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        7月12日，第七轮国家级药品集采开标，有着抗流感“神药”之称的奥司他韦也在本次集采之列。凭证当日市场新闻，海内最大的奥司他韦仿制药生产企东阳光药（证券代码：1158.HK）以地板价中标，焦点品种的巨幅降价引发公司股价泛起大幅调整。

而不久之前，突如其来的南方流感让东阳光药火了一把。6月下旬，凭证国家流感中央宣布的天下流感检测信息显示，今年6月以来，南方部门省份进入了夏日流感高发期，哨点医院讲述的流感病例数连续增添，不仅高于2019~2021同期水平，而且还创下了近几年来的同期新高。

由于新冠疫情尚未完全竣事，人们对盛行病疫依旧保持高度敏感度，一有风吹草动就会引发普遍关注，典型如前段时间在西欧多国“非典型”流传的猴痘疫情。最近在南方盛行的流感同样被高度关注不说，而且还直接驱动了抗流感药物的销售。

东阳光药的股价从6月中旬最先腾飞，住手现在的区间最大涨幅跨越64%。

东阳光药股价走势

资料泉源：wind，36氪

然而不外2周时间，自6月末始，东阳光药股价就泛起了显著的回调。这即说明，近期东阳光药的这一轮上涨行情，事宜性驱动的因素很大，之后的大跌则是受集采的直接影响。那么，除去短期南方流感的影响，从基本面出发该若何判断东阳光药的投资价值呢？

01 

可威决议了东阳光药的业绩走向

已往的几年间，东阳光药履历了耐久的繁荣后，现在正在履历衰退，衰退的起点正是2020年，在此之后公司业绩泛起断崖式下滑。以是，论及这些年公司业绩升沉的焦点缘故原由，疫情之于东阳光药的影响是伟大的，而这与东阳光药自己的营业结构直接相关。

近5年来东阳光药的业绩增进情形

资料泉源：wind，36氪

关于东阳光药的收入结构，凭证顺应症的差异，其产物主要分为抗病毒、内排泄及代谢、抗熏染、心脑血管这四大类。其中，属于抗病毒类的抗流感药可威（奥司他韦仿制药）一直都是东阳光药收入增进的焦点驱动，历史业绩也证实晰这一看法。

在东阳光药收入巅峰的2019年，全公司实现收入62.24亿元，这内里可威为就孝顺了59.38亿元的销售收入，约占公司收入的95%。而且，可威在彼时还显示出了相当不俗的发展性，可威2019年的销售额同比高达163.42%。

盈利性方面，在东阳光药的焦点产物在险些都是仿制药的情形下，依然保持了不错的盈利能力。近5年里，除了2021年毛利率发生显著下滑外，2017~2020年间，公司整体的毛利率水平均保持在82%以上。

再看焦点产物可威，同期销售毛利率保持在82%~88%区间，与公司其他几大类产物的毛利率水平相当（剔除毛利率大幅颠簸的年份）。以是，公司大部门的利润也是由可威孝顺，已往公司的业绩转变亦解释，可威的销售情形决议了东阳光药的业绩走向，至于其他品类的影响，可以说是微乎其微。

可威（颗粒 胶囊）为东阳光药孝顺了大部门收入

资料泉源：公司通告，36氪

再看东阳光药收入结构的转变，进入2020年后，由于疫情的影响，可威的销售额泛起了断崖式下滑。2020年，可威的销售额约莫只有2019年的1/3；2021年，可威的销售额下滑到了约2020年的1/4，甚至不到2019年的1/10。

可威的销售状态之以是会在已往的两年里发生云云大级其余滑坡，疫情的影响最为要害，其详细的逻辑链条主要有二：

1.自2020年武汉疫情后，民众的防疫意识增强，尤其是戴口罩成为了最常见的防疫手段，这正好对以飞沫、空气流传为主的流感也形成了较好的防护，尤其在秋冬盛行季，大幅降低了流感的发病病例数，匹敌流感药物的需求也随之削减；

2.近年来，疫情频频导致大量的医疗资源向防疫倾斜，同时也导致了部门都会的人口流动性下降。因此，医院总体的诊疗流动数目泛起了肉眼可见的下降，处方量和处方药销售额亦随之泛起下滑，从而影响到了作为处方药可威的销售状态。

当可威销售额断崖式下滑后，东阳光药现在的收入结构相比疫情前转变显著。2021年，可威的收入占比已经下降到了61%。再看其他品种，收入占比虽有所提高，但由于这些品种自己规模较小，同时发展性也相对有限，同期只有抗熏染和心脑血液药物是正增进。

东阳光药收入结构的变迁

资料泉源：公司通告，36氪

以是，其他品种的收入占比上升，本质上照样由于可威收入下滑过快导致的被动提高。除可威外，凭证已往的业绩显示，其他品种并不具备显著的发作力。故而，公司若想要靠除可威外的存量品种来实现业绩高增进显然不现实，未来的业绩照样要看可威。

02 

需求是可威已往业绩增进的焦点动能

判断可威在未来是否能恢复到疫情前的高增进之前，要首先明白可威在已往实现高增进的逻辑。

在临床上，现在具备好远景的抗流感药并不多，奥司他韦（包罗仿制药）在抗流感领域占有统治职位，拥有一线治疗职位。而其他抗流感药，好比扎那米韦、帕拉米韦、阿比朵尔等，无论是在名气照样应用的普遍水平上，都远不及奥司他韦。

奥司他韦的原研药首次合成于1996年，后于2002年在海内获批上市，到现在已经是个近30岁的老药。然则，奥司他韦的原研药罗氏达菲在海内卖的并欠好，反而是东阳光药的可威一枝独秀，占有了奥司他韦海内市场绝大多数的市场份额。

凭证PDB样本医院数据，东阳光药可威在2018年的市占率高达85%，罗氏的达菲却不足15%，上海中西三维的奥尔菲甚至不到1%。丁香园Insight数据库则显示，可威近年来的市占率已经到达了93.3%，达菲与奥尔菲的市占率则划分为6.2%和0.54%。

凭证行业数据，可威在疫情前的市场集中度基本上是做到了天花板，稳固的龙头职位使其在竞争中占优的情形下，可威在疫情前销售业绩连续的大幅增进说明需求总体向好。因此，可威在彼时高增进的焦点动能是需求的增进。

关于匹敌流感药需求增进的条理，耐久是看诊疗意识、可及性等提高后驱动的用药需求，这在本质上是渗透率的提升，因此在趋势上是耐久的连续增进；在中期，则要看流感在昔时的盛行水平，而这恰恰是需求颠簸的泉源。

流感有巨细年之分，东阳光药业绩巅峰的2019年，是典型的流感大年，凭证卫健委数据，昔时的流感发病人数为354万，是近几年里发病人数最多的一年。而且2019年之前的那几年，流感发病人数一直在连续上升，支持可威的业绩连续高增。当发病人数自2020年最先大幅回落伍，可威的业绩同时泛起显著下滑。

我国近年来流感发病人数

资料泉源：卫健委，36氪

再来看渗透率的问题，相比于提高诊疗意识的慢渗透，提高可及性在短期内更具发作力。流感作为丙类流行症通常严重水平不高，症状主要是发烧、头痛、干咳、流涕为主，诊疗自然也不庞大，大部门患者靠自身免疫系统就可以祛除流感病毒，而到需要用到抗流感药时，加倍便捷的取药场景是相关药企业绩增进必不能少的助力之一。

奥司他韦/可威作为处方药，原本院内药房是其主要的销售终端，由于流感的严重水平不高，加倍便民的院外市场实在更相符抗流感现实的诊疗场景。以是，在处方外流的大潮中，可威是处方外流做的对照好的品种。

说回公司在2019年业绩暴涨的缘故原由，流感大年是一方面，同时也受益于院外渠道的拓宽。公然资料显示，2018年可威笼罩的零售药房约10万家，2019年公司继续加大对院外渠道的笼罩力度，其笼罩的零售药房数目增进至35万家，同年天下的零售药房总数约48万家。

再看可威销售在中期的修复情形，无论疫情这个要害约束是否被终结，民众对流行症的高度小心依然会保持相当长的时间，尤其是在流感盛行季做好自动防护后，会大幅降低流感的发病人数，这一看法已被已往的统计数据所证实。以是，由于上述趋势的延续，对可威等抗流感药的需求修复至少到中期都相对不乐观。

可及性方面，随着疫情的终结，无论是院内药房照样院外渠道的运行都市逐步正常化，当拿药不在受到疫情的影响，对可威的销售自然是利好。然而，鉴于现在可威笼罩的零售药店数目已经占到了全市场的7成，院外零售市场的可拓展空间相对有限，通过拓宽渠道来提升业绩的动能亦将边际削弱。

03

可威一家独大的名目或因集采而被打破

可威未来的业绩现在还面临一大不确定性，那就是奥司他韦在今年要举行集采，既可能会影响到可威一家独大的名目，同时预期中的大幅降价又会对可威的销售组成利空。

对于集采的玩法，一直都是价低者得，而且量价挂钩，通常报价越低，拿到的量也会越大。以是，集采不仅降价预期极强，而且向来都是改变行业名目的大事宜，失标者痛失市场的例子触目皆是，中标者因降价太猛导致量不足以回补降价损失的情形亦相当常见，真正能实现以价换量的情形实在并不多。

本轮介入奥司他韦集采的企业有16家，凭证规则，此次入围的企业则最多可以有10家。相比于之前东阳光药一骑绝尘，罗氏与中西三维陪跑的竞争名目，今年突然涌入了不少厥后者。面临奥司他韦这块肥肉，多家企业已示意会起劲介入集采，可威的市场份额或将受到影响。

可威在之前已经占有了奥司他韦绝大多数的市场份额，这在集采中反而是个劣势，假定需求不会泛起发作式增进，以下分情景来逐一剖析：

情景1：守住现有的市场份额。由于介入本轮集采的竞争对手较多，尤其是厥后者对市场份额有一定的诉求，可威只能通过大幅降价来获取足够的量，才气守住现有的市场份额，大幅降价一定于业绩晦气；

情景2：市场份额遭到蚕食，可威一家独大的名目被打破，但又不致失标。这个情景下，可威降价也是在所难免，量价齐失的情形下，也是利空业绩；

情景3：失标，全力争取院外市场。以处方外流的推进速率，有一定的想象空间，但以可威现在对院外渠道的高笼罩率，再拓展的空间已相对有限；而且，政策也激励院外市场介入集采，以是集采的影响也将逐步渗透到院外市场。

从上述三个场景假设来看，场景1和2下的业绩利空确定性相对较高，场景3虽然在逻辑上存在一定的空间，然则凭证过往失标企业的历史履历，险些都是杀业绩，这一情景的不确定性偏高。以是，对奥司他韦的集采于东阳光药而言现在看是相对确定的利空。

凭证7月12日的最新新闻，本轮奥司他韦集采中，30mg品规申报上限为6.45元/片，东阳光药直接报出了0.99元/片的地板价而中标，相比于申报上限降价85%。而相比于可威胶囊75mg品规28.44元的阳光挂网价，规格一致的情形下，集采后的降价幅度约91%。

至于可威通过地板价能拿到若干量，现在暂时无法看到，在众多药企的起劲介入下，信托奥司他韦在海内的竞争名目或有大转变。再看集采对东阳光药的影响，继续假设需求不泛起发作式增进，以0.99元/片的地板价中标意味着，巨幅降价杀业绩的逻辑将以极也许率兑现。

04 

投资战略

关于东阳光药基本面的焦点看法，受疫情影响，对公司焦点产物可威的需求修复具有一定不确定性，叠加对集采相对确定的利空预期，预计可威在今年的销售状态不乐观，在其他现有品种缺乏发作力的情形下，市场普遍对东阳光药的短期业绩预期偏空。

再看东阳光药近期的盘面显示，由南方流感驱动的短期暴涨之后，很快就泛起了调整。说明这一事宜驱动的超短期行情，在缺乏基本面支持的情形下而快速终结，投资者对东阳光药的估值又重归基本面，以是近期的大跌并不意外。

研发管线方面，有两个重点偏向值得注重：其一是已乐成切入糖尿病领域，由其自主研发的甘精胰岛素注射液于2021年获批上市，其他糖尿病用药焦谷氨酸荣格列净（1类新药）、利拉鲁肽类似药都已推进至临床3期；其二是在仿制药方面，住手2021年终，公司收购的33个仿制药，已有28个产物获批上市。

在竞争猛烈的糖尿病领域，东阳光药是厥后者，仅靠现在上市的胰岛素是远远不够的。而荣格列净作为SGLT-2抑制剂的一员，追随战略现在很难在资源市场拿到高估值，同时也要面临赛道拥挤的问题，未来若能获批上市，要挑战其他同类产物另有很长路的要走。

再看东阳光药鼎力生长仿制药的战略，新品种并表可在短期内提振业绩，然而在对仿制药带量采购的时代靠山下，相关药品降价预期强烈，后续的增进动能会因此而受到抑制，在基数因素消除后，靠仿制药来提升公司业绩的逻辑亦会被市场看淡。

由于可威在东阳光药的焦点职位至少在中期无法被撼动，可威的销售状态依旧决议了公司未来业绩的走向。那么，在现有的产物结构下，除非今年发生规模足够大的流感大盛行，否则东阳光药的业绩很难恢复如疫情前那般的高增进；至于公司能否在今年实现业绩的触底反弹，照样要看今年流感盛行季的级别与希望。