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理想汽车(LI.O) 于北京时间2月27日晚间长桥港股盘后、美股盘前宣布了2022年第四序度财报。在海内新能源车弯道飙车当中，理想的车开得又快又稳：

1、销量指引是针强心剂：一月挺住特斯拉降价之后，理想预计一季度汽车交付量5.2-5.5万辆，超出市场预期的4.7万辆。

这相当于2、3月平均月交付要在两万左右，而2月偏节后归来的慢恢复 月份短只有28天，即是说3月理想交付过2万是也许率事宜。

2、但需注重隐含单价里可能的竞争问题：整体指引无论销量、收入都*超出了市场的预估，但指引174.5-184.5亿元的收入隐含理想一季度的单价很可能会从四序度的37万 掉到33万元以下，靠近于理想整个车型矩阵起步价位周围，纵然思量到车型结构中L7交付对均价的拖累，但33万元的单价很可能意味着优惠津贴对理想的单价也有一定影响，虽然销量指引不错，照样需要关注竞争对单价的影响。

3. 四序度单车毛利基本稳住：单车毛利这个季度虽稍微不及市场预期，但整体稳住，在海豚君看来问题不太大，单车毛利率照样稳在了20%；预期差主要在于市场估量高均价能够笼罩锂电价钱的上涨，但现实上并未云云；

4. 高效执行，谋划杠杆效应显著：虽说新势力的研发和营销用度投入都对照刚性，但优异的执行力让理想四序度的两个用度项都相对可控，尤其是销售用度在新车宣发竣事后，用度增进放慢了许多。

海豚君整体看法：

一月份稳固的汽车交付、一季度坚挺的销量指引，再加上四序度高效执行下靠近50亿的正向谋划现金流，都在指向理想可能是2023年新能源混战当中，姿态站得最稳的一家新势力。

相比于小鹏，理想有加倍聚焦和定位清晰的产物；相比蔚来，单车爆款模式下理想有更强的产出稳固性，不至于陷入蔚来时不时的供应链问题。

初入2023年，已经可以看到理想在新势力中一枝独秀的特征愈发显著。但纵然是这样，照样需要通过高频跟踪理想交车周期转变、订价转变等来考察理想优势是否能够保持。而更持久的竞争力照样也需要考察理想在纯电车条线上的推进速率。

以下是详细剖析

一、竞争猛如虎？理想稳如狗

走出车型换代的尴尬、没了存货减值和条约损失的拖累，这一波理想险些走出了新势力当中“最美的景物线”。它美就美在：

1）坚挺的价钱：进入2023年的价钱厮杀战，在特斯拉一降到底的降价攻势下，小鹏和蔚来都已陆续降价。现在理想是这三大一线新势力当中硬挺的独苗。

从现在媒体的报导信息来看，理想只有上海门店有1万元的上海蓝牌换绿牌津贴，针对的也是一些长库龄展车举行销售。

不外，没有硬性降价并不意味着没有调整价钱门槛，年后理想通过L8、7两款Air车型的敏捷宣布与交付，实在是变相降低了理想现在两款主力车型的入手门槛。

与同车系的 Pro、Max相比，Air主要减配在智驾，另外电池主要改了供应商。其中，电池品牌L7 Air用了蜂巢能源，L8 Air用了欣旺达；智驾芯片上把英伟达的Orin-X改成了地平线、智座用的是单8155芯片，车身感知上没有设置激光雷达。

2）坚挺的销量：除了价钱上对照坚韧，最要害的是这波理想在销量上也挺住了，尤其是一月特斯拉疯狂降价 春节前置拖累提车节奏，理想在新势力中照样罕有识做到了交付不拉胯：一月的汽车销量到达了1.5万辆，交付车型价钱高的L9偏多，L8其次，理想One靠近退出市场。

3) 理想的自信：2、3月份月交付看齐两万辆

加倍硬气的是，理想一季度的交付指引异常不错：公司预计一季度汽车交付量5.2-5.5万辆，相当于2、3月平均月交付要在两万左右，思量到2月节后归来慢恢复 月份短，即是说3月理想交付过2万是也许率事宜。

尤其是，现在市场对理想一季度的交付预期少有跨越5万辆的，彭博上的一致预期也就不到4.7万辆，理想这波的销量指引相当硬气。

二、指引中隐含的小问题：单价下行

公司预期一季度收入是在174.5亿至184.5亿人民币，由于销量超预期，收入指引也顺带大跨越了市场预估的165亿。

而指引中的*瑕疵是单车价钱下行幅渡过大。根据其他杂类收入占比一样平常在2%左右，反算下来理想一季度单车均价可能不足33万元，对应四序度单车37万下滑显著。

由于价钱相对低的Air款4月初才最先交付，海豚君估量一季度单车下滑主要是两点：

1）L7从三月最先交付，L7、8、9中，L7订价*，这部门车型的交付会压低平均车价；

2）另外一部门缘故原由也可能与理想的优惠津贴有关；

但单价掉到33万左右，落到了理想平均车价中偏入门车型的位置，价钱向下颠簸的幅度照样过大，不能清扫竞争和津贴的拖累。

若是真的云云，那么对一季度的毛利率判断照样需要相对守旧一些。稀奇是，当前比亚迪一些车型也泛起了交付期缩短，经销商降价促动销的情形。后续照样要亲热关注理想的动销，看在没有实质性降价的情形下，理想动销能力。

三、汽车毛利率委屈及格

就四序度情形来看，理想的毛利率基本守住了。先重温一下，剔除条约损失之后，理想三季度卖车营业现实毛利率是20.8%。

四序度理想汽车销售毛利率是20%，低于市场预期的21.3%。由于三季度中销量中，以单车订价相对较低的理想One为主，市场原本预期四序度有L系列中订价最高的L9坐镇，单车毛利率能够对冲锂电价钱的上行，再加上销量恢复，毛利率应该能有所恢复。但从效果来看，这个情形并未发生。

下图可以看到，四序度单车均价高达37万 ，一辆车的价钱比上季度凌驾了三万块钱，但成本也上行了2.7万 ，最终一辆车也就多赚了三千块，单车毛利率反而下滑了0.8个百分点，主要缘故原由照样原质料涨价侵蚀了毛利率。

（注：去年三季度为剔8亿 合约损失影响后的汽车销售毛利率数据）

四、L9出马拉单价，理想的收入稳住

收入*决议因素——销量已知情形下，这个季度理想总收入是176.5亿，与市场预期基本完全一致。由于销量结构中，理想One异常少，主要是以理想L9为主（占比62%），对应单车价钱也对照高，到达了37.1万元。

在单价（同比增26%）和销量增进（增32%）双驱动的情形下，汽车销售收入173亿元，同比增进66%。

五、高效执行，理想拔尖

研发和销售用度的刚性投入是新势力的普遍特征：研发用来铺后面的产物线、增强产物推新简直定性；销售用度上，新势力线下销售网络普遍较少，销售网络的铺设是销量的主要保证，不会由于一时销量得失而摇动。

但论投入纪律性和投入效率，理想可以说是新势力中执行最为优异的一家。这点实在能从一月的交付能力中也看到：在疫情、春节 特斯拉降价三重拖累的一月份，理想依然交付1.5万辆，其他新势力普遍没有过万。

四序度，理想研发用度不足21亿。若是说研发用度与职员成本有关稳固而又刚性的话，这个季度理想主要是精彩在销售与行政用度上：销售/行政用度是16亿，显著低于市场预期的19亿 。

销售用度上的一大开支是销售网络的开拓：到四序度末相比三季度，理想又新开拓了17家零售门店，把拓展的都会数目又新增了两家，而售后服务中央则基本维持原样，仅净新增了两家，笼罩的都会数还少了三座。

而环比来看，理想销售用度四序度新增不外一亿，应该是三季度新车宣布后，与新车宣发相关的用度削减有关。

整体主要照样理想守住了销量，抗住了研发和销售的相对刚性增进，固然理想自己投入阻止、运营效率高也有孝顺。

而从目的对齐上，2022整年的研发用度设计最高是70亿，现实68亿，最终算是落在设计顶端，不算超标；另外零售店原本是要开400家，现实开了(图299应为288)不足300家。

六、粮草自足，接触更有底气

保住销量的同时，又保持了对照高的投入执行效率，理想四序度谋划亏损只有1.3亿，强于市场预期的4.6亿亏损。另外，从Non-GAAP口径 来看，剔除掉股权激励之后，理想的净利润到达了10亿人民币，险些是这几个季度的新高了。

此外，四序度的谋划现金流显示也异常强劲，谋划现金流高达49亿，由于谋划现金流较高，纵然减去资源开支，它的自由现金流也到达了33亿。面临今年惨烈的市场，这种赚钱能力显然给了理想更好的底气去迎战价钱厮杀。