元大期货

2022年9月29日，继诺唯赞之后，海内又一家能提供mRNA质料酶产物的企业近岸卵白乐成在科创板上市。上市首日，近岸卵白82元低开，停止收盘每股75.51元，降幅28.89%，总市值52.99亿元。

近岸卵白是一家专注于重组卵白应用解决方案的高新手艺企业，主营营业为靶点及因子类卵白、重组抗体、酶和试剂的研发、生产、销售，并提供相关手艺服务，属于医疗康健与生命科学领域的上游供应商。其产物和服务可应用于生物药、生命科学基础研究、体外诊断、mRNA疫苗药物等诸多领域。

此次IPO，近岸卵白拟在上交所科创板募资15亿元，继续结构诊断焦点质料及创新诊断试剂产业化和研发中央建设等项目。

2020年，疫情黑天鹅为延续亏损的近岸卵白买通了财富通道，令其首次实现扭亏为盈。在这之前两年，近岸卵白皙亏损约1283万元、958万元。2020年，近岸卵白主营业营收从上一年的3557万元暴涨至约1.8亿元，之后2021年又几近翻倍，跨越3.4亿元。近两年归母净利润为8.5亿元和14.9亿元。

新冠疫情下，近岸卵白高速生长的可延续性令人质疑，但从营收比例组成来看，2021年近岸卵白营收增进90%以上的同时，也在收窄新冠营业所占的比例，从2020年60%以上降至2021年的37%。

近岸卵白自己的说法是，业绩增进的主因除新冠检测试剂质料产物销售大规模增添之外，尚有mRNA疫苗质料产物销售大规模增添，以及其他重组卵白产物稳固增进。那么除新冠营业之外，位于上游的近岸卵白还具有哪些非周期性营业？其生长路上又面临着哪些磨练？

01

产物线结构厚实

可提供mRNA质料酶及试剂

近岸卵白的营业主要分为产物和服务两块。产物方面，近岸卵白主要有三大类，划分是靶点及因子类卵白、重组抗体、酶及试剂；服务则主要是与重组卵白有关的CRO服务。

靶点及因子类卵白主要分为诊断抗原、靶点卵白、细胞因子。诊断抗原用于IVD领域；靶点卵白应用于动物免疫、抗体药物筛选评估等药物研发环节；细胞因子则是是细胞培育的焦点添加物，用于细胞培育、细胞治疗等细胞学研究领域。

重组抗体则是通过抗体发现、基因重组、细胞工程、抗体纯化等手艺，将编码抗体的基因序列组装到表达载体中，通过宿主细胞表达生产获取的抗体。其中新冠N抗体即是新冠抗原自测产物的焦点质料，与之条件到的诊断抗原产物合在一起成为了新冠风口下近岸卵白的“摇钱树”。除诊断抗体之外，重组抗体还包罗可特异性识别细胞外面抗原的其他抗体，可激活免疫细胞，应用于细胞治疗领域。

酶及试剂是近岸卵白强调的另一大增进点。作为海内为数不多的能为mRNA厂商提供质料酶的企业，近岸卵白有着不错的国产替换空间。其生产的mRNA质料酶及试剂应用于mRNA疫苗或药物生产历程和mRNA修饰，主要竞品只有去年同在科创板上市的诺唯赞。

据弗若斯特沙利文数据，近岸卵白在海内mRNA质料酶及试剂市场中，海内厂商中份额*，去年占有了海内近4成市场份额，最有希望的海内新冠mRNA疫苗厂商沃森生物和艾博生物都是近岸卵白的客户。而且在mRNA之外，近岸卵白的酶及试剂产物还笼罩了生命科学研究、分子诊断和其他药物领域。

CRO服务方面，近岸卵白营业包罗了重组卵白/抗体表达服务；重组卵白质大规模生产工艺手艺开发服务，以及疫苗候选分子开发服务。客户主要是生物领域相关的科研院所、药企及疫苗生产企业。

招股书显示，停止讲述期末，近岸卵白已经推出2,900余种靶点及因子类卵白产物、60余种重组抗体产物，500余种酶及试剂产物。客户笼罩亚洲、欧洲、美洲、大洋洲，还与罗氏、恒瑞医药、雅培、万孚生物、明德生物等海内外着名企业确立了相助关系。

02

客户严重集中

公司存货问题严重

近岸卵白的mRNA质料酶细分领域竞争环境相对宽松，但究其自身，却存在客户集中度严重过高的问题，单这一营业而言，说去年“只靠沃森生物而活”也不为过。

去年一年，近岸卵白对沃森生物实现mRNA质料酶及试剂收入1.2亿元以上，占昔时度近岸卵白mRNA质料酶及试剂收入的95%。

现在年4月，沃森生物曾在投资者关系互动平台反馈公司新冠mRNA疫苗三期临床研究的相关事情仍在延续推进，国际多中央三期临床试验也已取得了阶段性希望，已经在开展病例网络的事情。但凭证公司通告，除该项目外，沃森生物其他的研发管线，包罗带状疱疹、流感病毒、呼吸道合胞病毒等，对mRNA质料酶及试剂的使用情形为商业隐秘。

也就是说，除了新冠疫苗这一项目之外，沃森生物的其他项目是否对mRNA质料酶及试剂尚有需求，或是需求量的若干尚未可知，这就意味着近岸卵白该项营业的收入有着极大的不确定性。

除此之外，近岸卵白的新冠诊断抗体营业也有着类似的逆境。近岸卵白该营业主要客户为艾康生物和雅培团体。2020年，近岸卵白对艾康生物、雅培团体两家合计实现新冠诊断抗体收入4256万元，占近岸卵白年度新冠诊断抗体收入总合的近8成。而这一比例在2021年加倍有所提高，两家企业合计为近岸卵白创收超1亿元，占比升至近9成。

这样的高占比令近岸卵白的营收极大受下游厂商的生长计谋和谋划创状态影响，同时也会造成企业自己的话语权降低。

而近岸卵白主营的重组卵白质营业，其竞争环境则不像上述两项营业一样没什么竞争压力。

我国重组卵白行业起步较晚，国际方面，R&D Systems、PeproTech，Thermo Fisher、 NEB等行业龙头企业都有着数十年的积淀，在海内重组卵白行业也占有*职位，虽说近年来上游国产替换逻辑显著，但在近岸卵白之前，海内重组卵白赛道上也降生了一批颇具竞争力的玩家，如义翘神州、百普赛斯、诺唯赞等3家也已在近岸卵白之前乐成上市。

相较之下，近岸卵白确立时间更短，企业规模较小，但营业线却较多，例如在诊断抗体市场，公司在研发投入、研发职员规模上和菲鹏生物相比相差甚远。菲鹏生物研发职员占比超40%，去年研发用度跨越1亿元，而近岸卵白仅有3400万元。这难免导致在部门细分领域内，近岸卵白的手艺实力与产物性能和海内外龙头企业之间仍存在一定的差距。

近岸卵白的另一大隐患在于公司存货问题，这也是在问询函中两次被证监会问到的一大问题。近岸卵白存货种类多、余额大，但产销率整体较低，有着未来无法实现销售的风险。又或者已过失效期存货占比上升，导致存货减值。

凭证招股书显示，讲述期各期末，近岸卵白存货账面价值划分约为1200万元、1,871万元和3,719万元，占各期末流动资产的比例约为54%、13%和11%。

三年间，近岸卵白的存货减价准备计提比例在40%以上，而可比偕行业平均值都在20%左右，更高的存货减价准备计提说明存货可变现价值损失越大。凭证近岸卵白自己展望，未来无法实现销售或已过失效期而计提的存货减价准备占存货账面余额的比例可下降至30%左右，依旧高于均值。

近岸卵白注释，出于生产效率考量以及可实时知足客户多样化需求，公司在现实生产谋划中经常会保持多种现货产物或卵白原液，同时，重组卵白产物的销售周期较长，导致讲述期内公司存货种类多、余额大，且公司产销率存在颠簸且整体处于较低水平。

未来市场环境发生转变或公司不能有用拓宽销售渠道、合理控制存货规模，将可能导致更多产物滞销或失效，这对公司风险将进一步加剧。