元大期货

SEA的四序报，很好回覆了自己能不能活下去的问题。

四序度，SEA营收实现35亿美元，同比增进7.1%，谋划利润实现3.43亿美元，首次单季盈利。而市场仍预期SEA谋划亏损3.9亿，SEA的盈亏转正时点也比市场预期早了两个季度。受利润大超预期的影响，SEA财报宣布后当天，股价涨超21.8%。

虽然利润显示很亮眼，市场显示很起劲。但周全盈利的SEA也绝非万事大吉了。

SEA超预期盈利主要靠做减法，公司不仅削减了津贴和促销，也关停掉了大部门投入高但还未发生效益的外洋市场。此举一定水平上牺牲了营业的发展性，四序度公司电商GMV同比下降1%。

已经证实晰盈利能力的SEA，未来也需要证实自己是否做到利润与增进的平衡。

本文持有以下焦点看法：

1、SEA的利润主要靠“挤”。SEA销售用度同比下降61%，公司销售用度率也由此同比下降24个百分点。靠着对销售用度的把控，公司谋划利润坦白接由-16%提升到10%。

2、电商营业有些竭泽而渔。SEA电商营收同比增进31.8%。但GMV同比下降1%，平台变现率同比提高3.2个百分点是SEA电商增进的缘故原由。思量到东南亚猛烈的竞争环境，短期内大幅提升变现率，可能对商家侧发生晦气影响。

3、SEA需要实现增进与利润的平衡。SEA在市场竞争猛烈时，通过严酷的用度管控扭亏为盈，一定水平上牺牲了SEA营业的发展性，未来SEA需要找到增进与利润的平衡。

01 “挤”出来的利润

SEA能够首次实现单季盈利的焦点缘故原由是，改变了游戏营业造血养活电商、金融的事态，各项营业能够实现自负盈亏。

四序度，SEA游戏营业实现谋划利润4亿美元，谋划利润率较去年同期有所下降。但公司电商营业谋划利润1.09亿，谋划利润由2021年同期的-59%提高到6%。金融营业谋划利润实现0.62亿美元，谋划利润率由2021年同期的-80%提高到16%。

SEA营业周全盈利很洪水平是挤出来的。四序度，公司销售用度4.7亿美元，同比暴降61%。分营业板块来看，公司游戏营业销售用度的投入力度转变不大，销售用度率只同比降低了3个百分点。电商和金融营业销售用度投入力度大减，是公司销售用度大降的缘故原由。

其中，公司电商销售用度率同比下降20个百分点。销售用度率优化得益于公司削减商品促销和运费津贴。SEA治理层在2022年4季度电话集会上也提到，电商营业首次盈利，是由于对销售和营销用度举行了更有用的应用。

除此之外，SEA电商营业的断臂求生也对营销用度下降发生了主要作用。SEA电商险些放弃了全球化愿景。公司已经先退却出了法国等欧洲国家，在今年1月，SEA正式关停欧洲的最后一站波兰。而在南美市场，SEA除巴西市场外放弃了成本更高的内陆化谋划，最先周全转向纯跨境电商模式。

金融营业销售用度率下降更为惊人，同比降速超110%。金融营业销售费率大降是由于公司营业重心由支付转向借贷营业。生长更赚钱的借贷营业，削减了SEA金融营业的获客压力，支付营业需要培育用户的使用习惯，因此前期对快速规模获客有极概略求。而信贷营业有一定的差异性，服务好目的人群也能取得很好收益。

再者，从扣点最多3%的支付营业向利率动辄10%以上的借贷转型，公司金融营业的用户价值也显著提升，而更高的用户价值也能起到摊薄获客成本的作用。

从上述角度看，通过严酷的用度管控，以及“无所不用其极”的提变现操作（电商板块减津贴，金融板块放贷款）SEA各项营业一举扭亏为盈。但这种盈利一定水平上牺牲了SEA营业的发展性。

02 竭泽而渔的电商营业

四序度，SEA营收同比增进7%，较2021年同期106%营收增速以及2022年三季度17%的营收增速，下降显著。

从详细营业来看，营收增速下滑是由于游戏营业连续摆烂。疫情居家盈利期事后，SEA游戏营业连续萎缩。四序度，SEA游戏营收同比下降33%。付用度户同比削减42.8%，用户APRU值同比下降12%。

游戏营业疲软虽然令人头疼。但游戏本就是周期性营业加之游戏市场整体下滑，SEA游戏营业不佳并不致命。而电商作为游戏营业的接力棒，泛起增进阻滞的隐患更为棘手。

虽然四序度，SEA电商营业仍然保持着31.8%的同比增速，但电商的生长逻辑有点类似竭泽而渔。四序度，SEA电商GMV同比下降1%，环比下降5.7%。GMV泛起下降趋势，主要缘故原由是降本战略下，Shope的订单数目泛起下降，四序度，公司订单数目同比下降15%。

GMV下降，电商收入却仍在增进。得益于SEA大幅提升了电商变现率。四序度，SEA电商变现率同比增添了3.2个百分点到达10.3%。换言之，Shope一年险些增添了一个拼多多的变现率。

SEA平台变现主要由广告、佣金、物流组成。已往几个季度，SEA增添变现率主要靠提佣金。去年三季最先，SEA在全球主要市场已经将佣金率调高了1%-2%。今年头SEA又在越南、菲律宾和马来西亚等市场再次将变现率提升1%以上。体现在财报上，SEA广告和佣金收入同比增速要比物流收入增速高25个百分点。

耐久来看，以提佣增添平台变现率，驱动营收增进的逻辑并不能连续太长时间。若是剔除掉物流营业，仅盘算广告和佣金收入，SEA变现率已经至少比阿里高两个百分点。思量到东南亚电商与中国有着类似的红海竞争环境，而且东南亚的经济水平不及我国。SEA未来不会有太大的提佣空间。更严重的是，连续的提佣行为甚至有可能带来商家逃离平台的反噬。

一旦电商营业生长阻滞，对SEA的影响将远大于游戏。现在，电商已成为SEA的营收大头，营收占比近6成。而且电商营业的天花板也直接关系着金融营业的远景。SEA治理层在2022年四序度电话集会中提到，电商平台Shopee给信贷营业带来了重大的用户群并有用培育了用户习惯。

由此可见电商GMV能否重获增进对SEA未来的营收增进至关主要。

03 需要找到平衡性

若何在增进和盈利之间取得平衡？是2022年四序度电话集会中，剖析师问到SEA公司治理层最多的问题。

四序度的周全盈利，标志着SEA进入到一个新阶段，由追求盈利能力到追求利润与增进的平衡。这也是互联网公司都要走的路。但相比之下，大多数互联网公司在追求平衡时显得更“从容”，而SEA显得更”急促”。

履历过烧钱换市场后，互联网公司大多是在有稳固的基本盘，规模能够实现惯性增进的情形下，追求“平衡性”。如拼多多2021年最先削减营销并实现首次整年盈利，但得益于拼多多培育了用户根深蒂固的消费习惯，其GMV仍同比增进46%。

反观SEA，其大规模的全球化扩张仅最先于2021年，根据消费互联网的生长纪律，现在本该是Sea继续攻城略地的阶段，但它不得不被迫追求利润与增进的平衡。

SEA较早的追求平衡性既在人为，也在天时。SEA全球化扩张过于激进，2021年5月往后的半年时间里，SEA一口吻突入了欧洲、拉美等七个外洋国家。步子太大使SEA面临伟大的压力。2021年4季度，SEA谋划现金流转亏为3.1亿美金，仅一个季度后，现金流缺口扩大了2倍到7.2亿美金。

此时恰逢现金牛游戏营业泛起颓势，利润规模连续下降。而在经济下行等多重压力下，互联网的形象也被重构，收回触角缩小界限，脱节对外部资源的依赖，实现自身造血也成为各方共识。2022年9月份李小冬告辞了已往的宏观叙事，示意未来12-18个月的主要目的是实现自给自足。

被迫较早地寻找平衡性，使SEA面临更大的挑战。SEA电商营业重点结构的东南亚、巴西市场都面临着老对手输赢未分，但搅局者层出不穷的情形，如Tiktok缩短了西欧电商营业，最先重点投入东南亚市场。此时，SEA缩减营销投入并提高平台佣金，势必面临较大的增进压力。

但幸亏烧钱并不是营业竞争的*维度，运营能力也极为要害。SEA治理层在回覆剖析师若何实现平衡性时也提到，公司将更重视运营能力的建设，在物流改善、卖家治理、更好的消费者服务等方面发力。

从现实效果看，SEA运营能力亦有提升。好比，SEA提高自营快递物流的渗透率，将巴西单票物流成本从2美元降低到1美元。未来，SEA能否在削减投入的情形下，靠着运营能力连续增进是其焦点看点。

时也命也，激进扩张埋下的隐患以及资源市场对利润的追求，导致SEA现在必须要约束手脚。但作为一家仍具有较大想象力的年轻公司，SEA必须重新找回自己的上升曲线。