元大期货

2018年的第十个交易日（1月15日），贵州茅台（600519.SH）收盘即创799.06元新高，市值打破1万亿元。

越日，虎嗅（1月16日）《财报泄漏的原形》专栏宣布《茅台市值一万亿，高不高？》一文以为：依据2018年净利润预期，1万亿市值对应的市盈率约为25倍~28倍，不算高。

两年半今后的2020年9月2日，茅台盘中创1828元新高，市值靠近2.3万亿，基础体现出资本市场对茅台功绩的预期。

却不知，茅台库房里有23万吨基酒。按每千克1万元盘算，代价2.3万亿。每千克1万元只能买到2008年的陈酒，茅台库房里1958年、1968年、1978年、1988年的老酒怎样算？

仅从库存陈年基酒这一点，茅台被严峻低估了，市值1万亿美圆不是梦。

53度飞天茅台（500ml）出厂价、零售价离别为969元、1499元，一般花费者得手价早已靠近3000元。国营茅台酒厂每瓶赚不到900元，渠道商和黄牛赚2000元，国度因而丧失的利税能够每一年造一艘航空母舰！

国营茅台酒厂却热衷于打“价钱守卫战”，守卫1499元这个一般花费者基础享用不到的“全国一致零售价”。2019年10月21日虎嗅宣布《茅台，请住手价钱守卫战》。

2020年9月17日，青花郎将零售价上调到1499元/瓶（本年7月，青花郎方才将全国一致零售价上调到1299元/瓶）。茅台再不涨价颜面何存？

9月18日贵州茅台大涨1.47%，与出厂价上调预期再次被点燃有关。

库存基酒的代价

茅台生产周期长达五年，酿造工艺繁复到变态——两次投料、九次蒸煮、八次发酵、七次取酒、三年寄存、勾调、再放一年……总计30道工序、165个环节。

生产酒精、味精的工场搞规范化相对轻易，茅台酱香型酒则不然。比方将物料放进窖坑，用湿泥封盖。一段时候今后，如果泥盖上面涌现霉点，申明微生物活泼，发作的热量使泥盖到达相宜霉菌生长的温度。如果泥盖儿上干清洁净，师傅就会心知不妙。

茅台酒厂有几十个车间、每一个车间几十个窖坑，每一个窖坑取酒七次。师傅对每一个批次举行品鉴，先按酒体特征分为“酱香”、“醇甜”、“窖底”三类，再依据质量分为一等、二等、三等。每坛基酒有轮次、酒体、品级三个“身份标签”。

茅台酒厂请求寄存后五年，基酒在坛中会发作迟缓的变化，口胃逐步稳定下来，才用于勾兑制品。比方要勾兑出53度飞天茅台，师傅能够从不计其数批次的基酒中挑选，勾出“规范化”口胃，终究由9位品酒师认定才出厂。所以人人最熟习的53度飞天，每一年出厂数千万瓶都是一个味儿。优点是便于花费者辨认，害处是令花费者以为酱香酒像王老吉凉茶也许农民山泉，只要一种口胃。

茅台是世界上极少数不加浆降度、不加香料调味、不必橡木桶增香、不必硫化物防氧化的酒品。只用高粱、小麦和赤水河水三种质料酿造的茅台酒有上千种香味/香气物资，可谓“三生万物”。

通经常运用寄存五年的基酒勾兑不出53度飞天的规范口胃，就须要运用陈年基酒“调味”，也许1000斤五年的酒加50ml更陈的酒就OK了。

年份酒由不低于所标年份的基酒与新酒勾兑而成，每种年份酒都有本身的“规范口胃”。

现在茅台15年（每瓶不低于5000元）、茅台30年（每瓶不低于1.2万）、茅台50年（每瓶快要2万元）、茅台80年（每瓶凌驾20万元）。勾兑年份酒须要几十上百个批次的陈年基酒，别的酒厂瞠乎其后。

注重“茅台50年”不是放了50年的茅台酒，而是按“茅台50规范”勾兑的酒。一瓶1970年出厂的酒，保留优越，一般要拍卖的话，起拍价不低于10万元。

陈年基酒是核武器，能够点石成金、化腐朽为神奇。如果茅台厂就地一分为二，生产装备、技术人员均分，个中一半取得悉数陈年基酒，另一半取得数千亿现金，拿现金的一半累吐血也干不过拿基酒的一半。绝不夸大地说，放眼世界茅台没有合作对手，因为别的酒厂没有数十万吨陈年基酒。

茅台每一年出厂产物用掉的基酒都少于本年度基酒产量，因而基酒越囤越多。2019年基酒产量7.5万吨、斲丧（贩卖）6.46万吨，库存净增1.04万吨。

倒也不是茅台酒厂故意为之。基酒寄存5年才勾兑制品出厂，2015年基酒产量5.1万吨，2019年基酒斲丧（贩卖）6.4万吨，申明有1.3万吨2015年之前的陈酒被斲丧。

停止2019岁终，茅台库存半制品（即基酒）23万吨。假设有3万吨均价5万/千克，20万吨均价1万/千克，23万吨库存基酒代价3.5万亿！茅台酒厂内部知情人士供应了一个说法：“茅台库存基酒现实上有38万吨。”不过笔者未能证明。

单单从23万吨基酒的代价，茅台就已被低估起码1.2万亿。比如一套屋子，面积大、位置好、装修超等奢华，卖1000万元。除了屋子，买家还能获得房中代价2000万元的金条。如许的屋子卖1000万元是否是过于廉价？

年收入迫近1000亿、净利润约占白酒全行业的八分之一，茅台酒厂就是豪宅“本人”；豪宅里的金条就是23万吨库存基酒。现在2.3万亿市值，相当于库存陈年基酒六六折平沽、年产7.5万吨基酒的茅台酒厂白送！

为何茅台死活要做“别的系列酒”？

2019年茅台营收达854亿、同比增进16%。在“53度飞天”一瓶难求的情况下，不进步出厂价，基酒产能是营收增进的主要瓶颈。

茅台“十三五计划”和中长期生长战略计划，均提出鼎力大举实行“133品牌战略”。即在凸起飞天茅台“全球性品牌”的同时，打造茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒3个全国性重点品牌，以及汉酱、仁酒和贵州大曲3个区域性强势品牌。

茅台另有一个“双轮驱动”的提法，就是要“做强茅台酒、做大系列酒”。财报中，营收也是按“茅台酒”、“系列酒”离别表露的。

2019年，茅台酒、系列酒营收离别为758亿和95亿，系列酒占比11.2%，较2018年仅进步0.2个百分点。

系列酒贩卖额只要大盘的十分之一，却占了三分之一的产量，更确实地说是占了35%的设想产能（2019年茅台酒、系列酒现实产量离别是设想产能的130%和119%）。

一面是飞天茅台求过于供，一面是系列酒占有35%产能、孝敬11%贩卖额，生产系列酒好像得不偿失，茅台为何一定要这么做？

最主要的原因是，质料的差别及工艺请求使高质量酒与中低质量酒必定同时产出。

比方，颗粒饱满、完整的优良高粱（坤沙）拿去酿造茅台，质量稍差些的也不能弃之不必；基酒质量良莠不齐，勾兑飞天茅台剩下的不能白白丢掉……质料、基酒都不能规范化，却要生产高度规范化的53度飞天。而且茅台不外购一滴基酒，也不出卖基酒，那就一定要输出副产物——系列酒。

茅台鼎力大举生长系列酒另有一个主要原因，那就是在中低端市场偷袭友商。飞天价钱冲高到2500元以上，优良酱香酒生产本钱约100元，合作对手的产物如果以800元零售价热销，利润惊人。站稳脚跟后，友商必定要向上腐蚀茅台酒占有的高端市场，方才提价的青花郎就是来“叫板”的。

如果舍得用点陈年老酒来勾兑，茅台系列酒质量将大大进步，但那会影响支柱产物“53度飞天”的贩卖。茅台王子酒搞得和飞天一样好喝，飞天还卖个毛线。

小道消息称，被当地政府用做款待酒的那款“茅台系列酒”，因口胃酷似“53度飞天”将要停产（茅台财报称“向系列酒兑入茅台基酒”，说的生怕就是这款）。

酱香酒≠飞天茅台

白酒深植于中国的文化传统和基因，进入21世纪后中国白酒行业阅历“过山车行情”。产销量先是随经济增进、庶民钱包鼓起来而敏捷爬升，2011年产量打破100亿升（2004年仅为31亿升）；2012年受反腐政策、戎行禁酒令、塑化剂等事宜影响增速放缓；2016年到达创纪录的136亿升后，因为公众康健认识加强，年轻人更喜爱红酒、啤酒等要素，白酒花费量敏捷下滑，2018大幅回落至87亿升，2019年企稳。

在团体销量没有增进空间的情况下，“少饮酒、喝好酒”的花费升级成为主旋律。品牌、口感占优的优良高端白酒更受喜爱，名酒纷纭调高出厂价钱，动员全行业营收、利润率不降反增。

酱酒有“三多”——粮多、人多、时候多。粮多是指5斤食粮出1斤酒；人多是说一个班组十几名工人干一年只出六七十吨酒；时候多是指从制曲到制品出库要四五年时候，别的白酒的生产周期只要40~60天。

没有人能马马虎虎胜利，也没有白花的工夫。

记者写稿，用30分钟叫攒稿、花3小时也许能有异乎寻常的视角、打磨3天以致更长时候才具有出深度稿的“物理前提”。酿酒就是让微生物“干活”，干两个月与干五年的效果能一样吗？优良酱酒包含上千种香味物资，口感条理极其丰富，喝惯酱酒觉得别的酒“都是水加酒精”。因为生产过程当中一年九次蒸煮加上三年五载的寄存，酒中对人体有害的物资挥发清洁，对身材的伤害降至最小。

因为“三多”，酱酒自古以来就是奢侈品。按本日的要素本钱，一瓶质量达标的酱酒本钱起码六七十元，加上包装及企业、渠道的利润，零售价不可能低于100元/500ml。

现在中档餐馆客单价已凌驾100元，朋侪会餐动辄上千，花费几百元的酒不在话下。因为好喝，“高价酒”走上餐桌的时机越来越多。酱酒成为酒水花费升级的主要疆场，茅台酒供需缺口越来越大，国台、郎酒、金沙、珍酒等酱酒企业纷纭兴起。

茅台镇的酒厂完整有才能生产出质量远胜茅台厂“别的系列酒”的产物。这正是“田忌赛马”的原理。茅台“别的系列酒”用的是“53度飞天”的“边角料”，相当于“下驷”，茅台镇酒厂可用自家“上驷”取胜。

茅台镇最优异的酒厂甚至有才能生产质量与“53度飞天”邻近的好酒，零售价1000元摆布，与“飞天”错位合作。你飞天品牌牛，我质量不输，价钱亲民。除非要讲场面，花费者能够挑选茅台原产地高级酱酒。

问题是，现在只要飞天茅台取得普遍承认，人们情愿花两三千元的高价去追逐。茅台镇成百上千家酒厂想仿效茅台厂“不省人工、不减物力”地酿一瓶好酒、卖1000元摆布，却很难打开市场。虚标年份、以次充好、“茅台镇酱酒9.9元包邮”、“为父卖酒”等乱象丛生，大有劣币驱赶良币之势。

茅台镇原产地荣誉已丧失殆尽，正如顺口溜所言“茅台带个镇，买时需谨慎”。

在这类情况下，面向好酒者的“封坛”运动日益升温，封坛这个“骨董”并不是抱负的处理之道，更象是行为艺术。

起首，封坛须要款项和耐烦：一整坛酒少说300斤，层次低的不值得封，对一般花费者而言资金是个门坎，起码决议计划时不如买一瓶茅台愉快；哪怕只封三个月，也没有“今朝有酒今朝醉”愉快，异常斲丧耐烦。

其次，封坛与享用琼浆之间隔了灌瓶和物流两个环节。封坛一段时候后想喝了，开坛灌瓶现场去不去？不去的话，谁保证灌进瓶的是昔时封的酒？

要处理对酱酒质量的担心，封坛不如“拼坛”。

何谓拼坛，就是酒友到茅台镇优异酒厂库房直接“提货”。比方看好一坛封了十年的酱酒，约500斤。人人你要60斤、他要30斤，凑够500斤，和厂家谈好优惠价今后，就地开坛，看质量、赏滋味，惬意的话就就地灌瓶、就地装箱，贴封条、按指模，打二维码……成箱的酒让事前联络好的物流公司拉走，锁进堆栈。须要自饮或赠予时给物流公司下单，发往用户请求的地点。

如果一年喝24瓶，每瓶按600元算，花不到1.5万，整年的“口粮”就处理了。口粮是酒友的黑话，飞天虽好，大开喝一年起码花六七万。因而酒友们四周刺探质量好、价钱亲民、能一样平常饮用的“口粮酒”。