元大期货

10月31日晚间，美的团体（000333）宣布了2020年三季度功绩报告，报告显现其1-9月完成营收2167.6亿元，同比微跌1.88%，净利润220.18亿元，同比微增3.29%。

相较合作敌手格力电器高达38.06%的利润降幅，美的团体展示了越发壮大的风险抵抗才能和运营韧性。

作为白家电市场“一哥”，美的团体交出的这份财报亦获得资源市场的热闹回应。11月4日收盘，美的股价高开高走，停止当日收盘涨幅超3个点，市值到达6018.37亿元。

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走出疫情

功绩重回增进轨迹

提起美的和格力，外界总喜好从方洪波和董明珠身上找差别。确切，内刊编辑身世的方洪波和从贩卖做起的董明珠作风悬殊，一个初出茅庐，随意马虎不出面，一个风风火火，成天活泼在“网红”界。

而这类悬殊也氤氲在了两个公司的各个方面，比方财报上，格力习气直接切入主体，用数据“昭告”天下；美的习气用一封致股东信开篇，词华幽美，或抑或扬，一边总结过去一边憧憬将来，若干有点笔墨工作者的矫情劲儿。

2015年年报，美的因勤奋而出色；2016年年报，心有所定，御风而行；2017年年报，通常过往，皆为序章！2018年，美的将以越发坚决的勇气与决计，推进新一轮转型和革新，迎来又一个光辉的时期。

2019年年报宣布时，正值疫情“黑天鹅”残虐，美的只说“愿所有人康健无恙，置信阴霾终将散去，阳光照旧暖和。” 背地显露出的压力隐约绰绰。

从数据来看，“黑天鹅”对各行各业的影响都不小。落到家电市场头上，其前三季度零售额范围同比下落8.6%，为5792亿元。个中，一季度同比大降36.1%，零售额只要1172亿元。

大环境的难题也让美的功绩落了灰，2020年一季度营收同比下落22.86%至580.1亿元，净利润同比下落21.51%至48.1亿元。

进入二季度，跟着疫情好转，家电生产贩卖逐步恢复平常，空变更销数据环比好转，美的功绩展示苏醒迹象，单季度完成营收813.6亿元，同比增进3.21%，归母净利润91.1亿元，同比增进0.65%。

三季度我国家电市场回暖，零售额范围达2102亿元，同比微增1.6%，美的增速继承回正，且显著加速，营收和净利润离别为776.9亿元、80.9亿元，同比增幅达15.7%和32%。

数据泉源：美的团体财报，节点投研所

团体来看，经由一季度的下蹲，二季度的恢复，到三季度的反弹，终究美的团体前三季度营收和净利润收于微跌1.88%和微增3.29%，已基础走出新冠疫情影响，从新回到了增进轨迹。

单看Q3，公司完成主营营业收入623 亿元，同比增进20.2%。个中，内销收入388 亿元，同比增进21.6%；外销收入由于外洋疫情迸发抑止本地生产，驱动美的家电出口，完成收入235亿元，同比增进18.0%，空调、冰箱、洗衣机外销销量同比离别增进31.0%、40.7%、9.4%，2020年Q3公司外洋定单增进凌驾 50%。

并购部份，顶住了日本市场下滑的压力，东芝单季收入47亿元，同比增进4.9%。库卡单季度接单增进20.4%，收入约55亿元，欧元口径下同比削减17%，下滑幅度收窄。

分产物看，美的空调抢先行业。7-9月份公司空调内销量离别为320万台、230万台和223万台，同比增进25.49%、10.58%和 17.37%，线上、线下市场份额离别为32.8%和34.6%,同比提拔了3.0%和6.3%。

据光大证券测算，美的中央空调营业由于地产调控趋严及家用空调价钱职位，仍待苏醒，前三季度估计有20%摆布下滑。

冰箱和洗衣机营业，前三季度美的品牌冰箱销量316.74万台，同比增添7.06%；美的品牌洗衣机销量333.48万台，小天鹅品牌洗衣机销量394.33万台，市占率算计达31.20%。

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毛利率小幅下滑

有用控费净利率提拔

值得注意的是，在营收和净利润都欣欣向荣的情况下，美的毛利率出现小幅下滑，2020年前三季度公司毛利率为25.29%，较上年同期下滑3.8%，处于近年来较低程度，Q3毛利率同比下滑3.4%。

公司并未表露各营业板块的详细毛利率，但从扎堆出现的促销运动中，不难看出在相对难题的市场环境中，各家电企业都以较大力度的让利来吸收消费者。中怡康数据显现，2020年7-9月，空调零售均价为3306元/台、3511元/台、3738元/台，同比下落4%、0.5%、3.5%。

虽然毛利率有所下滑，经有用控费，其前三季度贩卖用度同比削减75亿元，贩卖用度率下落3.21%，研发用度削减2.58亿元，研发用度率下落0.07%，美的的净利率依旧获得了提拔，从上年同期的10.12%上升至本期10.24%，而且拉到了和格力差不多的程度线，格力电器前三季度净利率为10.96%。

一直以来，格力都以高盈余著称，如下图所示，其净利润率均在美的之上，尤其是在2015-2017年间，两者的差异进一步拉大。

自2018年起，美的经由过程产物构造升级，增强品类协同治理，以及并购外洋高端化品牌带来品牌溢价盈余，使得和格力的净利率差逐步减少，直至2020年9月末，两者差异为0.72%。

数据泉源：公司财报、东方财产choice、节点投研所

资源构造上，前三季度美的短时间乞贷增势显著，从2019年同期的10.33亿元增至本期末116.3亿元；同时期敷衍单子及敷衍账款从613.8亿元增至814.1亿元，对供应商结算有所放缓；一年内到期的非活动欠债为77.28亿元，同比增添75亿元，增幅高达429.25% 。

囿于上述欠债项目增添，报告期内美的团体的活动欠债从2019年同期的1294亿元增添至1843亿元，停止2020年9月末总欠债2303亿元，资产欠债率65.72%，比上年同期增添2.3%。

营运才能上，前三季度美的对库存的消化速率削弱，存货周转天数从46.23增添至47.16；议价和结算才能提拔，应收账款天数从40.26减至33.47。

单看Q3,公司存货周转天数削减至47.16 天，环比有所改善；应收账款周转天数略增添至26.00 天，营运周期略有拉长。

就团体功绩而言，美确切实跑到了前面，但“华美袍子的内中也都藏着虱子”，有些应战或问题也不容忽视。

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库卡表现平平

家电市场迎“天花板”

比拟格力过于聚焦空调营业，美的早已生长成一个全品类、多元化的家电团体，旗下产物从大件的空调、冰箱、洗衣机，到小件的豆浆机、吸尘器，以至还生产门锁、开关插座、灯具等。

大而全为美的的赛道延展了更多里程，尤其是在2016年将环球四大机器人企业之一的库卡收入囊中后，无疑为将来功绩供应了更大的设想空间。

2016年，美的耗资270多亿人民币，以115欧元每股的价钱对应库卡48倍市盈率拿下了库卡，借此拓展工业机器人、医疗、仓储自动化三大范畴的营业。

从运营趋向来看，库卡近年来表现平常。2017年库卡营收34.8亿欧元，较2016年同比增进18%，但盈余才能羸弱，净利率唯一2.5%；2018年库卡营收、税后净利润同比下落6.8%、81.2%；2019年库卡营收较2018年再度小幅下滑3%，对美的营收的孝敬值逐年下降。

2020年Q3，库卡定单数同比增进20.4%，更多是受益于2019年Q3定单基数较低，且现在西欧第二波疫情来势汹汹，后续或对库卡的生产运营组成应战。

作为外界关注的核心，也是市场赋予美的估值预期的症结着眼点之一，库卡好像还没有和美的组成协同，反而因高溢价并购让美的背负了巨额商誉。

节点财经（ID：jiedian2018）查阅财报发明，2016年美的的商誉不过57.31亿元，就在收买库卡后的第二年这一数值便飙升至289亿元，停止2020年9月末为289.4亿元，和格力3.29亿的范围比拟，存在较大的减值风险，但美的至今未对库卡计提过商誉减值。

另一边，从全部行业情势来看，我国家电业在经由多年高速增进后，现在已进入徐行慢行阶段，不仅仅是美的，家电企业都面临着触及市场”天花板”的问题，尤其是空调行业。

依据国家统计局宣布的数据显现，2013-2019年我国空调产量和销量逐年增进，但2017年以来，我国空调销量入手下手低于产量，行业产销率入手下手下滑，2019年我国空调产量为21866万台，超越销量500万台，产销率为97.9%，行业已出现产能多余问题。

纵观美的这几年，只管多元化做的比较好，但空调对总营收的孝敬依旧占到40%以上，跟着空调市场趋于饱和，美的将不可避免地受到影响。

其他产物如冰箱和洗衣机，均已进入成熟期，且敌手云集,各家之间只能在有限的市场份额内互相争取。

小家电这条赛道，由于进入门坎低，合作也是相称猛烈，除了美的，另有九阳、小熊、爱仕达、苏泊尔等术业专攻的企业，以及小米小家电，现在格力也在该范畴发力。

2020年终，美的提出了“两个周全”计谋，即“周全数字化、周全智能化”，明显，美的已认识到了危急。