元大期货

医改大潮滔滔，大浪淘沙显本色。医药行业名目重塑中，一类企业早早转型、重研发，已然步入收获期；另一类企业则钻营销、走偏门、蹭热门，疫情“照妖镜”下现出真相。4月23日披露年报的贵州百灵（002424.SZ）显然属于后者。

贵州百灵确立于1999年，2010年身披“苗药第一股”光环上岸A股。上市后公司谋划规模和业绩连续攀升，公司股价也间歇性迎来上涨，几度将实控人姜伟家族推上贵州首富宝座。但高光时间太短，2019年以来贵州百灵业绩三连降，最新的财报显示，2021年公司实现营收31.12亿元，同比微增0.77%；归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比下降18.49%，一朝倒退回2009年的盈利水平。二级市场上，股价耐久低位运行，姜伟家族首富神话早已破灭。

钛媒体APP对贵州百灵上市12年及实控人治下的全景图梳理显示，“苗药第一股”黯然失色的泉源在姜伟，其一边秉持“要做就做最好”的理念，在上市公司体外建最贵的希尔顿旅店、顶级围棋院，卖最贵的楼盘，将跨界玩得极致；另一边，却在贵州百灵生长上轻研发、重营销，甚至行贿走捷径，将一把好牌打到稀烂。

更为值得一提的是，跨界需要资源，姜伟家族在股价高位时高比例质押酿下资金困局后，又将手伸向上市公司，不仅大额占用公司资金，还为阻止爆仓和为减持铺路花式蹭热门。

重营销、轻研发和行贿走偏门

贵州百灵自诩苗药龙头，早在上市时就称主要依赖独家苗药产物银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产物金感胶囊、维C银翘片孝顺收入。然12年已往，公司主力产物仅新增了小儿柴桂退热颗粒，且该品种为购置所得。

贵州百灵的业绩下滑始见于2019年。最近三年，公司划分实现营收28.51亿元、30.88亿元、31.12亿元，划分同比增进-9.13%、8.32%、0.77%；归属于上市公司股东的净利润2.91亿元、1.52亿元和1.24亿元，同比下降48.27%、46.11%和18.49%。

（贵州百灵净利润更改图，泉源：wind）

对于2021年的业绩下降，公司注释为销售用度和财政用度增添及控股子公司和仁堂的行政罚款。但事实上，公司业绩三连降并退回十多年前的水平均可归罪于此。

众所周知，医药行业属向阳行业，但产物更新速率慢，是需要时间沉淀和重金投入研发的行业。在贵州百灵这里，却是重营销，轻研发。一遇风吹草动，靠营销搏增进的模式立马失灵。

销售用度来看，2019-2021年，公司销售用度划分为9.70亿元、11.35亿元、12.89亿元，占营收的比重高达34.04%、36.77%、41.41%。显然，在公司营收增进阻滞的情形下，销售用度和销售用度率均却连年增进。与之形成鲜明对比的是，偕行的销售用度率险些都呈下降趋势。

（贵州百灵与偕行销售用度率对比，数据泉源：wind）

反观研发，贵州百灵却吝于投入。2019年-2021年，公司研发用度划分仅2479.08万元、3699.72万元、3042.54万元，占营收的比重划分仅0.87%、1.20%、0.98%。放之中医药看法股中对比，研发用度率又显著处于业内偏低水平。

（贵州百灵与偕行研发用度率对比，数据泉源：wind）

研发投入不足，新品产出不力，业绩下滑严重，陷入恶性循环的贵州百灵选择铤而走险。

2019年3月，和仁堂因严重违反《药品生产质量治理规范》划定，被依法收回《药品GMP证书》。歇业整理直接导致其2019年营收、净利润同比削减1.09亿元和2026.9万元，成为贵州百灵昔时业绩下滑的主因之一。

2021年6月，贵州省药品监视治理局对贵州省药品生产企业开展航行检查，贵州百灵发现缺陷7项，公司旗下的正鑫药业现场发现缺陷11项。对此，前者责令其限期整改，并约谈贵州百灵。

同年12月，和仁堂遭贵阳市监局行政处罚，没收违法生产、销售后召回的药品“康妇灵胶囊”23.89万盒，并没收违法所得共计3206.84万元，导致其2021年亏损3615.72万元，再一次拖累贵州百灵业绩。

据《法制日报》报道，2017年4月份，贵州百灵董事长姜伟曾向时任贵州食药监原副处长罗志行贿10万元，希望罗志在公司申报“糖宁通络”国药准字文号及工艺挂号等相关事项上提供辅助，罗志收受并示意赞成协助。另外，罗志还被指，2008年-2017年行使职务便利，在处室相关营业中收受多家医药企业的利益费并为其谋取利益，其中包罗贵州百灵监事夏文送出的9万元。

吊诡的是，2021年报显示，5年前已最先行贿“打点”的糖宁通络现仍处于研发阶段。

昔日贵州首富姜伟玩脱了

贵州百灵将一张好牌打得稀烂，除了姜伟治下的决议问题外，更在姜伟跨界玩脱了。

据媒体报道，1961年，姜伟出生在山东栖霞，幼时随怙恃来到贵州安顺市。1982年，从贵阳中医学院药学系结业后，成为一名药剂师。6年后，天生不循分的姜伟砸了“铁饭碗”，毅然告退下海做起了倒卖药材的生意。

十多年的药材商业积累下第一桶金，1996年，他以1500万元——支付750万元、举债750万元拿下已资不抵债的安顺制药厂（后于2003年更名贵州百灵）。改造、转型，冒险型的姜伟很快将安顺制药厂扭亏为盈并实现快速生长，尔后于2010年顺遂上岸深交所。也因此，才有时机几回将姜伟推上贵州首富的宝座。

但过于顺遂的乐成往往带来太过的自信，尤其对不循分的人而言，非好事一桩。贵州百灵上市后，姜伟最先花式“跨界”。在上市公司体内，一年一个名堂，2011年-2014年，公司划分投资1亿元莳植太子参，3.95亿元开发胶原卵白饮品，后改为中药饮片和客栈，再收购肥料公司；2018年还投资生物医药公司。但多年已往，这些投资均不整天气，2021年中药材、西药和其他收入占营收比重仅0.11%、0%和0.93%。

上市公司体外，姜伟的折腾更是“极致”和任性。喜欢下围棋，就打造了一个最好的棋院；兴趣赛车，就组建赛车队；喜欢好旅店，就豪掷10亿元在三线都会贵州安顺建希尔顿旅店；甚至在贵阳建第一贵的楼盘，投资飞机制造项目……天眼查显示，姜伟直接或间接持有69家公司的控制权，任职22家公司（其中8家已注销）。

但无论体内照样体外，“跨界”是需要巨量资金的。2010年，贵州百灵首发募资14.80亿元，除此外，公司多依赖短期乞贷，靠举债运转。尤其2018年以来，公司短期乞贷快速增添，2018年-2021年终，公司短期乞贷划分高达15.82亿元、22.02亿元、20.63元和14.48亿元。

值得注重的是，2021年，贵州百灵一年内到期的非流动欠债突然暴增，到达2.38亿元，公司短期欠债到达16.86亿元。但年报显示，停止2021年终，公司钱币资金仅4.66亿元，其中另有1.46亿元暂且使用受限。即便加上475万元的应收票据，依然杯水车薪，短期偿债压力较大。

（贵州百灵短期欠债情形，泉源：wind）

债台高筑，利息用度猛增，也在吞噬利润。2019年-2021年，公司利息用度划分为5204.15万元、6314.60万元和1.07亿元，而2018年这一数据仅为1670.40万元。且贵州百灵不得不将诸多资产用于为乞贷提供质押或抵押。2021年终，公司13.88亿元的资产就由于该缘故原由而受限。

（2021年终贵州百灵资产受限情形，泉源：2021年报）

但资金压力更大的还在姜伟家族。为跨界玩种种项目，姜伟自公司上市起就最先“质押-解押-质押”转动套现的游戏。到2018年，姜伟家族将股权质押拉满，且高比例质押一直连续至今。

钛媒体APP大略统计，贵州百灵上市以来累计宣布了303条质押相关的通告，且其中绝大多数是为姜伟家族质押相关。天眼查亦显示，姜伟小我私人股权质押255次。

常年靠股权质押融资的姜伟家族，在2018年最先尝到高比例质押的苦果。2018年，贵州百灵年内跌幅43.18%，随着股价快速下行，姜伟家族资金链断裂，一再宣布股份质押延期回购的新闻。2018年至今，姜伟家族质押延期购回相关的通告就高达57条。

债务问题难明，姜伟将手伸向上市公司，最直接利便的即是大额占用上市公司资金。仅2020年，姜伟非谋划性占用上市公司资金发生额就高达12.29亿元，期内送还8.88亿元，期末余额3.41亿元；2021年1-3月，又占用4.18亿元。

分拆姜伟套用贵州百灵资金的手段有谓名堂百出。2020年1-4月，公司向供应商支付7笔货款，金额从3500万元到2.8亿元不等（合计6.10亿元），供应商把这些资金划转至姜伟使用；同年，公司市场职员还分204笔提取备用金，金额从40万元到508万元不等（合计逾3亿元），所有划给姜伟使用；另外，公司还向供应商开具商业承兑汇票，供应商将票据贴现后转给姜伟使用……这也侧面注释了为何2018年以来贵州百灵短期乞贷暴增。

东窗事发，在市场及羁系的连续关注下，直到2021年4月，姜伟才将所有资金送还予上市公司。

直接占用资金蹊径被堵，姜伟转而“曲线救国”。在公司2019年度业绩大幅下滑的靠山下，贵州百灵却大额分红3.10亿元，不仅是昔时归母净利润的106.55%，也险些相当于公司此前3年的派现总和。固然，其中的大部门都落入实控人家族腰包。

去年4月，姜伟家族又以2.08亿元和6100万元将持有的百灵温泉旅店和贵州银行股权转让给贵州百灵。虽未有百灵温泉旅店的公然数据，但在新冠疫情之下，旅店谋划数据难言乐观。

花式蹭热门

姜伟的债务事实有若干，外人难以知晓，但就上述的体外资产股权转让而言，显然不够填窟窿。公然资料来看，姜伟家族更多照样通过二级市场减持或转让贵州百灵股权以缓解股权质押及资金链危急，事着实2018年中报时，姜伟及其兄弟姜勇、二人母亲张锦芬还合计持有贵州百灵71.89%的股权。但不到四年的时间，姜伟家族合计仅剩下28.76%的股权。

2019年1月和7月，张锦芬分两次将持有的贵州百灵7.38%股权转让给华创证券，累计套现超9亿元，尔后张锦芬消逝在股东名单中；往后，姜伟和姜勇亦多番通过协议转让、大宗生意和聚集竞价减持套现。

但就这样的套现依然未能完全解决姜伟家族的债务危急。2020年9月，姜勇因质押给银河证券的股权触发违约条款，被强制平仓，被动减持367万股；2021年12月，因姜勇与银河证券债务纠纷又拍卖其持有的贵州百灵2299.72万股。

住手4月23日，姜伟和姜勇划分有90.23%、100%的持股被质押，合计质押比例占公司总股本的26.40%。

值得注重的是，为了不爆仓和减持所得利益最大化，贵州百灵花式蹭热门，为实控人家族套现铺路。只是几番操作下来，乐成概率偏低。

（贵州百灵月K线图，泉源：wind）

2019年开年，工业大麻看法大热，贵州百灵于昔时5月25日通告，其全资子公司云南红灵与黑龙江汉荣汉麻生物科技有限公司（以下简称“汉荣汉麻”）、哈尔滨市医学科学研究院签署《工业大麻战略互助协议》，拟对汉荣汉麻举行股改，云南红灵持股70%，之后配合研发，同时按设计在黑龙江省获得工业大麻的莳植牌照和提取加工牌照。由于市场对工业大麻热炒已过，其首次蹭热门并未带来股价的大涨。

值得一提的是，汉荣汉麻确立于该通告披露前一个多月。公司在2019年报中称，受疫情影响，上述互助现在处于暂停状态。而天眼查显示，住手现在，汉荣汉麻的实缴资源为0，参保人数为0，股东与贵州百灵也无一毛钱关系。

到了2020年，新冠疫情突袭全球，口罩成为刚需和紧俏产物。昔时4月8日，贵州百灵在微信民众号发文称，参股子公司云植药业取得医用口罩、医用外科口罩的生产允许证。待生产线周全启动后，生产规模可实现日产一次性口罩超5万只。

新闻发出后，公司股价震荡上行，到昔时8月28日，最高摸至11.14元/股，4个多月的时间累计涨幅达30%，但往后再次开启下行之路。股价起，姜伟趁势减持。8月24日其减持166.45万股，8月25日-9月11日，再减持1534.16万股。拉通姜伟减持均价来看，多数在相对高位套现。

有了履历，贵州百灵2021年故技重施。2021年5月22日，公司在微信民众号上宣布新闻称，旗下两款药物对新冠肺炎有用。贵州百灵宣布的信息是，2月17日起，由南昌大学第一隶属医院作为组长单元、广东省佛山市第四人民医院、湖北省鄂州市中央医院团结开展“咳速停糖浆、咳清胶囊的治疗新冠肺炎（COVID-19）有用性和平安性的随机、开放、平行对照、多中央临床试验”，并在中国临床试验注册中央完确立案。

贵州百灵称，“本次临床试验效果解释，咳速停糖浆、咳清胶囊治疗新型冠状病毒肺炎（轻型和通俗型）有利于疾病痊愈和新冠病毒转阴，可缩短咳嗽时间且平安可靠，可以作为中药治疗新冠肺炎的选择之一，值得临床推广和使用。”5月25日最先，贵州百灵股价连涨三日。但在被市场普遍质疑后，公司迅速删掉该文章，公司股价自然也难再现蹭口罩看法时的热度。