元大期货

过去的许多年里，腾讯一向霸占着港股第一的宝座。近来，腾讯却因为悄悄被阿里甩开1万亿港元的市值遭到关注。

在人们一向的认知里，AT是同处于金字塔顶端的“互联网双雄”，离别占有了电商、社交两大赛道，各自走出了不可复制的胜利之路。而跟着业务范围的拓展，两边入手下手在多个范畴冤家路窄。

固然，单就AT的详细业务举行对照已意义不大。视察这类体量的企业，其底层贸易基因、生长理念以致公司的性情，也许才是致使万亿市值鸿沟的深层次缘由。

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剪刀差扩展

2004年，腾讯在香港主板上市，最初发行价为3.7港元/股。在此以后，其股价入手下手了指数级增进。2016年9月5日，港股收盘后腾讯大涨到达209.6港元，市值靠近2万亿港元，初次逾越中国挪动成为亚洲市值最高的公司。

在腾讯上市十年后，阿里巴巴于2014年叩响了美国纽交所的大门，最初发行价为90.5美圆/股。数据显现，2014-2019五年间，阿里股价涨幅靠近120%。停止2019年11月尾，其市值已超过了5300亿美圆。

两边在资本市场真正意义的冤家路窄，从2019年11月26日入手下手。这一天，阿里巴巴在香港二次上市。外界对两家公司的评判，今后有了一个越发直观的维度。

港股上市首日，阿里收盘即涨6.25%，报187港元，市值达4万亿港元。从这一天入手下手，“港股股王”腾讯被阿里巴巴所庖代。就在两个多月前，腾讯市值终究追上阿里，立时有人将之解读为“腾讯把阿里逼到绝壁边上”。但2020年9月2日港股收盘，阿里股价到达291.2港元，总市值为6.303万亿港元，人们这才发明，阿里已整整逾越了腾讯1万亿港元。

阿里巴巴9月3日股价走势（来自雪球）

腾讯控股9月3日股价走势（来自雪球）

1万亿港元的差别，对腾讯而言显著不是一个主动的信号，毕竟这已相当于其本身体量的五分之一。

材料显现，2001-2018年，腾讯的业务收入由0.5亿元上升至3126.9亿元。2004年上市后，其营收增进势头愈发显著，2006-2009年的增进率离别到达了96%、87%和74%。另一方面，阿里的营收也从2010年的67亿元上升至2019年的3768亿元，年复合增进率到达49.6%。

从两家财报数据看，在2017年之前，腾讯各季度营收基础上要高于阿里，但在此今后，阿里营收增进加快，2018-2019年到达了腾讯的两倍以上。到2019年，阿里的收入范围已比腾讯凌驾35%。

阿里巴巴积年总收入（来自Robo）

2020年Q2财报显现，腾讯完成营收1148.83亿元，同比增进29%；净利润为331.07亿元，同比增进37%。而阿里2020二季度（2021财年第一季度）的营收为1537.5亿元，同比增进34%，净利润更是完成翻倍，从客岁同期的191.2亿元增至475.9亿元。

须要注重的是，在腾讯1148.83亿元营收中，增值效劳收入为650.02亿元，占总营收的比重到达57%，金融科技及企业效劳、收集广告及其他离别占收入总额的26%、16%和1%。而作为营收支柱的增值效劳，其绝大部分收入又是由收集游戏孝敬，个中手游业务收入359.88亿元，端游109.12亿元。

腾讯Q2季度各业务收入占比状况（来自腾讯财报）

再看阿里，中心电商板块占其总营收的87%，而这一板块又包含了中国零售贸易、B2B、菜鸟收集、当地生活效劳等。个中盒马、天猫超市为代表的新零售业务更是坚持了80%以上的增速。同时，阿里的云盘算业务在二季度也孝敬了高达123.45亿元的营收，同比增进59%，成为电商业务以外的新增进引擎。

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基因差别

不乏看法以为，市值此消彼长原本就是常态。但在AT这类体量的公司之间，涌现万亿级的市值剪刀差，就不得不探讨更深层的缘由。

在笔者看来，AT之间的差别，起首是由其各自差别的基因决议的。

在决议转型To B以后，许多人都以为腾讯没有To B基因。对此，刘炽平示意不认同“基因决议论”，他还奇妙地提出了“进化”的看法，以为To B才能能在后天进化中取得。

以社交起身的腾讯，具有QQ、微信等高粘性的社交收集平台，经由过程C端用户之间的交互运用发生巨大流量，并缭绕这些流量大做文章，不停追求变现之道。

阿里则从电商做起，角色定位是平台，连接着B端商家与C端花费者。经年以来，经由过程搭建贸易平台、金融平台、物流平台、云盘算平台等基础设施，阿里全部生态体系的才能也举一反三，在此基础上形成了同时效劳B和C两头的体系性才能，并形成了To C越好To B也越好的正轮回。

所以我们看到，阿里的才能周全涵盖了前端效劳到后端供应链，而腾讯则是在巨额流量的基础上嫁接种种业务来延长边境，探究更多元化的C端贸易模式。

从详细业务来看，阿里从B2B入手下手，连续推出淘宝、天猫、支付宝，处理了线上生意业务问题，接下来生长物流、云盘算等基础设施问题，同时还衍生出针对小微企业的金融效劳等，拓宽商流、物流、信息流、资金流的河流，还拓荒了新零售、电商直播等新赛道，并经由过程计划当地生活、大文娱等不停丰富效劳花费者的场景，这些多端跨场景的才能又能反过来更好地效劳于B端。

阿里巴巴贸易操作体系（来自中信证券）

腾讯则是从QQ入手下手，在挪动互联网时期又以微信为进口，培养了巨大的花费生态链，业务拓展到游戏、视频、音乐、线上浏览等范畴。在错失了中国云盘算的先发上风以后，也入手下手尽力补课，腾讯云现在在中国市场的市占率到达15%摆布。

但腾讯另有另一招“能手”——投资。腾讯内部有巨大的投资计划、研讨、实行团队，天然的2C基因意味着其只须要以资本、流量参与投资，不停扩展本身的基础盘，在详细业务上不必身体力行。腾讯的投资也效果卓越，投资收益在总营收中的占比愈来愈大，以至因为投资做得太甚胜利，被质疑落空创新力，以至经常被人诟病“没有妄想”。

腾讯生态业务体系（来自东吴证券）

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定义“生态”

事实上，因为坐拥流量盈余，腾讯一起走来要比阿里轻松很多，“拿来主义”在这里可谓屡试不爽。

一向以来，腾讯以“保姆式老大哥”的抽象涌现，强调其财务投资宽松自在的一面。从最早的开放平台、广点通、到厥后的云效劳，腾讯不停做圈子和攒局，“不光把局搭起来，还要让局跑起来”，投资了一大批公司。这些公司从腾讯这里取得资金、取得流量、取得协作时机。

有剖析以为，经由过程这类体式格局，曾被以为是没有 To B 基因的腾讯，在圈子里的职位已判然差别。“生态”也成了腾讯To B的关键词之一。

但腾讯不是没有本身的为难——这些“产业资本”很难获得有用整合，爆发式的协同效应无从谈起，以至偶然还会互相踩脚。腾讯也因而错过了一些原本有望先下手为强的时机，比方社交电商和短视频。

客岁，微信小程序GMV到达了8000亿元。这比拼多多客岁的GMV只少了2000亿。曾腾讯试图自营电商业务，受挫以后转而用珍贵流量“奶大了”拼多多。现在眼看“亲儿子”长大，“干儿子”还如何顾、顾若干？

跟着投资的范畴和本身业务生长愈来愈交叠，这也许是将来腾讯要面对的一个典范困难。

提到“生态”，实在更多时刻人们起首想到的是阿里。跟腾讯经由过程投资协作伙伴竖立生态链条的体式格局差别，阿里的生态是基于To C和To B效劳的底层才能竖立起来的。这意味着，腾讯的生态是经由过程投资于生态链条从而补上短板、取得才能，阿里的生态则是竖立在本身已有才能基础上的对这些才能的融通和输出。

基于这类才能，阿里巴巴形成了一套贸易操作体系，协助一些B端协作伙伴完成了阿里生态内多端、跨场景的全域运营，从而拓荒一条新的增进曲线。淘宝天猫平台上的商家能从阿里平台取得生意业务、营销、金融、物流、供应链、客服和安全等效劳。阿里云、钉钉也广泛地效劳于制作、农业、金融、冶炼、光伏、动力等行业，“云钉一体”降低了企业取得数字化效劳的门坎。

为差别产业、差别行业以至企业探究个性化的处理方案，阿里已经是愈来愈难寻敌手。

To B这条赛道，急不得，但也慢不得。

在两家公司的财报上，To B效劳都是主要的增进引擎。阿里巴巴的中心贸易和云盘算增进特别刺眼。

AT之间万亿市值的剪刀差，将来还会画出如何的走向，很大程度上就看To B这条线如何推动。最少从今天的状况看，腾讯另有很长的路要走。