元大期货

由于副总司理杨鑫的去职，索菲亚已经延续下跌4日，市值蒸发了约莫53亿元。

7月8日收盘后，A股定制家具巨头索菲亚宣布通告称，杨鑫因小我私人缘故原由向公司董事会申请辞去公司副总司理职务，之后不再担任公司任何职务。

对于这一更改，索菲亚似乎已经预推测给市场带来的刺激，因此在通告中求生欲满满地说明，“公司六大事业部在营销系统及经销商运营等方面都有稳健的运营机制，杨鑫的去职不会对索菲亚零售事业部及公司谋划造成影响”。

但这并没能消除市场的担忧，经由了一个周末的消化，索菲亚照样泛起了2个延续跌停。住手7月14日，索菲亚本周4个生意日累计暴跌了23.88%。

杨鑫到底何许人也，为何能让索菲亚市值泛起云云巨震？当下的索菲亚又事实面临着什么样的竞争名目？

市界研究后发现，市场的消极情绪，并不只是高管去职那么简朴。

01 

杨鑫到底“值”几个跌停？

事实上，杨鑫2021年5月才加入索菲亚，在昔时年报中，44岁的杨鑫是索菲亚所披露的董、监、高中最年轻的。

到2021年底，不到8个月时间，杨鑫拿到的薪酬为180万元，和其他领取完整年度薪酬的董监高相比，只有三人跨越杨鑫，待遇在210万元到239万元之间。而2020年年报显示，索菲亚5位副总司理的年薪，清一色均在180万元至200万元之间。

这意味着空降索菲亚的杨鑫，是带着一定“光环”而来的。而这种光环来自杨鑫已往几年在欧派任职历程中打下的一场场“硬仗”。

2003年，25岁的杨鑫入职欧派家居，十余年时间内，先后担任了区域司理、总监、卫浴事业部总司理、董事长营销助理等职务，然后在2015年正式接手欧派衣柜，出任总司理，这是杨鑫的要害一年。

在这之后的几年里，欧派整体衣柜营业增进迅猛，给老对手索菲亚造成伟大的压力——2015年和2019年，索菲亚整体衣柜营业规模划分是欧派家居的2.3倍和1.23倍。

2019年杨鑫升任欧派家居副总裁，分管橱柜、衣柜、卫浴和欧派人人居等事业部营销营业，以及电商事业部。2020年6月，杨鑫曾放话，要在年内跨越索菲亚的衣柜营业。

这一答应在2021年实现，昔时欧派衣柜营业营收101.72亿元，首次反超索菲亚，甚至多出近20亿元，一举拿下“衣柜一哥”的宝座，可以说是相当扬眉吐气。

但也是这一年4月，杨鑫在同伙圈宣布脱离欧派，回家遛娃，再之后即是其5月入职“老对手”索菲亚的新闻。

从2015年杨鑫最先认真衣柜营业一直到2021年脱离欧派，欧派的衣柜营业增进了6.6倍，同期，作为前衣柜龙头的索菲亚，此营业只增进了1.69倍。而将杨鑫这一员上将招入麾下后，索菲亚似乎一度坚信，自己可以迎头遇上，重夺龙头之位。

在2021年年报中，索菲亚示意“从2022年最先，用最快的速率，实现收入翻番”，直接的大动作是，在年终推出了“整家一体定制”的战略，并由杨鑫主导。

值得注意的是，随同杨鑫入职的，另有索菲亚在2021年的人事大调整——年报披露昔时共有7位董监高离任，理由均是任期届满离任。

而包罗杨鑫在内的治理团队，在“翻番”的目的下显然有些力有未逮。要知道2021年虽然是索菲亚总收入破百亿的一年，但也是其上市以来净利润首次发生显著下滑的一年，整年只有1.54亿元的净利润，同比削减了87.43%。

主要缘故原由在于，2021年与恒大团体对应的应收账款、应收票据和其他流动资产（预付房款），合计计提了9.09亿元的资产减值准备，是整年净利润的590.26%。

与此同时，由于2021年下半年原质料价钱上涨，索菲亚旗下最主要的整体衣柜营业毛利率下滑了4.73个百分点，险些是其上市以来最低水平，也在一定水平上拖累了昔时业绩。

可以说，被寄予厚望的杨鑫没有遇上好时点，他遇到了上市以来最艰难的索菲亚。

而真正细究起来，在此之前，索菲亚和欧派之间的距离，已经不是一个杨鑫可以解决的了。

02 

索菲亚再想反超，差的不只是一个杨鑫

从数据出现出的“全貌”来看，索菲亚已经在多个方面处于下风，大幅落伍于欧派了。

多元化方面，索菲亚的衣柜营业虽然在2021年才被周全反超，但不能忽视的是，欧派在衣柜之外的多个细分领域，也在稳步向前，而索菲亚仍未从“衣柜”这一焦点营业中走出来。

2021年，整体衣柜占索菲亚总收入的79%，其他包罗厨柜、木门、地板等营业合计只有21.39亿元的营收。但欧派在衣柜营业之外，橱柜就有75亿元收入，其次是12亿元收入的木门营业和10亿元收入的卫浴营业，拼集出来一个比索菲亚大得多的“蛋糕”。

早期主打“衣柜”看法的索菲亚，稳坐“衣柜一哥”之位多年，但在焦点阵营被反超后，早期未充着实多元化方面发力的坏处最先展现。

显然，当下的索菲亚若想要追赶欧派，单在衣柜营业方面使劲已经不够，而这或许就是2021年杨鑫主导“整家定制战略”的目的所在，但“一口吃成胖子”显然并非易事。

另外，周转能力方面，索菲亚同样泛起问题。

Wind数据显示，索菲亚的应收账款周转天数从2016年的7.6天提高至2021年的32.3天，存货周转天数也有所提高，和2016年相比，整体营业周期延伸了约莫28天，相比之下，欧派整体则出现下降趋势，周转效率是有所提升的。

2017年至2020年，索菲亚的收入增进了36%，但应收账款和票据却增进近700%，主要缘故原由就是面向地产商这一类大宗用户的应收款子有显著增进。

事实上，近几年整个定制家居行业都在朝着大宗用户偏向生长，试图通过和地产商形成更慎密的互助关系，争取精装房相关的营业。

反映在数据上，定制家居分类下，清扫永安林业和王力安防两家营业类型差距较大的公司后（下同），12家A股上市公司的应收账款周转天数均值，近6年出现的是一个逐渐上涨的趋势，但索菲亚从2019年最先跨越行业均值，2020年和2021年则和行业均值之间泛起了更显著的距离。

这意味着，在面向大宗用户时，定制家居行业普遍泛起趋于宽松的销售政策，但索菲亚在其中是更为激进的。

与此同时，早年五名客户收入占比情形来看，索菲亚始终在偕行业中处于高水平——2016年到2021年这一比例在14.5%到21.19%之间倘佯，统一时期欧派保持在9%以内，尚品宅配则基本控制在5%以下。

在享受地产大客户带来的业绩增进时，索菲亚也面临激进销售政策和宽松信用政策带来的风险，而2021年9.9亿元的资产减值损失，只是释放了部门风险。

值得关注的是，索菲亚年报显示计提减值损失的不仅是针对恒大的应收账款和应收票据，另有3.52亿元预付购房款也被计提了2.37亿元减值损失。简朴来说这部门主要是恒大欠钱不还，一度设计以旗下房产抵债，但2.37亿元的资产减值损失，意味着对应房产也贬值了。

除此之外，作为定制家居行业的特点，预收款的营业模式下，索菲亚已往很长一段时间险些是没有资金压力的，但2021年最先情形也发生了转变。

数据显示，2021年终索菲亚钱币资金与其总额为24.16亿元的带息债务已经相当靠近，2022年3月末，钱币资金与短期带息债务之间只相差9.84亿元，而账上的条约欠债（预收客户订单款子）则为9.43亿元。

这意味着，索菲亚的资金情形早已不是已往那么收放自若，预收客户的订单款子，已然成为维持公司运转的营运资金中，相当主要的部门，这对于定制家居来说是一个有些危险的信号。

横向对照同样不容乐观——2021年终，索菲亚不管是24.16亿元的带息债务总额，照样19.44%的带息债务占总资产比重，在偕行业中均属于最高水平。

唯一相对稳固的是盈利能力，若是不思量2021年的大额资产减值，那么索菲亚的毛利率和净利率在偕行业中都保持在对照高的水平。但若是从绝对值和大趋势来看，整个定制家居行业近几年盈利能力多数出现出一定的下滑，身处其中的索菲亚也不能独善其身。

对于未来的短期业绩，定制家居行业和房地产有一个相似之处，即都可以通过预收款（条约欠债）的情形对未来业绩做一个大略判断。

2022年一季末，偕行业12家可比上市公司中，有4家的条约欠债（预收客户订单款）较2021年终有所增进，惋惜索菲亚并不在其中。

和欧派家居、好莱客及尚品宅配一样，索菲亚也是一家广东企业，而其现实控制人江淦钧作为其中唯一的大专学历，创业之路也显得更为曲折。

1964年出生在广东四会的一个通俗农村家庭，江淦钧大专结业后，先后在华侨友谊公司和一家外贸企业任职，履历了创业失败和偿债的艰辛，最终在年近四十的2003年，和同龄的柯建生配合创业，确立了索菲亚的前身，算是大器晚成。

然而让江淦钧成为“四会首富”的索菲亚，在当下的多元化生长和周转效率方面渐失优势，又在激进追赶中掉入“陷阱”。曾经的“衣柜一哥”想要反超，可能也不再是一个年薪180万的杨鑫可以解决的。