元大期货

股价一度在低位倘佯的搜狐，近一年时间里迎来了两次暴涨。

第一次在去年7月27日，搜狗公布通告宣布收到腾讯发出的劈头非约束性收购要约，搜狗、搜狐股价应声上涨，到8月6日时搜狐股价已直线拉升64%。

第二次就发生在本周，腾讯收购搜狗股权一案被国家市场监视总局无条件批准，13日当日搜狐股价暴涨近28%。

搜狐曾是中国唯一拥有三家美国上市公司的互联网企业：搜狐、畅游、搜狗。去年四月，畅游乐成私有化，成为搜狐直接及间接全资拥有的私有公司；今年七月，搜狗卖身腾讯，也将从纽交所退市。搜狐手中的三张牌，最终只留下了一张。

不外，合并畅游、打出搜狗后，剩下的搜狐这张牌为什么更值钱了？

搜狐憾别搜狗

PC时代，搜索是互联网的主战场。最初是在遥远的硅谷，谷歌通过PageRank手艺上演了搜索引擎的神话；随后被搜索市场远景与谷歌树模效应所感召，李彦宏回国并在2000年建立百度，3年后百度逾越谷歌成为中国网民首选的搜索引擎。

也是在2003年，刚刚从清华大学硕士结业的王小川正式加入搜狐，搜狐首创人张向阳交给他的第一个义务是：“给你六小我私人头咱们把百度灭掉。”搜狗就在这一靠山下降生。

那时，百度、谷歌、搜狗、360等陷入搜索大混战。搜狗用“三级火箭”的模式实现突破，2004年8月份公布了搜索引擎、2006年6月份公布了搜狗输入法、2008年12月推出了搜狗浏览器，借此乐成在搜索市场站稳脚跟。在这个历程中，搜狗盈利能力尚待打磨，搜狐延续为其输血。

随后PC时代向移动互联网时代转型，门户时代随之竣事，搜狐顺应大潮开放拥抱移动互联网。在这一转型靠山下，马化腾、张向阳与王小川杀青共识，2013年搜狗引入腾讯投资，保持自力性的同时拿下了腾讯在移动端的重大流量。

这是一段到现在依然被津津乐道的传奇故事，在那时百度险些统治搜索市场的情形下，搜狗依然顽强地圈出了自己的领地，并完成从PC时代到移动互联网时代的跨越。搜狐作为一家媒体门户，内部孵化出了一家具有市场竞争力的搜索手艺公司，至今的商业历史中这仍是极为少见的案例。

2017年，张向阳、王小川一起带着搜狗敲开了纽交所的大门，搜狐正式成为第一家旗下拥有三家美股上市公司的中国互联网企业。在搜狗开市前的演讲中，王小川这样谢谢张向阳：“回忆这14年，第一个谢谢Charles，他是中国互联网教父，离不开他的远见和支持。”

王小川

在已往的14年中，搜狐与搜狗互为骨血。可以说，没有张向阳给予的时机、没有搜狐的输血支持，搜狗不能能降生并生长至今；同时，搜狗“三级火箭”模式下孝顺的流量及营收，也带给了搜狐足够可观的回报。

从数据上看，搜狗作为主要的流量入口，为搜狐实现了普遍的用户笼罩。凭证《中国移动互联网2020半年大讲述》停止2020年6月，搜狗手机输入法月活跃用户数（MAU）超5亿，仅次于微信、手机淘宝，稳居全类APP第三，输入法品类第一。营收方面，凭证2021年Q1财报，搜狗总营收为1.37亿美元，归属于搜狗母公司的净收入为3530万美元。

割舍掉搜狗，搜狐一定是遗憾的。搜狗不仅仅是搜狐诸多心血下喂养出的企业，也是其多年生长中的忠实同伴，照样支持搜狐营业、财政数据的角色之一。无论是搜狐照样搜狗，都需要一定的时间来顺应这样的“切割”。

但有趣的是，无论是资源市场照样行业内，都给予了这场生意正向的反馈。搜狗出售的新闻落定后，搜狗、搜狐、腾讯三者股价齐涨，这背后是三者共赢的市场共识。

搜狐的新故事

当门户时代竣事，搜狐在美股就耐久处于被低估的状态。百度有着相似的遭遇，其以广告为主的商业模式不被看好，直到去年百度宣布造车、打出AI这张王牌后，才迎来价值重估。此次搜狐卖掉搜狗的动作，同样也吸引了投资者新的关注。

简朴来说，搜狐此前不得资源青睐的主要缘故原由在于，搜狐财政显示糟糕且各项营业中看不到生长性。但随着搜狐近一两年的运作，这种情形正在改变。

此前，拖累搜狐盈利的最要害的问题，在于谋划效率。以2019年Q3财报为例，此时搜狐仍陷在延续亏损的泥潭中，但现实上其毛利水平并不低，毛利率到达47.9%。同期，同样是以游戏和门户为主业的网易，其毛利率水平约为40%上下，而百度的毛利率约为45%-50%——这进一步说明搜狐的毛利水平并未落伍，导致搜狐盈利难的主因是谋划用度高企。

搜狐异常清晰症结所在。2019年时，张向阳在多个场所提到，搜狐2019年最主要的目的就是降本增效，争取在2019年内再次实现盈利。事实也证实，公司在降本增效上取得了优越的执行效果，2019年Q4终于实现盈利，并在今后继续保持这样的谋划效率。

最新的数据为，2021年Q1，搜狐实现营收2.22亿美元；实现毛利1.75亿美元，毛利率为78.9%；实现净利润8379万美元，净利率为37.7%；归于搜狐公司的非美国通用会计准则延续谋划营业净利润为3700万美元，上年同期净亏损为800万美元。

搜狐2021Q1财报

在降本增效、实现盈利的基础上，搜狐想要在资源市场翻盘，还需要解决的一个要害问题在“生长性”。因此，搜狐不得不以可生长性为尺度，对旗下几大营业举行重新审阅。

其中搜狗首当其冲。

搜狗的营收组成中，占有最大头的是搜索及搜索相关广告收入。但在近几年时间里，随着广告行业整体增进的趋缓以及广告主对于广告推广形式认知的转变，更多的广告主从原来的以展示及搜索类广告为主，转变向以推荐、购置转化等效果类广告为主。搜狗主营的搜索广告蒙受着显而易见的增进压力。

搜狗的其他营业中，搜狗录音笔等智能硬件市场空间有限，对搜狗整体收入孝顺不多；搜狗输入法作为主要的流量入口，经由多年生长，活跃用户数增进也已基本见顶。

从数据上看，搜狗增进疲软的态势已经异常显著，2021年Q1，搜狗实现营收1.37亿美元，较去年同期有所下滑；搜狗实现毛利2937万美元，毛利率21.4%。

固然，搜狗依然能够为搜狐孝顺稳固的利润，但可以预见的是，其利润发生的历程将愈发艰难。对现阶段尤其看重“高效”、“生长”的搜狐来说，与搜狗这位老同伙已经没那么契合。

搜狗收到腾讯收购要约后，王小川同伙圈

搜狐选择出售搜狗固然有遗憾，但从现实效果上看，搜狐在获得近12亿美元现金的同时，得以将注重力从“赚钱越来越难”的搜索营业中抽出，将资金、精神更多投放在更有想象空间的大内容生态中。

剥离搜狗后，搜狐的现有营业主要包罗媒体、视频、游戏。近一两年时间里，搜狐针对上述营业在不中止地举行着弥补与调试。

其中几个要害动作，包罗对畅游的私有化。私有化完成后，畅游的游戏营业可以与搜狐的媒体资产杀青更好地相助和协同，游戏、媒体和影视联动下，辅助搜狐形成自己的文娱内容生态。好比说，在搜狐视频独播的《参见宫主大人2》，就是与《新天龙八部》端游实现了影游联动。

此外，在视频领域，搜狐视频形成了“长视频 短视频 直播”的内容矩阵。尤其在直播赛道，搜狐提出了“价值直播”的新观点，以为未来直播不会拘泥于秀场，而是要做科技、知识、信息通报的载体，同时还能够具备社交功效。现在各大内容平台纷纷向泛知识切入的大趋势，印证了搜狐的洞察。

媒体方面，搜狐讲出了“互动媒体”的新故事。5月17日，在搜狐科技5G&AI峰会上，搜狐推出了以艺人柳岩为原型的明星“数字人”虚拟主播，这背后是搜狐对“媒体升级”的野望，张向阳想象中AI时代的媒体图景是，“以后每个频道都可以推出一个机械人，可以互动跟你播报新闻，你想问一个问题，它通过大量知识告诉你”。

总的来看，搜狐正在做的事，是基于媒体、视频、游戏几大现有营业，完善搜狐内容及营销生态，并通过手艺赋能、营业联动，提升生态的规模和附加值。生态的生长需要时间来验收，但在现阶段，搜狐割舍掉搜狗的行为，已经说明晰搜狐的气概气派与刻意。

相比起搜索引擎、门户等老故事，搜狐现阶段发力的短视频、直播、虚拟主播等等踩在时代风口上的营业，可要“性感”多了。