元大期货

已往一周，舆论对华谊兄弟（300027.SZ）并不友好。6月10日，先是港媒报道王忠军以2亿元人民币将自己位于香港的两处豪宅出售，接着，又传出王忠磊配偶清空小我私家微博疑似“跑路”。于是，关于这对华谊创始人兄弟资金链断裂的展望再度甚嚣尘上。

越日，王忠磊现身同伙圈，证实自己依然“活得很好”。他注释称，自己从去年同期最先便一直未更新微博，以至于在微博自动默认只可看博主半年内信息的新功能推出后，让外界误以为是自动清空，最后，他说到，“盼人人岁月静好、影院早日复工”。

去年9月，华谊兄弟半年报业绩首次亏损，而最新财报显示，2019年整年，华谊营收22亿元，同比下滑44%，净利润亏损40亿元，同比下滑262%。在延续2年亏损、需要保壳的2020年，一季度，华谊再度亏损1.4亿元，营收和净利润同比划分下降61%和53%。

比起昏暗的业绩，更令人惋惜的是，从去年两部影戏下架缺席暑期档至今，以内容著称的华谊兄弟，几乎在主流影视公司中消逝，纵横海内影坛20年的影坛老年老，从未云云“边缘化”。

“从2019年最先我会介入公司所有的影戏项目，从孵化开发到宣发落地，周全强化对影戏营业的管控。而且我要正式回到影戏公司的绿灯委员会，拥有一票否决权。”去年2月，华谊兄弟在遭遇上市十年首个巨亏年报后，向来隐居幕后的王忠军走到前台公然认错，高调宣称自己将周全回归公司治理一线，继续聚焦在“影戏 实景”，重塑主营营业并解决欠债问题。

言犹在耳，去年上半年，其短期乞贷由年头的1.9亿元飙升到21亿元；而到今年一季度，华谊持有货币资金3亿元，流动资产总共30亿元，但同时，短期乞贷仍高达21亿元，一年内到期非流动欠债7亿元，流动欠债总共48亿元，短期仍然处于资不抵债的情形。

在4月尾，华谊曾抛出一份23亿元定增预案，试图引入大资原本缓解资金问题，该份增发落地尚需时日。而在5月尾，华谊更是以双方就互助内容未能杀青一致为由，终止了与定增工具之一的阳光人寿之间的刊行设计。

远水难明近渴，昔日枭雄，命悬一线。

评价华谊兄弟是难题的，即便它已站在悬崖。多位业内人士对《棱镜》示意，华谊兄弟在内容沉淀和行业探索上，不失为一家优异的影视公司；但也有人不屑，以为其高举高打的资源玩法已经走到了终点，几乎不可能再死去活来。

从绑定明星到去影戏单一化，从资源开道的大刀阔斧到战略缩短回归主业，毫无疑问，“影视第一股”华谊兄弟见证和引领了娱乐圈的一股潮水；然则，它现在的逆境，又是否标志着一个时代的终结？

《棱镜》就此刊发一篇2019年9月6日公布的有关华谊兄弟20年的深度原创文章，旧文新读，仍有价值，所有数据已经同步更新。

铁打的华谊，流水的明星

“对冯小刚团队具有一定依赖性”——华谊兄弟在招股说明书中的这句自问，10年后，依旧逆耳。作为一门极端偏向轻资产和眼球经济的生意，“投资即投人”，没有比在影视行业来得加倍真实。而人，天生善变。

1998年，靠广告公司成为先富人群的“大院孩子”王忠军在马路上偶遇熟人，机缘巧合下介入到了英达拍摄的情景喜剧《心理诊所》当中，版权换广告时段，让原本就是广告公司的华谊在影视圈赚到了第一桶金。

王忠军弟弟王忠磊曾说，当初希望用规范的商业原则来革新这个作坊式的江湖。但在娱乐圈广开人脉后，能结识到“个个都是头上顶着光环的大导演”，或许更让人振奋。

同样在1998年，华谊投拍了陈凯歌的《荆轲刺秦王》和姜文的《鬼子来了》，由于票房昏暗和未能公映等缘故原由，华谊并没能赚到钱。但在《心理诊所》开机宴上，他们第一次见到了前来为英达捧场的冯小刚和徐帆。关于双方的情缘，另有另一个版本，现任徐峥、宁浩参股公司欢喜传媒（1003.HK）总裁的董平，昔时将王忠军引荐给了冯小刚，那时，冯小刚正在自己的事情室里和同伙玩扑克牌。

无论哪个版本属实，华谊确是在随后全程介入了《没完没了》项目，该片以3000万票房获得1999年票房冠军，光广告收入就到达1500万元。然后，就是《手机》、《天下无贼》、《集结号》和《非诚勿扰》，他们相互成就了对方。

“华谊天下，有一半是冯小刚打下来的。”王忠磊的这句话颇为真切，在华谊兄弟出品的影戏当中，有一半票房来自于冯小刚，然而，却也道出了华谊急于突破的瓶颈：影视公司业绩连续放大，需要更多的“人”。

2000年，华谊兄弟将被称为“内地第一经纪人”的王京花招入麾下，希望以建立自有经纪公司的方式在明星资源上扩充阵容、赛马圈地。王京花将麾下众多艺人带入华谊，其中包罗李冰冰、任泉、佟大为等，固然另有刚与琼瑶解约的范冰冰。

事实证实，华谊兄弟开创了影视公司绑定艺人的“壮举”，但却无法从根本上解决人才的流失。2005年，王京花出走华谊、跳槽橙天娱乐，随手带走了陈道明、刘嘉玲等一票明星，官方注释是谋划理念分歧；2007年，范冰冰合约到期，她放弃坊间听说2亿元的续约金，单飞自创事情室。

同年，履历完人事大地震的华谊兄弟通过张纪中，与黄晓明签约。彼时，黄晓明携《神雕侠侣》、《新上海滩》和《夜宴》等一众作品，正在成为“当红辣子鸡”，而寻找“新头牌”的华谊兄弟，正在上市前夕。

上市后丰裕的资源运作空间，让华谊有了更为坚硬的人才护城河。招股说明书显示，张纪中、冯小刚、李冰冰、黄晓明等，均在华谊兄弟获得原始股份，其中，黄晓明在2008年以540万元认购华谊1.43%股份，上市后市值立刻过亿。有意思的是，王京花所在的橙天娱乐，被华谊公然点名指出为“主要竞争对手”。

“内容制作公司要历久保持在一个位置，真的太难太难了，连美国也没有完全做到。”一位华谊兄弟离职高管向《棱镜》道出了背后上下两难的现实：“在某一阶段，优势人才拥有壮大的话语权，代表了流量，这固然是一个壁垒。但来自于人才流失和热门转换，对影视公司来说，这个壁垒能够保持的时间异常短。”

2010年，黄晓明在上市一年后出走，建立私人事情室。铁打营盘流水兵，张纪中、李冰冰、邓超、王宝强、周迅等人，也相继单飞，成为华谊历史上的急忙过客。终于，在2015年，华谊兄弟决议以跨越10亿元天价收购“空壳”公司的方式，将“元老”冯小刚牢牢绑定住。

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“去影戏化”，五年一循环

2018年7月的一个下昼，《棱镜》在北京南站偶遇王忠军，他戴黑墨镜，一位高峻的秃顶保镖紧贴厥后，俩人淹没在滔滔人潮中，踱步而行。一天前，华谊兄弟苏州影戏天下开园，由于华东突发台风，航班被所有作废。

开园仪式上，王忠军第一个上台，他说，苏州是自己去过最多的都会，从2015年打桩以来，自己穿梭两地，整整跑了3年工地，看着它从一张图纸变成了一个产物。他对影戏天下充满期望，以为犹如华谊从零最先拍出了那么多优异影戏一样，华谊也可以通过不停试探，打造出中国实景娱乐的范本。

苏州影戏天下开工之年，也是王忠军提出华谊“去影戏单一化”之时：20亿参股电竞公司英雄互娱、7亿元并购游戏公司银汉科技，借助2015年左右的一波并购潮，华谊兄弟转型成为影视、实景和互联网娱乐多板块并行。

“影戏有一个3年左右的自然周期，而且充满了不确定性。”前述华谊兄弟离职高管对《棱镜》示意，A股上市公司每个季度都有财报需要，理想状态是一季度上一部赚钱的戏，但实际上很难做到。同时，影视公司已经是在争取用户娱乐时间，从这个意义上讲，已经不能局限影戏自己。他以为，华谊兄弟的泛娱乐实验并没有错，“没有理由自动让出阵地”。

华谊兄弟增添实景娱乐板块，最早可以追溯到2011年。彼时华谊兄弟（天津）实景娱乐有限公司建立。不少看法以为，华谊投资重资产的实景娱乐项目，正是加速其现金流枯竭的元凶，但一位靠近华谊人士告诉《棱镜》，实际上，项目均是以轻资产模式举行，华谊孝敬IP和运营，寻找金主提供资金。

现在，华谊兄弟实景娱乐板块主要包罗三个主体，除华谊兄弟天津外，还包罗海南观澜湖华谊冯小刚文化旅游实业有限公司和华谊影城（苏州）有限公司两家。天津公司主要席卷了各地影戏小镇，海南公司包含了海口冯小刚影戏公社，苏州公司则是前年开园的苏州影戏天下。

工商资料显示，天津华谊现在总共投资了17家公司，包罗南京影戏小镇和长沙影戏文化城等，华谊持股比例多为10%左右，大股东为各种投资方，可以理解为华谊以IP入干股。

投资规模较大的项目在海口和苏州，王忠军在开园仪式上曾透露，两个项目总投资划分为26亿元和35亿元。凭据华谊兄弟去年半年报，海口项目和苏州项目总资产划分为32亿元和33亿元。其中，华谊当期期末在海口项目的投资余额为9000万元，苏州项目的投资余额为2.7亿元，两个项目背后的最大金主划分为朱鼎健的骏豪地产和深圳平安。

或许是出于资金压力，或许是意识到在多元化道路上走得太远，去年头，王忠军终于照样决议回归影戏主业。随后，华谊兄弟通过减持和质押方式努力处置包罗银汉科技和英雄互娱在内的游戏资产。

但被王忠军称之为“梦想”的实景娱乐版块仍然保留，而且放到了与影戏相同的战略高度，直到去年下半年，华谊兄弟仍然设计新开业2到3个实景娱乐项目开业。

“随着国家对文化产业生长的投入力度不停加大，文旅融合项目对拉动地方经济增进的孝敬不停突显，融汇特色文化、影戏基因的文旅融合项目肯定会有更大市场时机。”王忠军曾在去年头的投资者碰头会上强调了对这一营业的信心。

但远水难明近渴。财报显示，华谊兄弟天津公司去年净利润亏损6075万元，苏州公司亏损1.6亿元，只有海口公司盈利。市场行情的急速转变和游乐园相对较长的盈利培育期，都无法辅助华谊兄弟立刻渡过难关，影戏仍然是最现实的救命稻草。

年老归来，江湖已变

山中数日，世上千年。当王忠军在几年前决议从影戏里“走出去”时，或许并未预料到回归之路会云云艰难。

他一定痛定思痛过，否则不会说出“华谊已往立项研判不足，花钱大手大脚”的话。一位靠近华谊人士告诉《棱镜》，公司对2018年上映的《狄仁杰之四大天王》就举行过反思，“导演太强势”。该片昔时暑期档上映，网传3亿元成本，但最终票房仅为6亿元，分账票房展望亏损，华谊兄弟官方并未公然该片详细收支，只在年报中指出“未达预期”。

凭据猫眼研究院数据，去年暑期档，在平均票价同比增进0.3元的情形下，实现总票房176.4亿元，同比增进仅为1.49%；观影人次4.99亿元，同比增进仅为0.6%。抛开暑期档冠军46.77亿元的《哪吒之魔童降世》和30.98亿元的《我不是药神》，延续两年暑期档的其余影戏总票房下降了9%；而在去年春节档，票房同比增进也只有1.3%。

当华谊刻意多元化时，影戏票房照样10%以上的增进率，当他们回归时，面临的已经是一个存量博弈时代。

比起票房成就更为紧要的是，抛开今年疫情影响不谈，华谊兄弟已经延续缺席去年春节和暑假两个主要档期，他们的影响力正在下降。

一家处在第二梯队、希望向头部靠拢的影视公司老板对《棱镜》直言，他们曾在国庆档冒险介入投资了一部很可能亏钱的大戏，缘故原由就是“在主要档期至少要介入一部作品来保证行业里的影响和曝光”。

靠近华谊人士告诉《棱镜》，重磅打造的影戏《八佰》，是被华谊寄希望于重回影戏主业的宣誓之作。然而，该部影片至今未能上映。

凭据财报，《八佰》上映时间设计在今年二季度或凭据实际情形另行调整。《八佰》对华谊兄弟的影响不止于票房，实际上，他们在一笔向民生银行北京分行申请的7亿元综合授信质押担保中，就包含了《八佰》未来收益，因未能准期上映，担保文件尚未签署。相比去年中报，2019年财报显示，在这份还包含了华谊旗下苏州影城和东阳众多作为抵押物的授信中，连带责任担保人名单中增添了巨人公司和史玉柱。

影视剧存货信息显示，华谊兄弟2019年终影戏存货前五名总金额为6.1亿元，其中《八佰》和《手机2》排列影戏前两位。同时，已经在去年7月23日准期上映的影戏《灰猴》票房仅有378万元，去年终上映的《只有芸知道》票房委曲过亿，创下冯小刚贺岁影戏新低。他们的回归首年，以“传奇难度”开启。

在2017年与腾讯新闻《财约你》对话时，当谈及上市、绑定明星、资源、多元化等问题，王忠磊说：“资源的介入，让行业泛起了许多新鲜事物，华谊是一个敢于在这些方面作出挑战和充当先行者的公司。”

在今年影视行业更为特殊的靠山下，身背“影视第一股”光环的行业探路者华谊王忠军和王忠磊兄弟，又会在未来给出行业和自身怎样的谜底呢？