权益（净资产）的40%。那时我曾经做过一个测算，结论是腾讯在减持京东股份之后，可能就正好知足要求了。这是配合央行划定的需要做法。

其次，在电商方面，腾讯已经投资了拼多多，而且美团也正在摩拳擦掌进军近场零售；更不要说小程序和视频号电商正在取得开端成效。在这种情形下，京东对于腾讯的战略意义一定不及五年前那么主要。关于微信上的京东购物入口，双方此前续签了互助协议，不会受到影响。无论从财政角度照样营业角度看，减持京东虽然在意料之外，但也相符情理。

至于减持Sea，有一个更简朴的注释：那时，Sea正在印度市场遭遇打压，尤其是游戏营业损失惨重。若是腾讯放弃超级投票权、降低治理影响力，可能有助于它开拓印度等外洋市场。减持自己不主要，主要的是Sea需要证实它是一家完全自力做出决议的新加坡公司。这一点大部门人都能明白。

然而，此时现在，我无法为腾讯减持美团找到合理的注释。所有商业角度的可能“注释”都是经不起推敲的：

若是是为了申请确立金控公司，那么腾讯没有需要减持美团。即便不减持美团，现在腾讯的权益性投资（按成本法及权益法核算的部门）占净资产的比重也已经低于40%（按权益总额盘算），或者仅仅略高于40%（按归属母公司股东权益盘算）。云云大规模的减持显然不是为了相符确立金控公司的要求。

若是是出于战略缘故原由，那么腾讯不仅不应减持美团，反而应该进一步加深与美团的互助。腾讯正在生长基于小程序的内陆生涯服务和近场电商，而美团是一个主要支点——信托人人都有过微信扫码、美团点单的履历。最近字节跳动与饿了么在内陆生涯方面睁开了互助，腾讯恰恰应该与美团增强互助以应对。此时减持，与战略需求是南辕北辙的。

若是是出于财政缘故原由，那就更让人摸不着头脑了。港股刚刚于2022年11月初触底回升，美团的股价仍位于历史低位周围。与年头减持京东时相比，现在港股的点位又下降了约莫30%，显然不是赚钱了却的好时机。固然，腾讯是把实物股票发给股东，让股东决议若那边置；但从投资角度看，在这个时间点把股票交还股东照样令人费解。

附带说一句，我小我私人以为美团是一家异常优异的公司，一再证实晰自己的战略决议水平和执行力。腾讯治理层对美团的领会一定比我还要深刻。坦率说，在中国的内陆生涯服务板块甚至整个电商板块，很难找到比美团更优质的公司；已往云云，现在仍是云云。既然云云，他们一定不是由于对美团有什么不知足，或者以为美团的商业模式有问题，而做出减持决议的。

凭证腾讯治理层一向的对资源市场相同气概，我们不太可能听到公司官方对减持美团一事做出详细注释。不外，回首已往泰半年的历史，我们会发现，腾讯（及其大股东）的行动，往往组成了整个互联网板块甚至整个港股/中概股市场的转折点。无论这是一定照样巧合，都是耐人寻味的：

2022年1月，腾讯减持京东和Sea，那正是最近一年多港股市场忧伤的镇静期，投资者普遍以为互联网及新消费公司有望迎来连续的估值修复。厥后发生了什么事情，看看K线图就知道了。

2022年6月，腾讯股价刚刚收复400港元大关，来自南非的大股东Nasper即宣布了没有上限的减持设计。转头看来，那正是在港股和中概股上一次大幅反弹的最高点周围。

此时现在，在恒生科技指数从谷底“暴力反弹”靠近40%之后，腾讯宣布了向股东派发美团股票作为实物股息的设计。这个通告一定会影响美团和腾讯的股价，但决不仅仅影响这两家公司的股价。

接下来会发生什么？我不知道，由于我连腾讯此时做出这一行为的缘故原由都无法判断。我很感兴趣看看接下来会发生什么。实在，本文读者很可能心里有谜底，我的心里也有一个备选谜底，只是在毫无凭证的情形下，晦气便说出来。那就让我们拭目以待吧。

底线是：在当前的全球经济环境下，对任何事情不要过于乐观。