元大期货

分众传媒董事长江南春在一次访谈中谈到他对将来买卖的明白：

“将来你的买卖只需在三爱三怕三缺内里，就不会怕没买卖做，爱漂亮爱玩爱康健，怕老怕死怕伶仃，缺爱缺心境缺刺激。”

我异常赞许他的观点，爱漂亮之心人皆有之，不管经济怎样生长，人类爱漂亮的刚需从未转变，但“颜值经济”在差别时代的表现形式却在不停变化。本日的主角就是——医疗美容。

依据百度百科的定义，医疗美容（Medical Cosmetology）是指应用药物、手术、医疗器械以及其他具有创伤性或许不可逆性的医学手艺要领对人的面貌和人体各部位形状举行的修复与再塑的美容体式款式。中国2019年的医美市场规模到达2500亿，近五年复合增进率30%，但值得注意的是，现在中国的医美渗入率依旧在环球处于较低程度，中国医美每千人的每一年诊疗次数仅仅为美国的四分之一，韩国的六分之一，许多着名机构展望将来这一行业将继承坚持超高速增进，2025年中国医美行业市场规模可以到达万亿级别。

2020年9月28日，爱漂亮客上岸创业板上市，随后几个交易日一连大幅上涨，停止10月23日，其市值已到达500亿，别的两家华熙生物和昊海生科的市值也到达620亿和180亿，医美三剑客上市后均表现不俗，算计总市值近1300亿，凸显出资本市场对这一赛道的承认。而当我细致看了这三家公司靓丽的财务数据后，被其暴利所惊呆。

可以看到，一样贩卖与美相干的产物，医美三剑客华熙生物、爱漂亮客、昊海生科不管是在毛利率照样净利率方面，全部都远高于贩卖化妆品、护肤品的公司珀莱雅、上海家化、御家汇。总有人跟我说面膜等化妆品是暴利行业，但没想到的是玻尿酸等医美产物越发暴利，上市公司中可以到达毛利率90%程度的生怕只要贵州茅台等高端白酒公司了。

医美行业虽然赢利，但其产业链中每一个环节的代价分派差异很大。

个中处于上游的质料生产与针剂生产商毛利率和净利率最高，代表企业就是A股上市的三家医美巨子：华熙生物、爱漂亮客、昊海生科。这一环节的产物须要获批医疗器械的生产天资，且对生产手艺请求很高，因而有肯定进入门坎。现在许多细分产物的市场份额以韩国伊婉等品牌为主，不过玻尿酸这一产物80%的市场份额被中国企业占有，个中华熙生物以35%的市场份额占有榜首，华熙生物现在是国内唯一的医药级透明质酸质料供应商。

中游的医美机构包含公立病院里的整形外科以及私立的诊疗机构、美容病院和经销商等，这一范畴集中度很低，充溢着大批不范例的私立美容机构，上市的唯一2家公司，一家是在新三板上市的华韩整形，市值只要30亿人民币，别的一家是在美股上市的医美国际，市值唯一1.4亿美金。恰是因为其异常疏散的集中度，所以议价才很弱，大部分行业利润都被市场集中度高的上游所猎取。

下流医美平台的代表是在美股上市的新氧科技。医美电商平台从2016年入手下手坚持高速增进态势，且集中度高，新氧一家占有了50%的市场份额，其市值到达13亿美金。医美平台团体毛利率并不低，然则太高的获客本钱拉低了净利率，据新氧白皮书数据显现，新氧平台的获客本钱高达400元/人，缘由是中游各医美机构的不范例使得用户对医美线上平台仍未构成很高的信托度，因而下流医美平台仍须要处理诸多困难才取得延续的高速生长。

纵观全部医美产业链，中游和下流直接打仗终端消费者的机构在产业链中代价占比反而不高，并没有产生出大市值的公司，而生产质料的上游则猎取了大部分行业利润，也诞生了大市值的公司。中游和下流因为门坎不高而合作猛烈，致使行业集中度低，盈余才并不抱负，而上游生产质料因为林林总总的缘由有肯定进入门坎，构成肯定的壁垒，因而可以源源不停地为股东制造代价。相似如许的故事实在常常发作，尤其在行业初始阶段，比方昔时的新能源汽车。

几年前新能源汽车刚进入产业化时代的时刻，中游的正负极材料、隔阂材料、电解液材料以及下流的整车厂盈余状况都不稳固，行业手艺线路也处在不停的变化当中，然则上游具有锂矿资本的天齐锂业和赣锋锂业却充足享受了行业初始期的盈余，利润延续暴增，股价节节高升，锂电双雄成为谁人时代新能源汽车行业中为数不多的亮点。

医美三剑客和锂电双雄的故事通知我们，一个行业好不好当然须要看产业链中企业的毛利率等基本特征，但终究推断企业能不能延续赚取高额利润则要看合作款式，决议一个产业链中代价分派的关键因素是合作款式，具有肯定进入门坎而且假以时日可以构成合作壁垒的企业才会拿走行业中最大的一块蛋糕。