元大期货

已往十年，A股投资者在投资理念上总有许多分歧。这些分歧随着A股十年不停演进，最终泛起了图穷匕见、拨云见日的融合一刻——亦即体现于差别气概/板块的周期性轮动纪律征象上：

曾几何时，短线投资者小看中长线投资者，由于熊长牛短和市场的不成熟给了投资人这些片面的明白；曾几何时，由于“银广厦”、“乐视网”、“重庆啤酒”等事宜，价值投资的大旗轰然坍毁，令投资者渺茫，令私见得以盛行；曾几何时，李大霄被批判的体无完肤，君不见他的言论可能是大多数通俗投资者能够赚钱的取胜之道；曾几何时，叱咤风云的游资大佬，今日，又有若干落寞，若干冷落？滔滔车轮，浩浩汤汤……

仅就2020年而言，A股市场可谓波澜壮阔、叠栾升沉、诡谲多变。科技、医药、消费、新能源、顺周期、金融可谓是你方唱罢我登场。

置身于2020年年尾，回顾已往11个多月的行情，既着眼于当下，也反思于过往，更展望于未来，笔者将以过往十数年之所学、所悟来一窥A股气概/板块轮动的秘密以及背后的投资之道。

（注：为了更为具象表达气概/板块轮动意义，以下我们将统称为“板块轮动”。）

01什么是板块轮动？

A股气概/板块轮动的纪律由来已久。有的板块轮动之后是一地鸡毛，有的板块轮动可以频频走高，有的板块轮动昙花一现，有的轮动是单纯的资金行为，有的轮动是背后的壮大逻辑。

其间，许多人踏禁绝节奏只能死守一两个行业和个股守株待兔，固然也有诸多投资者有乐此不疲追逐浪而行。

实际上，板块轮动有主流轮动和次级轮动之分，大多数的时刻我们着眼于主流轮动，次级轮动通常昙花一现，很难有赚钱的机遇。

那么为何会发生主流轮动？

在一段时间内，投资者会被一种头脑、情绪和认知所主导，从而在一段时间内会聚焦于由这个头脑认知主导下的“受益板块”而发生一个板块或数个相关板块的行情，而这种认知会在一定的时刻被打破从而进入另一个认知之中，从而另一个认知受益的板块就会接棒起来，从而发生板块轮动。

以是，许多专业投资者习惯于寻找“认知差”或者说“预期差”从而获得超额收益。然则无奈，大多数人只是预期差先行者们的韭菜，由于他们是认知系统中的追随者，或者说买单人，从而形成了一条完整的“割韭菜”产业链。

这个产业链极其庞大，但大多可以举一反三，以是，今天我们会探讨几个典型的板块轮动的逻辑与头脑认知，以及背后的投资逻辑和方式。

02板块轮动的4种驱动力

【1】大逻辑下的板块轮动

大逻辑下的板块轮动主要显示的是一个行业或板块有一个壮大的主逻辑，这一逻辑主要基于是基本面或政策面偏向的中历久转变。

例如最近顺周期看法大行其道，周期、金融延续上涨，而科技发展却相对显示低迷，那么我们就以顺周期为主要工具，去挖挖顺周期轮动逻辑。

顺周期的轮动实在逻辑照样对照简单和清晰的，然则似乎发动极大级别的轮动确实是有些牵强的。

顺周期主要包罗金融、有色、钢铁煤炭等。其中有色、钢铁、煤炭等行业是供应侧改造重点。顺周期板块在上半年疫情之下，显示的很低迷，有些板块和个股甚至不停走出了新低。我们剖析这个版块轮动起来，着重剖析一下什么样的缘故原由压制住了顺周期板块。

疫情压制，疫情打压下经济低迷，顺周期行业需求削弱，自然股价低迷；顺周期板块通常是对照“旧”的行业，没有若干增进远景；经济远景总体是下滑的而且多数人对照消极是压制周期股行情的根本缘故原由。

那么，我们再来剖析一下最近发生了什么？

●11月财新中国制造业PMI升至54.9，创十年来新高；

●大宗商品价格不停上行，中海内外股市不停上涨；

●疫苗逐步落地大规模接种，国际大行以为明年全球经济增速强劲。

以上主要是逻辑转变，尤其是前两者的超预期，令资金加速涌入顺周期板块，抬升了估值中枢，而第三点则决议了未来顺周期行业能走多远。

实在，从年内的情形来看，大多数海内投资者是很消极的：他们被过往差劲的经济显示的阴云笼罩，当下仍然是活在对照消极的影子里，以是经济数据的强劲增进及超预期的显示就形成了较大的“预期差”从而推动了顺周期板块的上行。

而科技发展经由上半年的大幅上涨之后，PE（市盈率）估值到达阶段性高点后进入了修整阶段，由于涨势之后确实需要一个较长的时间修整，这个修整历程正好给了资金补位的时间窗口，由此而来，顺周期这个阶段的上涨顺理成章。

这就是基于主要逻辑转变和认知差之下形成的科技向顺周期板块的轮动迁徙。

不仅如此，我们看到航空、影视传媒在11月以来均有一定的上涨空间。也有一部分资金抢位，就是明年疫情恢复你最先打疫情恢复的看法，不少资金则提前结构，推动了疫情恢复看法的上涨历程，而有些资金不甘落后，只能追逐，从而加速了这一历程。

大逻辑下的轮动，通常时间周期和跨度都对照长。例如，新能源汽车和光伏，消费、科技及顺周期的轮动，这样的情形下形成的是对照长的转动操作历程。

【2】小逻辑：事宜驱动及产业链新闻带来的轮动

事宜驱动及产业链新闻通常带来的是次级轮动。好比区块链政策、疫情的数据升降及某某参股某某等等。

这种新闻往往都是对照次级的轮动，大概率不会引发大的逻辑，更没有历久资金通知。以是这种板块轮动只适合游资和短线投资者，股价往往对照容易掉落。

【2】被吹出来的板块轮动

股市里确实有一条玄色产业链不为人所知，相比股市黑嘴，他们加倍隐藏和高明，防不胜防。就是被吹出来的看法。

例如笔者曾在山煤国际(SH:600546)次高位的时刻公然揭晓一篇文章批判背后炒手的套路。这就是一次典型的资金行为并配合一些专业机构宣扬出来的看法，而最后落得崩塌的下场也是一定（有兴趣的可以搜索《山煤国际：手艺门路之争下的天堂照样套路》）。

以是就算是一些专业投资机构公然揭晓的研究剖析甚至宣扬的器械也是需要我们仔细甄别的，否则这种吹出来的板块轮动最后就是一字下跌。

类似的板块轮动另有游戏（三七、完善、世纪华通）。你会发现许多板块吵起来之后高位是站不住的，他们往往泛起了类似断崖式的不停下跌历程。以是，我们需要好好掌握。

游戏正常情形下是给不到30倍PE以上的，特别是在集中度仍然很高的情形下，若是你发现专业机构还在找种种逻辑去填色，给到30倍PE以上，这种显然就是一种“做局”了。固然有些不是由于想做局、想坑骗，而是他们太乐观了。

一个被吹出来的看法最终无法落地，一定最后是各处荆棘，类似案例不胜枚举，除了游戏，另有此前的无人驾驶、增强现实等等看法。

【4】补涨

有时刻股市上涨到一定阶段，人人的估值都抬升了，以是你是低位还算优质的个股，也会轮动补涨，就是所谓的价值回归或价值洼地，这时刻资金就会看上你，做一轮补涨行情。

补涨的轮动的板块和个股通常缺乏大逻辑的支持，一旦市场转变，就会对照先跌。

由于它们的理念就是人人都涨了，我的估值也要抬一下而已，这是一种对照虚拟的想法。随着市场不停成熟，我们发现这种补涨情形，越来越少见了，或者幅度越来越弱了，就是这样。

由于人人都是价值投资或者准价值投资，都是看逻辑的，你逻辑不强，资金就没多大的兴趣，补涨起来也贫苦。有一些股票你看起来补涨的很厉害，内里是有一些资金做局的，或者直接就是上市公司配合——固然这种概率照样对照小的。

03板块轮动的本质和秘密

通过上述剖析，我们能意识到，必须要把板块轮动做差别性子切分，并在之后举行一个明确的划分与计谋，这样才气制止入坑：好比我们要对补涨的个股实时兑现，对圈套套路的轮动要理性剖析，对小逻辑的轮动只管远离等等。

一个板块轮动起来，本质是讲的认知差，若是这个认知差足够大，那么他的行情就足够大。这种认知差是来源于你的自力而怪异视角，与众差别的看法和超前的价值判断能力。

例如，供应侧看法政策出来很久之后的钢铁股才睁开一轮行情，这也是认知差。大部分人的头脑方式会停留在已往的头脑之中无法自拔，以是对对照正面的改变的信息通常会反应迟钝，固然也有可能是主流资金还没有来得及入场结构。这种头脑认知误差和滞缓，是我们投资取胜之道之一。

许多人以为一个股票延续有显而易见的利好数据却不涨，显然是有问题的，甚至是不是有黑天鹅的发生？哈哈，已往确实发生了一些这样的案例，但若是基于对照大的逻辑改善，这种情形照样更有利于投资人的，我们不妨镇定思索之后去结构。

太多这样的案例，好比7月以来经济数据就不停转好，无论是出口照样制造业数据，然则并没有若干人回过神来，他们依然是以为疫情之下，经济随时面临崩盘的风险，市场给了你2个多月的时间来思索银行股和有色的买入。

实际上，在光伏、在传媒板块，也都在发生着同样的事情（若是你以为我这样说马后炮，那么你就看看我曾经公然提前揭晓的那些对行业前瞻性的剖析哪个不是基于现有的数据的认知差？）这种认知差实在事后看起来都很浅易，然则投资者大多数就是太执着于当下的股价显示，被股价显示埋没了自力思索的能力。

除了以上基于已经发生的预期差，另有就是你的专业能力能够提前剖析和展望市场的预期差。再拿顺周期来说，顺周期会一直涨吗？涨到什么水平？这就需要专业能力了。

由于事实上，支持逻辑上涨的理由都已经展现出来，固然另有一些逻辑的延展性若何，我们尚无法判断。然则到什么样的估值，现在经济处于苏醒照样强劲增进，经济结构的局势是什么？周期股的估值若何？这些叠加起来，就可以用你的专业能力判断。

顺周期还能走多远还能顺下去吗？也许它就是一个大补涨看法和纠错行情而已。

任何一个板块不会无缘无故的起来，就更不是守株待兔能够解决的问题。板块轮动，是基于价值判断基础之上的逻辑支持。以是，我们发现越来越多的个股仍然停留在低迷的状态，而市场就是轮不到，有些股票补涨起来，瞬间又可以滑落下去。有些股票则可以居高临下，就是这个原理。

那么我们来看看今年A股轮动的秘密。

年头创业板牛市，科技股涨势如潮；疫情暴起，游戏、云盘算、医药等大幅上攻，制造业崩塌；7月以后，医药、科技、游戏大跌，顺周期逐步启动；9月以后光伏、新能源汽车领涨；12月消费崛起。

我们继而拆分来看看：

科技股涨势如潮若是主要是基于以5G为代表的产业创新周期到来，以是周期较长。

游戏股涨势主要疫情时代游戏增速加速，云游戏（有点吹）推动估值提升甚至要破30PE，到了7月以后，游戏股跌幅惨烈，龙头跌幅均在40%以上，这就是逻辑不强，行业增速下来后，杀估值的效果。

顺周期我们说过了，不再重复。

12月消费起来，50倍的茅台还想独领风骚，这种逻辑是否合理？实在看科技发展启动后，周期与消费就会泛起颓势。

以是整个大的板块轮动来看，都是有逻辑支持的，只有掌握逻辑转变和预期差的转变，有些牵强的逻辑只能做趋势投资，趋势一旦逆转就得下车，否则会被血洗。

以是，板块轮动背后，依然是基于我们对价值判断和预期差的专业掌握，否则就会像区块链像游戏一样，面临伟大的回调压力，甚至是站在山岗上。我们需要找到类似光伏、科技等这样的历久增进逻辑和预期差的品种。

若是你仍然执着于二级市场股价显示来判断板块轮动做趋势追随，而不着眼于认知差及逻辑转变，则在板块轮动加速且结构性趋势转变越来越大，价值投资大行其道的当下，你会逐步被市场击溃。越来越多的人发现看图形的意义已经越来越不大了，正是这个原理。

另有一点很主要，现在许多机构投资者对当下发生的逻辑会发生自我增强的效果，从而对某个板块一段时间可能存在过分炒作的效果，一旦行业低于预期或形势转向，他们就会以延续出货方式去兑现出局。

这种情形照样对照多的，许多行业个股都是以这种方式去做，回调幅度今年在30以上的个股不胜枚举。而游资炒作轮动的股票，一旦板块失去活力增更是如此，泛起断崖式下跌，例如7月以后创业板“20CM”的炒作之后，一批个股失去了活力延续阴跌，这种假趋势的追随，没有业绩支持的假象终归是零和博弈。

但我始终信赖，A股并不是零和博弈，若是你选择的是绩差股没有逻辑的股票，那么就是负和博弈，理性的你会若何选择呢？

以是，就要给你自己部署一个作业：对当下几个重点的板块轮动做一个归纳剖析，主要包罗消费、光伏、顺周期、科技、传媒、军工……我信赖，你梳理板块轮动之后逻辑，并逐一对照，再每周复盘剖析数据和逻辑转变，久而久之，你在投资道路上就会越来越顺。