元大期货

许多网红都会出圈以后，很快就会陷入到都若何连续火的纠结中，但作为网红都会鼻祖的西安似乎从来没有这样的困扰，泼天富贵一轮接一轮。

在西安，手握大唐不夜城、大唐芙蓉园等诸多王炸级景区的曲江文旅一直都是一个不能忽视的存在，可以说在网红都会出圈中，撑起了半壁山河。

就是这样一家别人眼中的明星企业，今年以来，先后履历业绩“大变脸”招致警示函、债务逾期导致多次被冻结股权，负面不停。商业的本质是以盈利为目的的流动，而当下的曲江文旅显然泛起了严重的问题。闻旅试图拨云见日，探寻更多背后的真相。

01

债主方：钱赚了一些，但坏账了

克日，西安曲江文化旅游股份有限公司（以下简称“曲江文旅”）因《2023 年年度讲述》中数据与此前披露的年度业绩预告归母净利润和扣非净利润存在较大差异，收到了陕西证监局下发的警示函。

凭证业绩预告，曲江文旅2023 年度实现归母净利润约 1700万元至2300万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润约-1000万元至-400万元。

而最新的年度讲述则显示，2023 年经审计归母净利润为-19537万元，扣非后净利润为-22235万元。与此前披露的业绩预告相比，修正业绩及最终业绩盈亏性子发生转变。

针对上述问题，曲江文旅于6月28日作出回复，凭证年报及减值通告，2021-2023 年公司应收账款余额划分为 10.73 亿元、12.20 亿元、14.55 亿元，出现逐年递增趋势。

其中2023年终应收账款前三大欠款为西安曲江新区事业资产治理中央、西安曲江大明宫遗址区珍爱刷新办公室、西安曲江文化产业生长中央，均为现实控制人曲江新区治理委员会下属事业单元，合计欠款余额 12.52 亿元，累计计提坏账准备3.50 亿元。

曲江文旅方面示意，由于 2023 年度西安曲江新区事业资产治理中央、西安曲江文化产业生长中央回款金额降低，公司将其信用损失模子由低风险组合换取为一样平常风险组合，导致本期新增计提坏账 2.42 亿元。

云云一来，应收账款“吞噬”了营业净利润。其中欠款最多的西安曲江新区事业资产治理中央正是大唐芙蓉园、大雁塔景区、大唐不夜城景区（含开元广场、银泰广场等）、唐慈恩寺遗址公园等焦点景区的委托方。

曲江文旅曾注释称：“与偕行业上市公司相比，公司受政府部门委托治理公共景区并收取景区治理酬金的谋划模式具有特殊性，事业资产治理中央、大明宫刷新办和楼观治理办公室为曲江管委会下设部门，支付治理酬金须遵守财政资金收支治理划定，执行‘收支两条线’治理，治理酬金支付需纳入财政预算后由财政部门拨付。治理酬金拨付须审批、拨付资金等需要流程，财政资金划拨均有相对牢靠周期及日期，客观上导致治理酬金支付周期长。”

据悉，曲江文旅主要营业包罗景区运营治理、文化主题旅店治理、旅行社、演出演艺、体育项目、文化旅游商品、园林绿化及其他新型旅游等营业。旗下景区包罗西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、大唐不夜城步行街等，均位于西安，且有多个是网红景区。

详细来看，曲江文旅的营业收入组成为：景区运营治理占比64.18%，旅店餐饮服务占比20.63%，其余为体育项目、旅游服务治理、旅游商品销售。其中景区治理运营为主要收入泉源，支持起了半壁山河。

而近几年，虽然焦点景区营收上涨，但未准时结清治理薪酬企业报表却出现连年亏损、应收欠款日益攀升。值得关注的是，从近几年曲江文旅营业收入来看，基本都倘佯在10亿元上下，2023年15亿为*金额，而其最新的营收账款却高达10.33亿元，资产占比达28.38%。

业绩大变脸的另一种反噬是市场对曲江文旅的信托感下降。有投资者发出自己的忧郁并提问，公司业绩连续亏损，是否有ST风险？曲江文旅方面回应，凭证上海证券生意所股票上市规则（2024年修订）的划定，现在公司不存在触发ST风险警示的情绪。*季度归母近利润为211.51万元。

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一直以来，曲江文旅接纳的是轻资产运营的方式，这也是被拖欠应收账款的泉源。多年欠款难以收回，曲江文旅需要思索的是其商业模式是否真的泛起了问题。显然，诸多连锁影响仍在进一步发作中。

02

欠债方：债务逾期 4972万股被冻结

环环相扣，赚的钱收不回来，欠的钱还不上。从4月以来，曲江文旅先后4次通告控股股器械安曲江旅游投资（团体）有限公司（下称“曲江旅投团体”）所持股权被冻结。申请方有浦银金融租赁股份有限公司、西安中马国际置业有限公司等公司，欠款合计为13亿元。

最近一次是6月24日，曲江旅投团体所持2840.57万股份被冻结，占其持股数目比例为24.81%，占曲江文旅总股本11.14%。冻结缘由是，曲江旅投团体与招银金融租赁有限公司融资租赁条约纠纷，曲江旅投团体暂未推行生效执法文书导致所持股份被冻结。

2024年4月~6月 曲江旅投团体股权冻结情形

住手现在，曲江旅投团体总计持有曲江文旅1.15亿股，占比44.9%。其中累计被冻结股份数目为4972.16万股，占其所持股份比列43.42%，占曲江文旅总股份19.49%。

曲江旅投团体方面公然示意，债务逾期缘故原由是受近年来宏观因素对文旅行业造成的晦气影响，债务人谋划情形不及预期，资金面临一定流动性压力。现在，针对债务，曲文控相关子公司正在起劲与债权人协商展期息争，逾期债务化解事情有序推进。

为了缓解债务危急，曲江文旅宣布设计将其全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园治理有限公司的100%股权转让给西安曲江大明宫投资（团体）有限公司，生意的股权转让价款开端定位4201.38万元。

但不能忽视的一个细节是，一方面是作为标的的大明宫遗址公园公司2023年收入为1.43亿元，净利润却是-4031.07万元。另一方面，受让方大明宫团体债务多次违约，已被列为失约人。这笔转让费真正能否收到生怕要打个问号。

而此前在4月，曲江文旅将其持有的西安山河景区运营治理有限公司（以下简称“山河景区公司”）51%的股权转让给西安山河旅游生长有限公司，暂订价钱为228.68万元。受让方同为曲江旅投团体全资子公司。

从财政数据来看，这也简直不是一个好的标的。住手2023年10月31日，山河景区公司的资产总额为8116.34万元，欠债总额为7395.54万元，净资产为720.80万元，营业收入为165.77万元，而净利润则为-622.94万元。

显然这一系列操作是在“左手倒右手”。在业内人士看来，更像是通过内部流转来剥离不良资产，有利于上市公司康健生长。

从表格1可以看出，曲江文旅营业收入基本在10亿元上下，除了2022年的8.91亿元以外。而净利润始终没有没有跨越亿元，最高净利润为2018年的7600万元。

而作为曲江文旅旗下王牌景区的大唐不夜城公司，2023年实现营业收入1.49亿元，净利润却仅有85万元。同时也露出出了另外一个问题，景区居高不下的治理成本问题，需要加以重视。

一边被欠钱成坏账，一边欠钱被冻结股份，难免会以为曲江文旅有点冤。这背后错综庞大的关系，外界很难讲清晰。但值得重视的是，曲江文旅无论是从治理谋划上、照样营业模式上都应该举行自我反思。

不能否认的是，曲江文旅旗下多家热门景区对西安旅游的助推作用，尤其像大唐不夜城这样开放性街区不收取门票，大大地拉动周边经济，其不停孝顺的营销新玩法也为当下行业提供了更多值得学习的新范式。