元大期货

俗话说，骑马要骑大红马，买股要买大牛股。

A股的CXO龙头药明康德，港股的电子烟龙头思摩尔，再好比美股的特斯拉，基本都是3年10倍的大牛股。若是你能拿住一只，也许率是要被归入“祖坟冒青烟”的好事之列。

不外，3年10倍算什么？美股有一家公司，15年股价涨幅达80倍。

它就是基因检测巨头因美纳（llumina）。通过收购方式进入第二代测序行业至今，因美纳的股价坐上了直升机：从2006年最低点的6.88美元，一度在2021年涨至555美元。

这样的造富速率，特斯拉也要自叹不如。

2021年下半年以来，即便股价随着大行情下跌，但因美纳市值仍跨越500亿美元。这一切，险些都要归功于二代测序营业。

而就在因美纳连续增进近15年后，市场最先充满忧虑。由于公司赖以成名的二代测序营业，瓶颈似乎最先展现，增速放缓甚至有所下滑。

因美纳见顶了吗？这也是不少海内基因检测玩家体贴的。事实，人人都等着从基因测序市场分一杯羹。那么问题来了：

1、15年80倍，因美纳是怎么炼成的？

2、因美纳另有未来吗？

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掌控测序产业的命脉

任何一个手艺革命，都能降生新的王者。因美纳正是基因测序行业手艺革命的大赢家。

人人都知道，DNA是包罗人类在内的大部门生命体的遗传物质。而所谓基因测序，简朴来说就是解读DNA这一生命密码——通过响应的测序手艺，获得目的DNA片断碱基排列顺序。

1977年，WalterGilbert和FrederickSanger发现晰第一代测序手艺，为人类打开了新天下的大门。

不外，被命名为Sanger的第一代测序手艺，虽然测序准确率高，至今无人打破，是现在测序效果验证的“金尺度”，但受限于测序通量低、耗时长、成本高，应用局限始终受限。

也正是在这一靠山下，第二代基因测序手艺，即高通量测序手艺应运而生。

相较于Sanger测序手艺，高通量测序手艺差异DNA片断牢靠在统一个基因芯片中，同时边合成边测序，因此通量和速率大幅提高。

一二代测序手艺差距有多大？同样一小我私人类基因组的测序时间，Sanger测序手艺需要3年时间，而二代测速手艺只需要一周时间。这不仅缩短了测序时间，更降低了基因测序的测序成本。

这种革命性手艺变化，使得高通量测序手艺成了当前基因测序行业的主流。而因美纳，正是高通量测序上游产业链的“王”。

基因测序产业链，上游为测序仪、试剂厂商，中游为基因测序服务商，下游为终端客户。

确立于1998年的因美纳，早先主要产物是基因芯片手艺平台，自2007年收购Solexa公司后，正式投身二代测序行业，开启基因检测霸主之旅。

一方面，公司通过研发、并购，不停迭代产物，在性能端始终占有第一身位；另一方面，公司则通过专利壁垒，在测序各个环节都构建了护城河，把大部门行业玩家挡在了门外。好比华大智造，虽然在海内收入已经不错，但在外洋受限于专利因素，寸步难行。

凭证Grand View Research市场讲述，2019年全球测序行业上游市场，因美纳的市场占有率约为74.1%。

绝不夸张地说，因美纳掌控着整个测序产业的命脉，中嬉戏家所需要的测序仪和试剂，都绕不开因美纳。

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“剃须刀 刀片”模式催生造富神话

检测仪器之于基因测序行业，好比芯片之于手机。

作为高手艺壁垒的装备，检测仪器的售价自然不低。就拿因美纳的产物来说，其产物矩阵最廉价的也要2万美元左右，最贵的则跨越100万美元。

2021年，因美纳测序仪器出货量达3200多台，收入为7.34亿美元，平均单台售价达22.94万美元。

即即是主打性价比的华大智造，产物售价也并不低。2018年—2020年，华大智造的产物平均售价为99.89万元、114.64万元、68.29万元。

不外，对于基因检测厂商来说，价值百万的检测装备却并非最主要的收入泉源。这是由行业“剃须刀 刀片”商业模式决议的。

基因检测装备之外，包罗每次检测所需的库制备试剂盒、测试板、流动槽和试剂等耗材才是基因检测厂商收入的大头。而且，相比于基因检测装备的“一次性收入”，耗材收入是更为稳健的现金流。

住手现在，因美纳仪器出货量已经到达2万多台，这也为其带来了丰盛的耗材收入。2021年，因美纳耗材收入29.11亿美元，占其收入比重达70.84%。

正是在仪器 耗材的增进驱动下，因美纳的收入从2006年的1.85亿美元，增进至2021年的45.26亿美元。

对于这类高度垄断的行业，不管是测序装备照样试剂，都有着丰盛的利润空间。连续增进的收入，也为因美纳带来了可观的利润，从2006年的4000万美元，增进至2021年的7.6亿美元，2019年还曾创下9.9亿美元的纪录。

面临一起向上的业绩增进曲线，资源市场很难不为之疯狂。这也是为什么因美纳能够上演15年80倍的造富神话。

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市场增进到头了吗？

疯狂之余，2019年最先，市场对因美纳的未来最先有所忧郁。

缘故原由在于，高通量测序市场对于测序仪的需求似乎日渐饱和。这一点，通过因美纳日渐放缓的收入增速，可以大致推测。

2019年，其最焦点的装备和试剂总收入增速已经下滑至7%，而在2018年这一数字还为20%。详细到更细分的板块，检测装备收入同比已经下滑6%。

市场最先忧郁，“剃须刀”基因检测装备的收入下滑，即便未来“刀片”可以连续孝顺现金流，但似乎难以带来“增量”。

此外，2019年，因美纳的试剂收入增速也下滑至10%。

综合这两点来看，因美纳的未来简直让人担忧。那么，因美纳的增进真获得头了吗？凭证2021年财报，谜底是否认的。

2021年，因美纳一季度收入突破10亿美元，创下确立以来单季度收入历史。去年整年，其总收入到达45.26亿美元，同比增进39.7%。

详细来看，耗材收入到达32.17亿美元，同比增进39.19%；检测仪器收入7.51亿美元，同比增进74.24%。

为什么因美纳又可以了呢？这其中，虽然有新冠带来的影响，但更多的是焦点营业肿瘤、遗传学检测以及新兴市场带来的增量。

首先来看肿瘤方面。随着精准医疗的不停生长，从随同诊断到液体活检，再到预后检测，肿瘤诊疗历程已经离不开基因检测。2020年由于疫情，这部门市场需求被抑制了，2021年最先恢复、反弹。

另外，随着西欧等蓬勃国家对肿瘤检测产物报销力度的加大，带来了医院对于检测装备的新增需求，助推了该市场的增进。2021年因美纳高设置的检测装备NovaSeq出货量384台，其中跨越三分之一的仪器，即是用于肿瘤学检测。

再来看NIPT方面。2020年9月，美国妇产科医师学会宣布新指南，将无创产前基因检测（NIPT）的检测局限，从存在风险或岁数跨越35岁的孕妇，扩大到所有人群，这也为遗传学营业带来了增量。

而新兴市场的增进主要来自中国区域。精准医疗在美国早已成熟，但在海内的生长照样一片荒原。近年来随着海内创新药研发的热潮，精准医疗的渗透率最先提升，医院对于基因检测装备的采购也有所增添。

2021年，因美纳来自中国区域的收入到达5.02亿美元，跨越除中外洋亚太区域的收入总和（3.77亿美元），同比增进达46%，增速高于公司整体收入增速。

看上去，在精准医疗不停渗透以及政策的助推下，因美纳又找到了新的增进点。对此，因美纳也较为乐观，预计2022年将迎来新一轮强劲增进，收入增速能够到达14%至16%。

不外，2022年之后似乎就欠好展望了。事实，增量市场能够连续多久没人知道谜底，以及，2022年之后因美纳的专利也会相继到期，这或许也会成为一个较大的变量。