元大期货

中国乳业巨头间的战争，从奶源争取伸张至奶粉市场争取中。

3月初，伊利完成澳优的要约收购，这展现出伊利拓展奶粉品类疆土的刻意；3月中旬，蒙牛、雅士利宣布通告称，蒙牛与雅士利存在潜在生意，包罗可能私有化，一定水平上宣告着蒙牛早期奶粉营业线结构的失败；但在此前2月，蒙牛却已在竞标另一大奶粉品牌美素佳儿的股份。

可见的是，乳业巨头间的战火不停在奶粉市场内拉满，但谁才气在这场并购潮中笑到最后？拿下千亿级的奶粉市场蓝海？

奶粉市场之争：并购成必经之路？

据Euromonitor数据显示，我国乳制品市场从2018年最先泛起了显著的增速放缓征象。2019年，市场规模为6330亿元左右，2020年同比仅增进0.87%。市场剖析以为，供需平衡状态下，无显著爆点泛起，乳制品市场规模将稳固于6400亿元的水平。

行业进入存量市场、产物又趋于同质化，这也让占有绝大部门市场份额的双巨头伊利、蒙牛很难实现高额的营收增进，品牌生长遭遇瓶颈期。

但企业要壮大，就不能阻滞不前。3月中旬，蒙牛除了或将私有化雅士利外，其2月份也在竞标美素佳儿的全球营业。市场新闻称，“美素佳儿全球营业现在竞标进入第二轮，其中报价最高的是蒙牛，报价到达20亿美金，与私募、投行一起进入下一轮。”

同样在伊利方面，今年3月终于完成对澳优已刊行股份的周全要约收购。通告称，住手当日，伊利全资子公司“香港金港商贸控股有限公司”共持或控制“澳优乳业”股份达9.53亿股，占澳优已刊行总股本的52.7%。

众所周知，企业并购可带来重大的规模经济效应，企业可通过并购对自身资产举行弥补和调整，到达最佳经济规模，降低企业的生产成本。这也促使这类行动成为行业头部玩家稳固职位或扩充营业线的需要手段。

在乳制品行业内，也早就打响了并购潮。荷兰互助银行宣布数据显示，全球乳业并购流动在2019年到达105笔；2020年并购流动有所放缓，宣布生意约为80笔；2021年回升到年中已宣布50多次生意。

据《螳螂考察》领会，2010年，灼烁乳业以增资形式控股新西兰新莱特51%股份；2013年合生元收购长沙营可营养品；2019年，伊利收购新西兰第二大乳品公司Westland，同年蒙牛收购奶粉品牌贝拉米；2020年蒙牛收购奶酪品牌妙可蓝多。乳企间并购的提速，巨头竞争差距也变得越来越小，市场已经进入了相持阶段。而随着“史上最严婴配奶粉国标”出台，中小奶企被清退的趋势也在加速，伊利和蒙牛这两大乳企巨头正试图通过并购吃下空出来的市场份额，但这能如愿吗？

伊利向左，蒙牛向右

伊利、蒙牛扩大收购奶粉企业的动作，目的不仅仅是营业线扩张那么简朴。在保持液态奶营业平稳增进的基础上，双巨头都在寻找第二或第三增进曲线。

2020年，伊利提出了新的团体战略目的——“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的中耐久战略目的。但据荷兰互助银行宣布2021年全球乳业20强2021年度榜单，Lactalis以年营收230亿美元成为最大乳企，雀巢（208亿美元）位居第二，Dairy Farmers of America（190亿美元）位居第三，伊利（138亿美元）位居第五，年营收距离第三位的Dairy Farmers of America另有50多亿美元的差距。

要想追平或逾越这个差距，伊利就不能局限于原有的液体乳营业。财报显示，2022年1-2月，伊利营收约为215亿元，同比增进15%以上；利润总额约为33亿元，同比增速跨越20%。现在伊利的营收主要泉源依旧是液体乳（包罗白奶和酸奶）营业，该营业常年占比可高达八成，但增速却在震荡型颠簸。1—2月，伊利常温液奶收入同比增进15%左右，但去年第三季度液态奶同比增幅仅为2.12%；2020年第三季度同比增幅为9.6%。

但现在奶粉营业正成为伊利增进第二极。在2022年前两月的财报中，伊利新推出的金领冠婴幼儿奶粉销售收入同比增进30%以上，增速行业第一；而金领冠也成为唯逐一家通过史上最严“新国标”的奶粉头部企业。

值得注重的是，3月伊利完成澳优要约收购后，更为伊利奠基成为“中国奶粉行业向导者”的基础。

一方面，澳优是全球奶粉领域的佼佼者。据尼尔森数据，自2018年以来，澳优配方羊奶粉销售额已延续3年占海内婴幼儿配方羊奶粉总入口量6成以上，居全球羊奶粉销量第一。而澳优除开拥有全球羊奶第一品牌佳贝艾特，还拥有超高端牛奶粉品牌海普诺凯1897等着名品牌。业内人士曾剖析，2023年伊利系奶粉将成为天下第一甚至全球第一。

另一方面，在双方品牌效应、供应链等优势互补下，要约合并的乐成意味着伊利或将实现更高的估值。据Wind预期数据显示，2021年伊利和澳优合计规模近1200亿元，实现财政并表后，伊利在各项业绩指标的显示有望进一步优化。

可见的是，乐成收购澳优，对伊利而言不仅是营业线的扩张，照样实现公司“全球乳业前三”战略目的的推手，在伊利与澳优营业结构、供应链、渠道建设等优势互补下，双方营收或也将进一步优化。

但蒙牛在奶粉市场上的结构却没那么顺遂。

现实上，蒙牛是在2013年收购的雅士利，斥资110亿港元拿下了雅士利昔时超七成股权。那时蒙牛总裁孙伊萍称，“收购雅士利是为补齐团体奶粉短板。将有用地增强双方的营业平台，与蒙牛奶粉营业形成互补，并为两家公司的生长带来显著的协同效应。”现任蒙牛总裁卢敏放在2020年针对奶粉营业的生长目的曾示意，“三年内要进海内前三”。

但这个愿望却未实现，雅士利现在却面临一个私有化退市的下场。财报显示，2013年雅士利营收为38.9亿元，2014年营收同比下滑27.6%至35.54亿元，2015年—2020年，营收划分为27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元、34.12亿元及36.49亿元。只管2018年营收有所回暖，但也难回到2013年的高位。

净利润方面，2016年、2017年雅士利均为亏损。甚至在2016年，蒙牛亏损达7.51亿元，并称亏损缘故原由包罗雅士利亏损、计提商誉减值。近期雅士利宣布2021年盈利预警，但鉴于多美滋营业谋划状态未达预期，在对多美滋举行不超3亿元的一次性减值拨备后，2021年雅士利预计亏损不超1.89亿元。

业绩的连续走低，成为雅士利退市的主要缘故原由。3月蒙牛与雅士利的通告正好证实了市场对雅士利将私有化的料想。通告指出，蒙牛正就其在雅士利的股权及若干其他营业权益举行讨论，若是举行潜在生意潜在要约，雅士利股份的每股注销价为1.2港元。

但蒙牛并没有放弃在奶粉营业线内的结构，除开收购的雅士利外，2019年收购的贝拉米也是蒙牛奶粉营业线的主要支持；今年2月，蒙牛还在竞标另一大奶粉品牌美素佳儿的全球营业。

岂论怎么说，在奶粉市场结构上，蒙牛落伍伊利一大步。一个或将成为“中国奶粉行业第一”，另一个在重整旗鼓再次试图收购企业来补全营业线的缺失。但未来两大乳业巨头又将走向何方？

三胎政策落地，内卷的奶粉业

现实上经由行业多年的生长，中国乳品产物种类日益厚实，但常温奶品类的市场占比依旧最高，处于主导职位；但随着消费者对“新鲜”“高品质”的追求，低温奶、奶制品等细分赛道最先火热；而奶粉市场也趋向高端化、有机化，乳业品牌也进一步攻城略地。

而在奶粉市场内，随着国家二胎、三胎政策的不停落地，也利于整个国产物牌的生长。凭证《2015—2020年中国婴幼儿奶粉行业市场规模及展望》显示，中国婴幼儿奶粉市场销售规模从2015年1258.67亿元增至2020年1692.14亿元，并预计2025年将到达1870.77亿元的市场规模。

耐久以来，奶粉市场一直被外洋品牌垄断，但现在国产物牌有大反扑的趋势。艾媒咨询数据，2021年12月中国奶粉入口量和入口金额都泛起一定水平的下降，奶粉入口量为8万吨，入口金额为42.6亿人民币，同比划分下降24%和7.9%。

艾媒咨询剖析师以为，国产奶粉在全球奶粉品牌中占有了一定的职位，入口奶粉不再成为中国消费者的主要追求。2020年，国产奶粉品牌飞鹤市场占有率到达14.8%，位居第一。其2014-2020H1高端奶粉收入占比从27.7%提升至77.8%。

这意味着，国产奶粉品牌发作时刻到了，同样伊利、蒙牛等乳企的奶粉营业线也将迎来新春天。但不能忽视的是，“大头婴儿奶粉”与“三聚氰胺”事宜的影响，一直让海内消费者对于国产物牌的奶粉持不信托的态度。随着中国婴幼儿配方奶粉新国标的出台，这对部门中小企业虽是一次严重的磨练，但对整个行业实则是利好。

一方面政策的加严促使海内奶粉行业集中度逐步上升，利于头部企业的生长；另一方面，市场的规范化，对我国奶粉品牌普及率的提升也是一重大利好。

以是这样看来，收购澳优后试图登上“中国奶粉行业第一”的伊利，未来在供应链、品牌、渠道等多方优势互补下，自身或将有更大生长潜力。但同样其也需要战胜日益趋严政策管控以及国产奶粉品牌信誉等方面问题。

蒙牛则是需要在奶粉营业线上找到适合自己的生长路径，岂论是收购新的奶粉企业也好，照样自身推出奶粉产物也罢，蒙牛也都需要牢守平安线。

但处于奶粉界龙头地置的飞鹤也不是被动防御，公司去年提出了中耐久生长目的，设计在2023年实现350亿收入的中期目的；同时飞鹤在并购结构上也在加鼎力度，去年收购了羊奶粉品牌小羊妙可。

总的看来，在乳制品市场增速放缓、行业驶入存量市场的大靠山下，乳业双巨头们需要更多的新故事或产物来实现公司战略目的或是稳固职位；并购则成为人人快速扩充营业线、找寻第二增进空间、稳固职位等的需要手段；但用这种手段能否在奶粉市场攻城略地，成为双方各自的“左膀右臂”，另有待市场的进一步验证。