元大期货

2020年以来，中国资源市场依然风云激荡。在这个危急和时机并行的历史阶段，一批中国上市公司突破艰难，通过自主创新能力、实现了升级转型，成为新历史阶段中国甚至全球经济的新引擎、新动力。

与此同时，资源的气力也正成为中国经济的主要助推器。受益于全球多家央行的宽松政策、注册制等改造带来的市场扩容，资源市场迎来盈利期，中国的上市公司数目与质量同步提升。它们既是这段历史的主要见证者，也是有力的参与者。它们的商业变化注定将为中国经济史划上要害的一笔。

在此靠山下，作为领先的财经新媒体节点财经推出《我家乡的上市公司》专题研究报道，连系大数据信息及市场显示，从财政生长、市值显示、品牌影响、市场远景等多个维度，筛选出中国各大省份颇有代表性的优异上市公司举行深度剖析。

本期我们研究的日化龙头蓝月亮，1992年降生于广州。在这片险些统治了中国日化行业半壁江山的投资热土，几千家着名日化品牌曾在这里降生、生长并厮杀。世景变迁中，蓝月亮逐步脱颖而出生长为中海内地洗衣液及洗手液市场的第一名。2020年12月，蓝月亮乐成上岸港股，成为“洗衣液第一股”，并为其背后资方带来了丰盛回报，好比高瓴资源的投资回报就跨越20倍。

2020年头，一场突如其来的疫情，引发人们对康健史无前例的重视，也深刻改变了我们的卫生习惯，勤洗手、外出戴口罩、回家马上换洗衣服、给物品定期消毒……逐渐成为每小我私家一样平常生涯的一部分，由此助推家庭清洁照顾护士产物需求猛增。

而在资源市场，基于对未来行业远景的看好，拥有洗衣液、洗手液、消毒液等升级品类的日化龙头品牌商蓝月亮团体(06993.HK）受到追捧。

2020年12月16日，蓝月亮港交所挂牌首日，盘中股价最高涨幅超25%，停止收盘涨13%。此外，据慧博数据统计，蓝月亮上市近两个月，已有8家机构给予了其“买入”、“增持”、“推荐”、“优大于市”等评级，纷纷看好蓝月亮的历久生长优势。

探究其原因，节点财经（ID：jiedian2018）将从蓝月亮的市场空间、产物结构、创新基因等多个维度入手，做一番周全拆解，并在诸多数据中洞悉蓝月亮的历久投资价值。

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看市场空间：

水大鱼大

水大鱼大，这是一个各行各业都共通的原理，然则每个行业又不一样。水到底多大？鱼到底多大？我们来看看蓝月亮。

凭据弗若斯特沙利文数据，2019年我国家庭清洁照顾护士市场规模为1108亿元，2015-2019年复合增速5.3%，预计2019-2024年将以8.7%的复合增速连续增进至1677 亿元，生长空间广漠。

不外，对标美国、日本等成熟市场，我国家庭清洁支出仍处于低位。2019年我国人均家庭清洁产物消费支出为12美元/年，占人均可支配收入的比例为0.2%，同期，日本及美国人均清洁产物消费支出划分为57美元/年、78美元/年，对应人均可支配收入占比0.36%、0.16%。

这意味着，我国家庭清洁照顾护士市场尚有较大提升空间，可供蓝月亮“潜游”的水足够大。

展望后续，考虑到经济生长动员家庭人均财富不停增添，消费者生涯品质、清洁意识提升，对优质家庭清洁照顾护士产物的需求呈上升趋势，行业增量空间有望加速开启。弗若斯特沙利文预计到2024年，中国的家庭清洁照顾护士产物人均支出将提高至17.9 美元。

水足够大，鱼自然也不少。

现在该赛道主要有宝洁、联合利华、威莱、强生等外资企业以及蓝月亮、立白、纳爱斯和记黄埔等民族企业。2019年衣物清洁、小我私家清洁、家居清洁三大细分子行业CR5划分为 67.4%、70.1%、68.6%，竞争集中度较高。

蓝月亮在洗衣液和洗手液品类独占鳌头，市占率划分延续11年、8年保持第一，其中，蓝月亮2019年的洗衣液和洗手液市占率划分为24.4%、17.4%，浓缩洗手液市占率到达27.9%。

在近期网易数读公布的国民好品牌榜中，蓝月亮位列衣物清洁榜榜首，遥遥领先其他品牌。

作为市场中的一条“大鱼”，清洁洗涤类品牌“一哥”，蓝月亮依附历久沉淀下来的品牌、手艺、职员、渠道等优势，以及上市后的资源加持，将具有更多的博弈气力，且往往能发生马太效应。

正如信达证券所以为的，品类升级及新品类普及推动家清行业平稳增进，头部企业有望借助渠道资源、品牌积淀及资金实力进一步提升市场份额。

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看产物修建“护城河”：

瞄准高端、细化新品

多年来的深耕，使蓝月亮在衣物清洁和小我私家清洁领域打造出了“蓝月亮深层清洁洗衣液”、“蓝月亮手洗专用洗衣液”、“蓝月亮抑菌洗手液”等多款脱销产物，与此同时，蓝月亮敏锐掌握消费风口，瞄准高端、细化市场，牢筑产物“护城河”。

2015年，蓝月亮推出定位高端市场的机洗至尊“浓缩 ”洗衣液，基于消费者使用体验，在对家庭洗衣液平均用量、用户平均按压力度等数据举行研究后，将其活性物浓度提高到国家标准洗衣液的3倍以上，并接纳怪异的一泵8g可洗半桶衣物的创新设计，让洗衣加倍轻松、利便、省力。2018年，蓝月亮继续加码升级，推出至尊生物科技洗衣液，厚实了海内衣物洗涤剂高端市场，引领行业进入生物科技洗衣液时代。

信达证券数据显示，至2019年，至尊系列浓缩洗衣液已成为细分领域龙头品牌，市场份额达28%。随同细分品类的市场培育，有望复制洗衣液大单品的乐成路径，并为公司其他高端产物的拓展夯实客户基础。

在家居清洁照顾护士领域，蓝月亮在已有产物的基础上不停举行创新升级，先后推出泡沫型厨房清洁剂、浓缩型餐具果蔬清洁剂等，进一步升级产物体验与服务，凸显赛道优势。

此外，在小我私家照顾护士领域， 2019年蓝月亮契合消费升级趋势，推出高端氨基酸洗手露（净享氨基酸洗手露），该产物稀奇添加氨基酸清洁因子，水润柔滑，丰盈绵密的微米泡沫带来加倍温顺、恬静的使用体验，细腻的形状更给人以美学享受。2020至今，为知足民众在疫情时代对除菌消毒类产物的需求，蓝月亮推出了自动洗手机与免洗抑菌喷雾洗手液产物，可划分知足消费者免接触洗手及公共场合洗手需求。此外，蓝月亮还推出泡沫抑菌洗手液，能够有用抑制多种常见致病菌滋生，抑菌率达99.9%，提供连续16小时的长效守护。

另外，针对厨房场景，蓝月亮还推出了能够高效除异味的厨房洗手液（泡沫时光厨房洗手液）。

从蓝月亮完善的手部清洁产物矩阵可以看到，蓝月亮手部清洁领域的的闭环已经开端形成，再加上其在家居清洁以及衣物清洁领域所取得的功效，作为日化洗涤龙头的蓝月亮未来在家庭清洁照顾护士全领域的渗透率或将获得进一步提升。市场职位也将获得进一步稳固。

业内人士指出，通过对品类升级迭代，稀奇是对高端产物提前结构和对小我私家清洁照顾护士产物细化，蓝月亮已基本构建了一个多元化、精细化、全笼罩的产物矩阵，不仅有助于拔高公司的盈利能力，也使其产物“护城河”越拓越宽，越凿越深。

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看渠道优势：

线上线下双轮驱动

2020年的疫情在很大程度上改变了人们的消费习惯，线上买卖频次越来越高，买卖金额越来越大，甚至被视为第二次电商化浪潮。

在这方面，蓝月亮可以说具备先天优势。

早在2012年，蓝月亮就最先着手结构线上渠道，包罗品牌直供电商平台模式、线上自营模式、线上第三方店肆模式。

2017-2019年，蓝月亮线上收入CAGR34%，至2019年，线上渠道收入占比已到达47.21%。其中，蓝月亮洗衣液和洗手液在线上零售市场位列第一，市场份额划分为33.6%和23.8%。

2020年上半年，蓝月亮线上渠道孝敬了近六成收益，成为焦点业绩驱动力。

另一边，蓝月亮亦投入精神牢固线下渠道。

一方面，蓝月亮与商超保持优越互助，促进线下收入孝敬逐渐放量；另一方面，蓝月亮追求与便利店、杂货店、加油站等零售分销商互助，扩大网点下沉深度。

停止2020年上半年，蓝月亮线下分销商为1403 个，笼罩天下所有省份跨越2600个区域，70%以上的分销商漫衍在三线及三线以下的都会。

据天风证券测算，2015-2019 年，三线及以下都会洗衣液、洗手液销售额复合年增进率划分为14.7%、15.5%，高于一二线都会11.8%、7.6%的复合年增进率。

也就是说，下沉市场洗衣液、洗手液的生长空间更高，蓝月亮通过分销商系统深入到三四线都会，叠加差别渠道协同生长，或助力其营收再突破。

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看股权结构：

焦点团队稳固

专业靠山匹配度高

随着蓝月亮上岸资源市场，其股权结构也为外界所知。

招股书显示，蓝月亮董事长潘东和首席执行官罗秋平系夫妻关系，停止2020年12月，通过 ZED及 Van Group Limited合计持股77.36%，且二者均为手艺身世，拥有研发及快消品运营等靠山；同时，公司焦点高管团队稳固， 电商司理、经销司理、研发手艺司理等加入公司十余年。

高瓴资源2010年投资4500 万美元，持股9.3%，为蓝月亮最大外部投资者。

就股权结构而言，由于首创团队持股集中，响应地激励力度和稳固性也较高，有助于公司更好地推进各项战略。

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看研发能力：

创新基因深入骨髓

纵观蓝月亮的生长史，创新可以说是驰骋市场的利器。

在谋划初期，蓝月亮即建立自力研发中央，2015年设立蓝月亮洗涤研究院，专门开发及评估洗衣产物及方式，同时委聘若干第三方研发机构（主要为学院及大学）为研发事情提供分外支持。

停止2020年6月，蓝月亮拥有研发手艺职员115 名，共获得152项专利及159项版权。其中，衣物清洁领域获得发现专利、实用新型及发现公然数目113项。

深挚的研发沉淀为蓝月亮在2008年开发首批深层清洁洗衣液，2015年推出海内首款计量式泵头装“浓缩 ”洗衣液机洗至尊，引领中国洗涤市场浓缩升级；2018年加码浓缩，推出至尊生物科技洗衣液，成为浓缩洗衣液市场的领导者；2020年推出浓缩衣物柔顺剂、泡沫抑菌洗手液、泡沫时光厨房洗手液等系列新品提供手艺基础，也让其拥有了攫取未来的焦点竞争力。

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看历久投资逻辑：

流水不争先

争得是滔滔不绝

回到股价显示，无论是市场空间照样产物业态、盈利能力，亦或渠道优势、创新能力等，实在都是企业内在投资价值的体现。

但在资源市场，对于一只业绩尚可的股票，为什么大部分人都只做“波段操作”者，在获得一点收益后就过早退出，或者恐惧股价的短期颠簸而提前离场，只有少部分人能坚持历久持有？

背后很大泉源之一是参悟了企业的生长力，即企业可连续上行的气力，使他们坚信几年后，几十年后这将是一棵千亿市值甚至万亿市值的“参天大树”。

就拿蓝月亮来说，2017至2019年，公司划分实现净利润0.86亿港元、5.54亿港元、10.80亿港元，复合年增进率高达254%，正处在高速生长期。

尤其值得注意的是，在2020年上半年相对难题的环境中，蓝月亮的盈利能力并未弱化，实现净利润3.02亿港元，同比增进38.65%，毛利率63.99%，同比提升2.54%，彰显出壮大的盈利能力和抗风险能力。

叠加疫情催化下被快速放大的家清市场需求，蓝月亮早就具备了巴菲特口中“长坡厚雪”的特征。

背后，深入骨髓的研发基因，使蓝月亮拥有衣物清洁照顾护士、小我私家清洁照顾护士和家居清洁照顾护士三大系列共77个品种的产物，笼罩消费者全需求，为业绩增进提供源源不停的动能，更是其撬动未来的“杠杆”；同时，有用助力用度下降。

2017-2019年间，蓝月亮的时代用度率从51.3%降至44%，拆分来看，销售用度率降幅较大，从36.8%降至32.9%，远低于拉芳家化和上海家化42%左右的水平。

在竞争猛烈的日化行业，企业往往要投入重金做市场推广，随之也会蚕食净利润。反观蓝月亮，对研发创新的重视，双轮驱动的优势，反而走出了一条差别寻常的路，拉动盈利能力上浮。

信赖在足够长的时间里，这种不停向上的生长力终归会反馈到资源市场，好公司的内在价值也终归会在股价上体现出来。

就像高瓴资源首创人张磊在他的首部著作《价值》中说到：“历久主义不仅仅是一种方式论，更是一种价值观。流水不争先，争的是滔滔不绝。”企业生长是，投资亦是。