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继今年1月“童颜针”上市后，江苏吴中再次落子医美赛道，以3000万元投资换取“婴儿针”*权益。

所谓“婴儿针”，指的是注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸(PDRN)复合溶液产物。PDRN是由50-200个碱基对组成的链状脱氧核糖核苷酸聚合物的夹杂物，主要从含有厚实核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取。

由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%，PDRN因素不会引起显著的免疫反映，该复合填料能够在一准时间内在体内完全降解，具有优异的生物相容性和生物降解性。

基于PDRN因素的平安有用性，外洋PDRN产物的使用已有大量研究积累，证实该因素具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。现在欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产物获批上市，我国尚未有该类产物获批，而江苏吴中则是海内这一领域的先行者。

自2020年玻尿酸发作以来，医美就成为火热的资源风口之一，许多传统药企也将医美当成是转型的出路。为了找到下一个玻尿酸，药企纷纷结构各种医美迭代产物，“瘦脸针”、“水光针”、“童颜针”应接不暇，但其中却始终并未泛起如昔时玻尿酸一样的爆款。

以江苏吴中为例，在年头“童颜针”上市后，市场曾对其充满期待，然而仅半年时间，江苏吴中的股价就险些回到了今年起点。

医美，真的是传统药企转型的捷径吗？

01 多次转型后的决议

江苏吴中算得上是一家老牌药企。

确立于1994年，最初是苏州吴县教育系统的一家校办企业，通过收购吞并吴县服装辅料厂、吴县喷胶棉厂、苏州市工艺品收支口公司、吴县制衣厂等服装企业进入纺织服装行业。

两年之后，江苏吴中筹建苏州中凯生物药业有限公司，正式切入生物医药领域；1998年再次全资收购吴县市十大主干企业之一的苏州第六制药厂，从传统服装业向现代高科技制药业转型，医药逐渐成为公司的主业，并于1999年于A股上市。

然而，上市并未让江苏吴中一帆风顺，后续生长之路可谓一波三折。

自2003年起，江苏吴中最先着迷“副业”，昔时就最先涉足贵金属加工领域，往后贵金属加工成为其营收的主要组成之一。2014年—2016年，贵金属加工占营收的比重高达40%左右，反而喧宾夺主成为营收占比最高的营业板块。

但贵金属加工营业不足1%的毛利率严重拖累整体毛利率水平。2017年，江苏吴中决议退出贵金属加工领域，完成兴瑞贵金属的股权转让。

涉足贵金属加工产业的同时，江苏吴中还涉足房地产营业。2010年正是地产经济高速生长期，江苏吴中剥离了赖以起身的纺织服装营业，确立了江苏中吴置业。然而，随着房地产行业的羁系趋严，房地产营业收入也逐渐萎缩，2019年转让吴中置业股权，剥离房地产营业。

此外，江苏吴中为增强连续盈利能力，在2016年收购了实力雄厚的大型染料中央体生产商——响水恒利达，希望确立“医药 化工”的新业态名目。但事与愿违，在2019年，响水恒利达所在的园区发生了“321响水爆炸事故”，工业园区关停，江苏吴中遂在2020年退出化工行业。

在频频替换赛道下，江苏吴中不仅未能在纺织服装、贵金属、房地产、化工领域有所建树，反而导致主业医药营业的生长阻滞不前。2019年—2022年，医药行业实现营业收入划分为15.15亿元、13.38亿元、12.91亿元、14.21亿元，直至2023年才重新回归增进至18.4亿元。然而，由于公司医药产物主要以仿制药为主，随着集采的深入，毛利率不停下降，2023年药品毛利率仅27.78%，大幅下降10.76个百分点。

总体来看，主业失焦时代，江苏吴中业绩惨不忍睹。2017年以来营收规模大幅度缩短，利润端更是泛起延续亏损。

图：江苏吴中历史业绩，泉源：锦缎研究院

多次转型都以失败了结，主业医药营业陷入生长瓶颈，生死生死之际，江苏吴中将眼光瞄向了医美行业。

02 “童颜针”的魅力

2020年玻尿酸成为*的资源风口。

为了探寻新的生长偏向，江苏吴中在剥离房地产和化工营业的同时，决议重新聚焦医药大康健产业，并确定“医药 医美”的双轮驱动战略，希望借助药企基因快速切入医美赛道。

往后一年时间，江苏吴中先是设立江苏吴中 美学生物科技有限公司；尔后又在6月通过增资入股战略控股尚礼汇美，取得韩国Humedix最新一款玻尿酸产物中国区*署理权；12月通过增资 股权转让方式控股达透医疗51%股权，获得韩国公司Regen Biotech的AestheFill“童颜针”产物中国境内区域*销售署理权。

“童颜针”也被称为“再生针”，与市面上较为普遍的玻尿酸、胶原卵白注射差异，“再生针”注射能刺激属于人体自身的胶原卵白，使人体一直重新天生胶原卵白，从而起到重塑紧致、美容抗衰的作用，让人似乎“再生”。

今年1月，江苏吴中*署理的医美再生注射剂AestheFill获国家药监局批准上市。在此之前海内仅有三款再生类填充针剂获批，划分是圣博玛的艾维岚、爱美客的濡日间使和华东医药的伊妍仕，且单价均在1万元/支以上。

在爱美客和华东医药的营收系统中，“童颜针”均是公司新的业绩增进点。2021年—2023年，爱美客的濡日间使划分实现收入划分为0.64亿元、3.14亿元、7.83亿元；华东医药的伊妍仕划分实现销售收入1.85亿元、6.26亿元、10.5亿元。

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与海内已经上市的三款产物相比，AestheFill的焦点因素为PDLLA聚双旋乳酸，而艾维岚和濡日间使均接纳的是PLLA聚左旋乳酸。PDLLA微球在相同质量下体积更大且马上塑形效果更为显著，且由于PDLLA微球呈海绵状多孔微球结构的特征，刺激再生的胶原和组织在微球降解的同时将填充微球间裂缝，让AestheFill兼具即时填充及耐久再生效果，效果维持长达18—24个月。

图：已上市再生针剂产物对比 ，泉源：东吴证券

在外洋市场中，AestheFill同样是三大主流“童颜针”产物之一，早在2014年就获得韩国食物药品监视治理局（KFDA）审批并上市销售。现在已获得欧盟CE认证，在全球65个国家和区域均有销售，品牌认知度较高。在中国台湾，AestheFill以近30%的市占率*，终端售价36000新台币，高于伊妍仕。

基于此，AestheFill在海内的定位为高端市场，终端指导价钱为19800元/针，部门机构现实价钱达每针2万元以上。为了更好地推向市场，江苏吴中早已为其搭建专门的销售团队，现在已与线下100多家终端医美机构互助，希望实现快速放量。

只管AestheFill是一款颇具竞争力的产物，有望辅助江苏吴中实现快速“放量”，但从资源市场的显示看，投资者显然对于这样的叙述并不买单。

03 医美真的是转型捷径吗？

江苏吴中转型医美并非个例。

随着医保降价和药品集采政策的深入推广，传统药企进入微利时代，寻找新的利润增进点成为传统药企转型的要害。在此靠山下，传统药企四处出击，有的加大研发投入，转型创新药企，有的向上游拓展，生长质料药营业，另有的干起了CDMO，释放产能。

近年来行情火热的医美市场，也成为传统药企拓展的新偏向。

与药品差异，医美行业同时兼具医疗与消费双重属性，且不受医保及集采政策影响。从供应端看，手艺逐步成熟，产物日渐厚实，市场走向规范化，各种医美机构不停发展；从需求端看，经济生长、人均可支配收入的提高、市场教育逐步渗透，消费者群体不停扩大。

其中，轻医美行业也就是非手术类医美由于操作更容易、恢复期更短、风险更低以及治疗效果有一定可逆性的特点，更受消费者迎接。凭证新氧数据，2023年，我国轻医美市场规模到达1461亿元，预计2030年将到达4157亿元，2023年—2030年年复合增速到达16.11%。

传统药企跨界医美行业也具有自然的优势。

在手艺上，医美的本质是用医疗手段让人变美，传统药企积累的手艺、人才和资源有助于医美产物的研发、注册和生产；在供应链和销售渠道方面，传统药企在海内各大医院都有相关的销售渠道，可以更利便将产物经销到医院的医美科室；在消费者认同上，药企依附多年品牌和口碑积累，比医美品牌更容易获得消费者的信托。

近年来，除了江苏吴中，另有华东医药、四环医药、康哲医药等药企在加速押注医美行业。为了快速切入医美赛道，传统药企一样平常都接纳署理、收购、参股等方式快速完成产物和营业整合。

如华东医药虽然在医美赛道接连结构，但却也曾遭遇严重危急。

2021年的时刻，由于迟迟无法与旗下子公司宁波华东的少数股东杀青一致，最终导致华东医药海内医美营业的焦点载体华东宁波被迫整理。 

华东宁波曾是华东医药医美营业的焦点主体。2013年，华东宁波拿下了韩国伊婉玻尿酸中国市场署理权，华东医药持股51%，其余少数股东持股49%。随同着医美行业的火爆，玻尿酸一夜成为产业热门，而早早结构玻尿酸营业的华东宁波业绩连续增进。正是在华东宁波的助力下，华东医药成为2018年和2019年海内玻尿酸销售规模*的公司。 

除玻尿酸伊婉外，华东宁波还拥有韩国Jetema公司的A型肉毒素产物的海内*署理权，也就是所谓的“瘦脸针”。然而，随着公司与华东宁波少数股东谈判的破碎，华东医药已经失去了这块海内*的医美蛋糕。 

凭证华东医药2021年报，公司2020年的医美收入为4.49亿元，而若是加上华东宁波后公司的业绩则增至9.43亿元。也就是说，由于华东宁波的整理，华东医药医美营业惨遭“腰斩”。 

图：医美营业数据，泉源：公司财报 

无独占偶，四环医药曾经也对医美赛道犹豫满志，但最终也并未如愿。

自2010年署理*医美产物后，四环医药也正式启动其“创新药 医美”双轮驱动战略，欲将旗下的渼颜空间打造成研产销一体化的医美平台型公司。

2020年署理的“瘦脸针”乐提葆上市，2021年自研的童颜水凝嘉乐妍上市，2022年医用皮肤修复凝胶和署理的注射用修饰透明质酸钠凝胶上市。然而，产物矩阵的厚实，却并未带来业绩的稳固增进。

营业收入自2021年（*产物上市）的4亿元大幅下滑62.5%至2022年的1.5亿元，又暴涨200%至2023年的4.5亿元。然则，只管收入在2023年创下新高，可其医美板块的营业利润显示大幅低于2021年。

这两个案例充实说明，医美赛道的风险远比看上去的更大。

只管江苏吴中最终转型效果若何尚无定数，但有一点可以一定，那就是医美赛道也是存在护城河的，并不是想要转型就能乐成的。切入医美赛道的做法虽然勾起了市场的好奇心，但却并非买几条管线就能容易乐成的，而是需要对于医美赛道的连续专注钻研。